安信国际主要观点如下：

　　APV产品收入爆发。

　　24年上半年公司的APV产品收入11.1亿，同比增长72%。公司持续深耕欧洲和美国市场，欧洲市场收入同比增长88%，美国市场也实现20%的增长。凭借对用户需求的精准洞察，本集团于上半年推出的XROS迭代版XRO4再次成为市场爆品。本集团的自有品牌VAPORESSO在开放式产品领域的市场份额持续提升，并已成为该领域的市场头部品牌。

　　欧洲政策转向，换弹式重现机会。

　　24上半年2B业务欧洲及其他市场的收入达到19.7亿，同比下降16%，主要是欧洲政府对于不可换弹、不可充电的一次性产品监管力度逐渐加强，带来换弹式产品需求的重新崛起。公司换弹式产品订单逐季度改善，新推出的换弹式产品也将在下半年推动业务收入增长。

　　美国市场PMTA审批加速。

　　24年上半年公司2B业务中在美国地区收入为18.6亿，同比下降9.8%。目前思摩尔服务最多获得PMTA认证的客户（日本烟草、NJOY、英美烟草的小部分产品），并且NJOY的薄荷醇产品首次通过认证。受益于FDA执法力度的加强，换弹式产品逐季度改善，二季度收入环比一季度增长6%。

　　国内市场触底反弹。

　　公司2B产品2024年上半年在中国地区收入为0.9亿，同比增长41%，该行判断目前国内合规市场应该已经触底，从去年下半年开始已经开始有回升。但后续发展仍需等待政策变革，短期来看，没有看到大幅改善的空间。

　　继续坚持研发投入。

　　24年上半年公司研发费用7.6亿，占收入15.1%，同比增加3.1pct。雾化医疗及雾化美容产品研发增加，上半年医疗和美容研发投入1.8亿，同比增长63%。电子烟的研发投入短期仍将增加。24年Q1重磅推出MOYAL岚至品牌和第一代雾化美容 产品解决方案，针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产正在按计划进行中。

　　毛利率提升，销售费用加大。

　　24年上半年毛利率38%，同比提升1.8pct，毛利率回升的主要原因在来自1）毛利率更高的自有品牌占比提升；2）降本增效。上半年销售费用7.6亿，同比大增70%，主要是对于自有品牌和美容产品的市场投入增加。管理费用3.4亿，同比下降27%，主要是控费降费用。此消彼长，净利率较去年同期略有下降。

责任编辑：史丽君

“接我下去干什么，我在这里好好的，不用麻烦啦。”

心间闪过一丝疑惑。

要是那药水没有副作用的话，那岂不是说只要有足够的药水，就能在战斗中一直保持住增长的实力，甚至可能叠加？

杜仲点点头，走出办公室，开始雪夜防守。

一边看着地图，杜仲一边迈步行走在暴雪之中。安信国际：维持思摩尔国际“买入”评级 目标价上调至10.7港元人的实力自然也会恢复到之前的程度。