【华创宏观·张瑜团队】市场预期欧央行比美联储更早、更快降息——海外周报第31期

　　一瑜中的 

　　文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

　　报告摘要

　　一、海外高频数据及事件跟踪

　　（一）上周重要事件和数据回顾

　　1、海外主要央行动向

　　（1）欧央行：近期，欧央行官员普遍释放加息已经停止的鸽派信号，其中，立场偏鹰的施纳贝尔（Schnabel）观点也边际转鸽。12月5日，Schnabel接受路透社采访时表示：“鉴于通胀显著回落，欧洲央行可能不会进一步加息。”

　　（2）日央行：市场加息预期先升后降

　　首先，近期日银行长和副行长的讲话导致市场加大了对年底负利率结束的押注。①12月6日，日本央行副行长冰见野良三在出席活动时表示：“如果操作得当，退出宽松货币政策将为经济带来好处，因为广大家庭和企业，将从工资和物价上升中受惠，但他没有预先设定退出的时间表或顺序。”②12月7日，日本央行行长植田和男表示：“从年底开始，政策制定将变得更具挑战性。我们将努力进行适当的沟通，并实施适当的政策。”上述言论使得市场对日央行可能提早加息（即12月加息）提高了警惕，隔夜指数掉期隐含的12月加息概率预期由3.5%左右飙升至34.9%。

　　但是，日本三季度实际GDP增速较初值大幅下修，导致市场加息预期回调。12月8日，日本公布三季度实际GDP环比折年率修正值，较初值下修0.8个百分点值-2.9%，大幅低于彭博一致预期-2%，显示经济复苏动能或偏弱，市场加息预期降温，隔夜指数掉期隐含的12月加息概率由34.9%降至13.3%。

　　2、海外重要数据回顾

　　（1）美国：11月新增非农就业人数19.9万人，高于彭博一致预期18万人，较10月提升4.9万人。

　　（2）欧元区：①服务业PMI超预期。11月，欧元区服务业PMI录得48.7，高于彭博一致预期48.2，环比10月提升了0.9个点。②零售销售不及预期，显示商品消费仍疲软。10月，欧元区零售销售同比-1.2%，低于彭博一致预期-1.1%，较9月边际改善，提升1.7个百分点。

　　（3）日本：①经济远不及预期：日本三季度实际GDP环比折年率较初值大幅下修0.8个点至-2.9%，远低于彭博一致预期-2%，较二季度实际GDP环比折年3.6%大幅回落6.5个百分点。②通胀不及预期：日本全国通胀的领先指标东京核心CPI同比，11月录得2.3%，略低于彭博一致预期2.4%，较10月的2.7%回落0.4个点。③工资增速超预期：决定日本价格稳定目标能否实现的关键指标——工资增速，10月录得1.4%，高于彭博一致预期1%，较9月提升0.8个点。

　　（二）美国经济数据：①景气向上的包括：美国WEI指数回升；抵押贷款利率下行，房贷申请指数回升；汽油零售价格反弹。②景气向下的包括：零售销售同比大幅回落；航班执行数量下降；初请失业金人数持续小幅回升。

　　（三）金融条件：①最近一周，美国金融条件指数波动；日本金融条件指数回升，反映金融条件边际收紧；欧元区金融条件指数下降，显示金融条件边际放松。②近期，10年期美欧国债利差走阔、美日利差收窄；欧洲中心-外围国家利差走阔。

　　风险提示：数据更新不及时

　　报告目录

　　报告正文

　　一、海外高频数据及事件跟踪

　　（一）上周重要事件和数据回顾

　　1、海外主要央行动向

　　（1）欧央行：近期，欧央行官员普遍释放加息已经停止的鸽派信号，其中，立场偏鹰的施纳贝尔（Schnabel）观点也边际转鸽。12月5日，Schnabel接受路透社采访时表示：“鉴于通胀显著回落，欧洲央行可能不会进一步加息。”

　　偏鹰官员转鸽，叠加经济数据整体仍偏疲软，导致市场降息预期大幅升温（图4），预期欧央行的降息路径较美联储更陡峭。欧元隔夜指数掉期显示，市场预期欧央行明年4月开启降息，截至10月累计降息5次。联邦基金期货则显示，市场预期美联储明年5月开启降息，截至12月累计降息不足5次。

　　（2）日央行：市场加息预期先升后降

　　首先，近期日银行长和副行长的讲话导致市场加大了对年底负利率结束的押注。①12月6日，日本央行副行长冰见野良三在出席活动时表示：“如果操作得当，退出宽松货币政策将为经济带来好处，因为广大家庭和企业，将从工资和物价上升中受惠，但他没有预先设定退出的时间表或顺序。”②12月7日，日本央行行长植田和男表示：“从年底开始，政策制定将变得更具挑战性。我们将努力进行适当的沟通，并实施适当的政策。”上述言论使得市场对日央行可能提早加息（即12月加息）提高了警惕，隔夜指数掉期隐含的12月加息概率预期由3.5%左右飙升至34.9%。

