国拍一二三四国旗を掲揚するのは東棟僕の入っている寮だの寮長の役目だった。背が高くて目つきの鋭い六十前後の男だ。いかにも硬そうな髪にいくらか白髪がまじりc日焼けした首筋に長い傷あとがある。この人物は陸軍中野学校の出身という話だったがcこれも真偽のほどはわからない。そのとなりにはこの国旗掲揚を手伝う助手の如き立場の学生が控えている。この学生のことは誰もよく知らない。丸刈りでcいつも学生服を着ている。名前も知らないしcどの部屋に住んでいるのかもわからない。食堂でも風呂でも一度も顔をあわせたことがない。本当に学生なのかどうかさえわからない。まあしかし学生服を着ているからにはやはり学生なのだろう。そうとしか考えようがない。そして中野学校氏とは逆に背が低くc小太りで色が白い。この不気味きわまりない二人組が毎朝六時に寮の中庭に日の丸をあげるわけだ。<img style="border: px solid #000000;" src="//i2.chinanews.com.cn/simg/cmshd/2023/01/06/288e828ecc5248f6bbd13f22fbde2580.jpg" alt="" />R6UkMvq-FChncBJVsQCvuFNkrJ-信贷周刊:贷款狂潮掩盖了违约损失的上升

　　上个月，企业利用追逐现金的信贷，出售了创纪录数量的杠杆贷款。然而，只要看看违约的回收率，就会发现这种债务的风险越来越大。

　　标普全球评级（S&P Global Ratings）本月发布的一份报告显示，对于美国和加拿大第一季度新发行的第一留置权债券，当贷款出现问题时，投资者预计能收回的投资不到35%，相比之下，2018年至2022年这一比例为72%。

　　陷入困境的借款人在让债 权人相互竞争方面做得很好，迫使一些债务持有人进一步推迟偿还期限，以便从其他人那里获得救援资金。多年来，贷款协议越来越宽松，使这些紧急融资更容易组合在一起。此类负债管理交易在公司违约时降低了回收率。

　　奥布拉资本（Obra Capital）美国杠杆融资主管斯科特麦克林（Scott Macklin）表示：“涉及打折贷款的激进负债管理交易一直是一个威胁。”“如果贷款机构错了一次，他们可能会发现自己在收回贷款方面至少受到两次惩罚。”

　　与此同时，根据摩根大通（JPMorgan）的数据，风险最高的信贷正面临越来越大的压力，按par加权计算，贷款违约率已从一年前的2%左右升至2.9%左右。基金经理们表示，尽管贷款出售时出现了狂热，但他们到目前为止仍然很有判断力。

　　基金管理公司Intermediate Capital Group Inc．的美国流动性信贷主管戴维·赛托维茨（David Saitowitz）表示：”市场渴望票据，但它仍在围绕信用风险做出这些决定。”“这是一个两极分化的市场，任何不寻常的东西都能迅速区分开来。”

　　来自贷款抵押债券（CDO）管理公司和其他贷款买家的需求已将息差推高至2022年5月以来的最低水平，而缺乏新债券发行也将二级市场价格推高至两年高点。到目前为止，投资者得到了回报，截至周四，该债券今年迄今的总回报率约为4%，而美国高收益债券的回报率为1.42%。

　　尽管如此，全球仍有870亿美元的杠杆贷款在不良水平上活跃交易。不良债务追踪数据显示，截至5月31日，这几乎占不良债务总额的15%。

　　包括Vishwas Patkar在内的摩根士丹利策略师在5月22日的一份报告中写道，在杠杆过高的公司，更高的借贷成本和”增长放缓已经逐渐渗透到资产负债表指标中”。”在评级范围的低端，飙升的利息支出侵蚀了公司现金流的很大一部分。”

　　摩根士丹利策略师建议投资者避免追逐严重不良的机会，因为其他地方的信贷表现可以提供收益率。其他人则认为会有选择性的获利机会。

　　马拉松资产管理公司（Asset Management LP）联合创始人Bruce Richards本周在领英（LinkedIn）上写道：”人们可以合理地得出结论，这个周期可能会显示违约优先贷款的回收率创纪录地低。”“考虑到违约时这些较低的价格点，回收率将非常值得观察，这对陷入困境的投资者来说是一个巨大的潜在机会。”

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