投资建议

我们看好公司在稳健经营与可持续的高股东回报下估值持续修复。

理由

奇富科技是经过周期考验、经营稳健的领先信贷科技公司。奇富科技自成立以来伴随消费金融行业共同经历了快速扩张、整顿调整以及稳健发展三个阶段并逐步发展成熟，公司2023 年放款规模/在贷余额分别为4,758（2018-2023 CAGR：38%）/1,865 亿元（2018-2023 CAGR：34%）、均 位列上市消费信贷科技公司首位。公司基于对放款流程参与程度的高低以及是否承担风险衍生出6 类放款模式，多元化的服务模式能够帮助公司在不同市场环境中动态平衡规模、风险与盈利性，同时有效满足金融机构各类型合作意愿。

监管框架已然清晰、行业优胜劣汰下公司优势凸显。自2020 年下半年至今，本轮消费金融监管周期已接近尾声，从结果上看信贷科技公司受到的主要影响是其承担的责任及分润比例有所下降。往前看，我们认为，考虑到降费让利的大趋势以及监管持续强调资金方主体责任，信贷科技公司服务费率长期仍有下行压力，但公司在风险定价/资金成本/风控/营销/运营层面优势明显，有望依托单位经济模型优化保持服务费率稳中有升。此外，对于地方性金融牌照监管的不确定性，公司当前现金充裕、小贷增资完成、小贷/融担杠杆距监管上限仍有较大空间，有望保障其长期业务灵活性及稳健发展。

稳健经营+高股东回报下看好公司长期发展与估值提升。往前看，我们认为，公司当前位置进可攻、退可守：进攻属性源自市场在当前宏观环境下对公司保守的盈利预期，若需求及资产质量加速修复，具备估值与盈利双升机会；同时，公司稳健经营下可持续的高股东回报亦使公司成为波动市场下的优质防御标的。我们通过两个维度衡量公司潜在上行空间：1）参考全球典型银行P/B vs. ROE回归估值体系，公司当前估值折价率~40%，考虑到公司资产质量及业务透明度相较多数传统金融机构更高，叠加多重正向催化，有望推动估值折价逐步收窄（若折价率由40%收窄至20%），对应潜在上行空间~37%；2）公司保持可持续的高股东回报、具备较强吸引力，公司综合股东回报率1~17%；我们认为，参考同业可比公司，即便考虑后续股价上涨、综合股东回报率降至12%后公司投资吸引力有所降低，仍对应潜在上行空间~42%。

盈利预测与估值

公司美/港股当前均交易于4.8x/4.5x 24e/25e P/E以及0.9x/0.8x 24e/25eP/B。维持公司盈利预测及评价不变。考虑到文中两种用于衡量公司潜在上涨空间的方式均基于保守假设，我们维持公司美/港股目标价30 美元/116.4 港元（7.1x/6.7x 24e/25e P/E）以及评级不变，美/港股上行空间48%/49%。

风险

监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量波动；需求复苏不及预期。