欧美做受 高潮黑客昔々cといってもせいぜい二十年ぐらい前のことなのだけれどc僕はある学生寮に住んでいた。僕は十八でc大学に入ったばかりだった。東京のことなんて何ひとつ知らなかったし人暮しをするのも初めてだったのでc親が心配してその寮をみつけてきてくれた。そこなら食事もついているしcいろんな設備も揃っているしc世間知らずの十八の少年でもなんとか生きていけるだろうということだった。もちろん費用のこともあった。寮の費用は一人暮しのそれに比べて格段に安かった。なにしろ布団と電気スタンドさえあればあとは何ひとつ買い揃える必要がないのだ。僕としてはできることならアパートを借りて一人で気楽に暮したかったのだがc私立大学の入学金や授業料や月々の生活費のことを考えるとわがままは言えなかった。それに僕も結局は住むところなんてどこだっていいやと思っていたのだ。　　今天晚上被认证为“《体育嗨翻天》节目主持人”的微博号“李平康1991”突然透露，“前国足主帅李铁被带走##李铁被带走时正接受培训# ”他表示，“多个消息源确认李铁确实出了点情况，不过从之前的情况看，被带走也不一定就会坐实，只不过尴尬的是，昨天刚刚官宣加入世界杯解说天团，如果不能在世界杯开始前回来，他这个事就等于公开了！ ”Lj7hGL-eSTVMV2FCyNCfOV-华创证券：首予途虎“推荐”评级 目标价28港元

　　华创证券发布研报称，看好途虎（09690）作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为

　　6.87/10.83/14.74 亿元，经调整净利润 8.84/12.79/16.70 亿元，参考海外 ORLY、AZO 估值，营收增速放缓至个位数但估值仍有

　　17-23X，考虑到公司仍在扩店快速增长期，给予 24 年利润 30XPE，对应目标市值 226 亿港元（汇率选取 0.91），对应目标价 28

　　港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　头部互联网汽服公司，门店近 6000 家：途虎养车成立于 2011 年，主要以门店为前端为客户提供正品、标准化与性价比的产品和服务，截至 23 年旗下共有

　　5909 家途虎工场店（直营店 152 家/加盟店 5757 家），较 22 年新增 1256

　　家门店，途虎门店数在中国所有汽车服务商中位居第一，另外公司合作门店 1.9 万家（23Q1）。公司 23 年收入 136 亿元，招股书披露 22 年收入位居中国

　　IAM 门店汽车服务收入第一。主要业务收入来源于通过引流客户至直营/加盟门店向客户提供轮胎和底盘零部件（占比 4 成）、汽车保养（主要是机油、蓄电池等，占比

　　36%）。公司成立后经历 16 轮融资，其中腾讯持股比例较高。

　　中国汽车服务市场超 1.2 万亿，18-22 年维持 10%cagr。

　　需求端：影响中国汽服市场关键因素：汽车保有量、平均车龄、车均维保支出； 1）中国乘用车保有量近 3

　　亿辆，城镇每千人保有量较海外我国保有量仍有提升空间。2）中国平均车龄 6.2 年，仅有同期美国与日本平均车龄

　　1/2，随着车龄变长车均维保消费会增长。3）年消费金额维持增长趋势，车均消费 4300 元，以维修和保养服务（占 7 成）、汽车清洁及美容（占 2

　　成）为主；新能源车均维保成本高于燃油车，目前新能源车在总汽车保有量中渗透率 4.6%，在新增保有量中占比

　　39%，有望拉动人均消费。4）年轻车主占比提升，带动需求多元化、全渠道化。供给端：IAM

　　门店专业化高于传统或授权经销商，连锁化率提升推动份额提升。汽服市场边际变化：1）下沉市场近几年保有量增长远高于高线，标准化 IAM

　　供给受限，途虎依靠品牌与标准化、产品价格优势在低线有快速展店优势；2）新能源渗透率提升，提高汽车美容与蓄电池维保需求，途虎在定制化服务、配件创新、新能源车电池官方售后维保均有布局。

　　途虎三大“货、场、人”竞争优势：1、货：自有自控产品带动毛利率提升空间大：门店与销售规模优势，帮助前端毛利率提升；反向供应链管理，带动高毛利自有自控产品占比提升，目前占比

　　26%，对标海外有望提升至 50%以上。 2、场：门店扩张优势明显：1）门店标准化程度高，系统化运营提高盈利能力，盈利门店占比 93%，加盟门店爬坡期 6

　　个月，可为门店导流 65%线上客户； 2）洞悉下沉市场需求，加盟模式加速扩张。3）汽车服务零部件 sku

　　多，途虎较早布局供应链履约基础设施，提升存货周转效率，有效降低加盟商外采比例； 3、人：用户渗透率低，留存率高：目前途虎在全国驾驶机动车用户中渗透率仅

　　24%，但 23Q1 复购率达 57%，复购客 户贡献收入 50%。

　　投资建议：我们看好汽车后市场需求持续性，看好专业线上与线下一体化的 IAM 提高市场份额，看好途虎作为龙头企业的强劲增长与盈利能力提升，我们预计公司

　　2024-2026 年归母净利润分别为 6.87/10.83/14.74 亿元，经调整净利润 8.84/12.79/16.70 亿元，参考海外 ORLY、AZO

　　估值，营收增速放缓至个位数但估值仍有 17-23X，考虑到公司仍在扩店快速增长期，我们给予 24 年利润 30XPE，对应目标市值 226 亿港元（汇率选取

　　0.91），对应目标价 28 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

责任编辑：史丽君