■上证深一度

　　◎记者 陈佳怡 严晓菲

　　黄金领域呈现“背道而驰”态势。一段时间以来，A股黄金股与“狂飙”的金价背道而驰，黄金股上下游板块亦是“冰火两重天”。

　　业内人士认为，定价逻辑的差异、汇率市场的波动，以及市场对金价上涨持续性的担忧是导致黄金与黄金股价格“背道而驰”的主要因素，并让黄金股上下游公司股价产生“分歧”。在继续看好金价未来走势的前提下，黄金市场有望迎来估值修复。

　　金价与黄金股价“背道而驰”

　　缘何会呈现“背道而驰”态势？有市场人士表示，黄金与黄金股本质上是两类不同的资产，二者的底层定价逻辑存在一定差异，“黄金当前的定价逻辑更多是抗通胀和避险，而黄金股作为股票，定价最终取决于企业的盈利能力”。

　　汇率是另一大重要影响因子。7月下旬以来，在美国经济衰退交易及美联储降息预期的共振下，美元指数从104以上降至100附近，带动人民币汇率上行。“在人民币升值背景下，尽管国际金价站上2500美元/盎司的关口，并创下历史新高，但以人民币计价的沪金走势相对偏弱，并未突破4月上旬593元/克的历史最高值，因此对黄金股的带动有限。”华福证券首席经济学家燕翔说。

　　对于金价上涨持续性的担忧，是“拖累”黄金股的又一因素。美联储主席鲍威尔上周释放迄今为止最强降息信号，预示着降息周期的开启进入“倒计时”。郭中伟称，根据过去几轮降息周期的经验，金价在降息一两次之后阶段性见顶，黄金股见顶时间可能会更早，市场短期内主要担心金价上涨持续性的问题，导致黄金股走势弱于金价。

　　燕翔认为，美联储9月降息是大概率事件，但后续降息空间存在不确定性，部分投资者担忧9月降息落地后黄金的利好兑现，且年初以来金价已积累较大涨幅，股票投资者对后续金价上涨的持续性较难判断，使得黄金股表现欠佳。

　　黄金股上下游“割裂”

　　拉长时间周期看，黄金股内部也在经历一场“分化”。

　　“黄金上下游公司的商业模式差异很大。上游金矿开采企业偏资源属性，成本端相对稳定，涨价推升企业整体价值；下游公司偏零售消费属性，价格上涨会压制需求，进而影响企业业绩。”郭中伟说。

　　此外，金价飙升在一定程度上抑制了零售端的消费需求。以周大福饰品金价为例，年初饰品金价约620元/克，而目前为750元/克左右。上半年，周大福零售额同比下降20%。

　　世界黄金协会报告显示，二季度中国市场金饰需求创2009年以来同期新低，仅86吨；上半年中国金饰消费同比下降18%至270吨。

　　放眼全球，世界黄金协会中国区CEO王立新称，二季度金饰消费需求同样呈下降态势。

　　机构看好黄金股估值修复

　　眼下，“狂飙”的金价似乎还没有“刹车”的迹象。伦敦金从年初2000元/盎司附近一路攀升至2500元/盎司以上高位，随后一直在高位震荡。

　　业内普遍看好后续金价表现。瑞银认为，金价的上涨还没有结束，未来6到12个月仍有进一步上行空间。瑞银将年底前目标价定在2600美元/盎司，预计明年年中达2700美元/盎司。主要因素在于交易所交易基金（ETF）的大规模回笼。

　　不过，燕翔表示，黄金和黄金股的潜在风险在于，后续美联储降息预期有回调风险，且降息落地易利好兑现，或将对金价带来一定压制。

　　“过去两年，黄金定价逻辑从利率框架切换至信用框架。”郭中伟表示，过去20年时间，基于美债实际利率对黄金价格走势的判断效果明显，基于对美联储货币政策节奏和方向的把握能有效解释金价走势。但从更长周期来看，黄金大行情往往来自全球格局变动，当前正处于类似阶段，黄金价格有望长期保持向上趋势，黄金股也是如此。

责任编辑：江钰涵

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身躯搞搞的一跃而起。“背道而驰”的黄金六边形的猪肉摆上，搭在其上。