作者： 后歆桐

　　在今年年初的美联储降息交易中，美债市场始终跑在各市场最前端，对美联储降息幅度和时点的押注，更甚于股市和汇市投资者。由此，在美联储降息预期重燃后，美债市场就随即反弹。

　　眼下，在9月美联储降息基本已无悬念的背景下，美债市场迎来四个月连涨，创下三年来最长月线涨势。但有市场人士担心，美债市场再一次过度押注和计价了美联储降息前景，尤其是短债后续存在回调风险。更有分析师认为，即使美联储即将开启降息周期，在经济前景不确定以及高通胀仍将持续的背景下，传统的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可以部分由大宗商品替换。

　　美债录得连续四个月上涨

　　根据彭博美债总回报指数，截至8月28日，美债本月的总体回报率为1.7%，有望实现连续四个月的上涨，今年累计涨幅达到3%。

　　其中，对利率最为敏感的短期美债涨幅最为显著。根据媒体汇编数据，8月，投资于短期美债的货币市场基金录得1060亿美元的资金净流入，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史新高。

　　受此推动，两年期美债收益率3日下午已跌至约 3.9%，仅比十年期美债收益率高出不到2个基点。而在2023年3月，两者利差一度超过100个基点，录得1981年以来最严重的收益率曲线倒挂。债券交易员目前押注，美联储年内将降息约100个基点，这意味着从9月到12月的每次美联储政策会议上都有可能宣布降息，其中一次更可能单次降息50个基点。

　　美债市场可能过度定价美联储降息

　　尤其是，不少分析师认为，短期美债可能很快将回吐近期涨幅。澳大利亚激石金融集团Pepperstone的高级研究策略师布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债收益率曲线重新趋陡化是最近的一个显著特征，两年期和十年期美债利差在上周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对美联储降息的押注似乎有些过头，短期美债应该很快就会回吐近期的涨幅，导致短期债券收益率上升。他的基本预期，仍是美联储9月将降息25个基点。

　　除了重新布局长期和短期美债外，摩根大通关于固收类资产整体投资再平衡的建议也是基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退而降息时，在固收投资方面，长期美债通常能表现优异，投资级债券也应是主要投资品类，高收益债券则将录得负回报。而如果美联储降息同时伴随软着陆（经济未出现衰退且通胀走低回到目标位），高收益债券则能够带来正回报，且收益高于美国国债。

　　用大宗商品取代美债？

　　更有甚者，美国银行的首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）在近期的研报中建议投资者调整传统的60/40投资组合策略，将40%债券部分替换为大宗商品。根据媒体数据，2024年全球股票和债券的综合回报率接近16%，有望实现连续两年增长。但哈内特称：“考虑到当前的全球经济形势，大宗商品或将在未来的经济周期中表现更为优异，甚至超过传统债券的表现。”

　　具体而言，美银认为，多重因素将继续推动大宗商品价格走高，包括全球债务上升、财政赤字扩大、人口结构变化、逆全球化趋势、人工智能的推广，以及各国政府推行净零碳排放政策。未来十年，这些因素叠加在一起，将持续引发通胀压力，从而支撑大宗商品的长期牛市。因此，21世纪20年代的大宗商品牛市才刚刚开始，且该资产类别自21世纪初以来始终维持了10%~14%的年化回报率。相较之下，30年期美债在过去四年的投资收益为-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背景下仍是有效的对冲股票风险的投资品类，但在高通胀环境下，大宗商品更具优势，预计21世纪20年代大宗商品的整体收益将比美债高出40%。”

责任编辑：王许宁

反抗军的战士们在欢呼。

这个地方的复杂环境让夏雷松了一口气，因为那架碟形的飞行器无法攻击到这个地方，飞行器上的蓝月人要想进攻他和日花，那么他们就得进入这个山洞。一旦他们进来，他就有信心这个山洞将变成他们的葬身之所！

兰思娣走到了一颗很小的行星旁边，然后抬手轻轻的托了一下那颗小行星。那颗小行星随即被放大，行星的表面变得清晰起来。那是一颗冰封的星球，白色是它的颜色，看上去就像是一颗晶莹剔透的的水晶球，特别美丽。不过因为它很小的原因，海洋只有一个，陆地也只有一块。它给夏雷的第一印象就是一颗袖珍版的处于冰河时期的地球。它也是围绕着永恒之日运动的，不过因为轨道偏远的原因，它的温度应该很低，这也是它看上去像一颗晶莹剔透的的水晶球的原因。

五个孩子撒腿开跑。

她和蓝木老爹是冲着储存在那块灵矿之中的“寻石计划”有关的信息来的，它根本就不是什么圣物。可明明知道她在骗人，可夏雷也没有揭穿她。不但不揭穿，他还配合的点了一下头，“原来是这样，我理解你们的感受。”分析师警告： 美债市场可能过度定价美联储降息预期夏雷倒地昏迷之后没多久白色的烟雾就散去了，蓝木老爹和蓝吉儿从山洞底部的岔洞里走了出来。蓝木老爹的手中拿着一把看上去就很锋利的合金砍刀，那上面还残留着不知道是人还是动物的血迹。蓝吉儿的手中在拿着一支能量手枪，她走得小心翼翼，生怕夏雷会突然醒过来一样。