　　但是，日本三季度实际GDP增速较初值大幅下修，导致市场加息预期回调。12月8日，日本公布三季度实际GDP环比折年率修正值，较初值下修0.8个百分点值-2.9%，大幅低于彭博一致预期-2%，显示经济复苏动能或偏弱，市场加息预期降温，隔夜指数掉期隐含的12月加息概率由34.9%降至13.3%。

　　2、海外重要数据回顾

　　（1）美国：11月新增非农就业人数19.9万人，高于彭博一致预期18万人，较10月提升4.9万人。

　　（2）欧元区：①服务业PMI超预期。11月，欧元区服务业PMI录得48.7，高于彭博一致预期48.2，环比10月提升了0.9个点。②零售销售不及预期，显示商品消费仍疲软。10月，欧元区零售销售同比-1.2%，低于彭博一致预期-1.1%，较9月边际改善，提升1.7个百分点。

　　（3）日本：①经济远不及预期：日本三季度实际GDP环比折年率较初值大幅下修0.8个点至-2.9%，远低于彭博一致预期-2%，较二季度实际GDP环比折年3.6%大幅回落6.5个百分点。②通胀不及预期：日本全国通胀的领先指标东京核心CPI同比，11月录得2.3%，略低于彭博一致预期2.4%，较10月的2.7%回落0.4个点。③工资增速超预期：决定日本价格稳定目标能否实现的关键指标——工资增速，10月录得1.4%，高于彭博一致预期1%，较9月提升0.8个点。

　　（二）周度经济活动指数

　　美国经济活动继续回升。12月2日当周，美国WEI指数 升至2.5，上周为1.7。

　　德国经济活动大幅走高，增速回正。12月3日当周，德国WAI指数升至0.12，上周为-0.05。

　　（三）需求

　　1、消费：美国零售销售同比大幅回落

　　商品消费方面，美国零售销售同比大幅回落。12月2日当周，美国红皮书商业零售同比为3%，11月25日当周为6.3%。

　　2、出行：欧美执行航班数量回落

　　本周，全球执行航班数量继续明显高于历史同期。截至12月10日的一周内，全球执行航班数量累计为135.3万架次，2019年同期为127.9万架次，12月3日当周为137.1万架次。

　　近期欧美执行航班数量均有所下滑。美国方面，截至12月10日的一周内，执行航班数量累计为5.03万架次，12月3日当周为5.14万架次。欧洲方面，12月10日当周，主要国家执行航班数量累计为5.94万架次，12月3日当周为6.03万架次。

　　3、地产：美国按揭贷款利率持续回落，房贷申请数量继续反弹

　　近期美国抵押贷款利率持续回落。12月7日，美国30年期抵押贷款利率降至7%，上周为7.22%，上上周为7.29%。

　　近期美国抵押贷款申请数量继续回升。12月1日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）录得181.1，较一周前增长约2.8%。

　　（四）就业：美国初请失业金人数持续小幅回升

　　最近一周，美国初请失业金人数有所反弹。12月2日当周，美国初请失业金人数升至22万人，11月25日当周为21.9万人。

　　美国续请失业金人数有所回落。11月25日当周，美国续请失业金人数降至186.1万人，11月18日当周为192.5万人，11月11日当周为184.1万人。

　　（五）物价：近期大宗商品价格和美国汽油零售价格均低位反弹

　　近期，大宗商品价格有所反弹。12月8日，RJ/CRB商品价格指数录得262.8，环比前一日上涨约0.8%。

　　近期，美国汽油零售价格有所反弹。12月4日美国汽油零售价为3.1美元/加仑，较一周前上涨约0.5%。

　　（六）金融

　　1、金融状况：日本金融条件边际收紧，欧元区边际放松

　　最近一周，美国金融条件指数波动；日本金融条件指数回升，反映金融条件边际收紧；欧元区金融条件指数下降，显示金融条件边际放松。12月8日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为99.71、101.51、97.01，一周前分别为99.68、101.59、96.8。

　　2、国债利差：美欧利差走阔、美日利差收窄；欧洲中心-外围利差走阔

　　近期10年期美欧利差走阔、美日利差收窄。12月7日，10年期美欧国债利差为190bps，一周前为174bps。12月8日，10年期美日国债利差为344bps，一周前为350bps。

　　近期10年期德意、德葡利差走阔。12月8日，德国与意大利、葡萄牙10年期国债利差分别为-183bps、-82bps，较一周前（12月1日）分别下行约15bps、22.6bps。

　　（七）未来一周重要经济数据及事件

责任编辑：郭建