一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预期模糊，构成市场持续走弱的背景。而海外宽松，人民币显著升值，将为市场提供一个重新评估国内货币政策导向的窗口。9-10 月国内宽松预期演绎，是大是大非的交易线索。现阶段，市场交易政策变化仍是不见兔子不撒鹰。需要看到宽货币落地，宽财政落实实物量，才可能发酵乐观预期。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏弱 + 政策预期模糊，这是短期市场持续走弱的背景。

　　我们依然提示，海外宽松，人民币显著升值，为市场提供一个重新评估国内货币政策导向的窗口。政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。9-10 月国内宽松预期演绎，是重要交易线索。宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调整压力。国内不提前宽松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期未延续，则构成证伪。

　　二、稳定资本市场预期政策逐步发力，风格从偏向价值，切换为偏向成长。有偏的风格，使得短期市场“跷跷板效应”显著，总体市场赚钱效应并未有效扩散。后续稳定资本市场预期效果提升，可能仍需要政策着力点风格更加均衡。

　　短期市场再次接近年内低位，稳定资本市场预期政策逐步发力。同时，政策着力的风格出现了明显调整。前期风格偏向价值，短期切换为偏向成长。这直接引发了短期小盘成长风格反弹，而高股息风格显著调整。市场“跷跷板效应”显著，有人受益，就会有人受损，总体市场赚钱效应并未有效扩散。历史上，稳定资本市场预期的政策见效的经验是，总量发力 + 风格均衡（保持偏价值政策力度的基础上，加码对小盘成长的政策力度）。

　　后续稳定资本市场预期效果提升，政策着力点可能进一步调整，风格可能真正回归均衡。

　　三、中短期基于景气演绎值得关注的方向：新能车动力电池二季报证实了占优的供需格局和产业链卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题消化，对产业催化的敏感度恢复；二季度验证触底，后续改善可期的方向：电网设备、风电，创新药，保险。中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选。科创投资需要择时，年内科创行情依赖于总体风险偏好提升。

　　市场低位区域，维稳资本市场预期政策发力在即，结合中短期景气演绎选结构效果提升。

　　我们重点提示3 条线索：1． 新能车动力电池二季报在营收增长偏弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这证实了占优的供需格局和产业链卡位。2． AI 算力仍是重要的景气方向，三季度主要问题是筹码结构不佳。而短期有效调整后，筹码结构改善，AI 算力对产业催化的敏感度可能有所提升。3． 二季度验证触底回升，三季度有订单支持/基数友好的方向，重点关注：电网设备、风电，创新药，保险。

　　中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选，估值性价比合适，各种高股息资产都值得回调配置。稳定资本市场预期政策对高股息的支撑偏弱的情况下，保险类资金基于合理回报水平积极做配置，在长期来看是正确的事情。保险配置类资金和市场化发展的被动产品，才是高股息的长期底仓配置资金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等方向后续都有反弹机会。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：何俊熹

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