近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）披露港股主板上市申请材料，建银国际为其独家保荐人。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年12月31日，健康之路平台上的注册个人用户数目来计算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个人用户于数字平台上提供健康医疗服务，属于行业的先行者。

　　成立至今，健康之路已前后吸引了百度、上饶国资等知名投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大股东，持股比例为12.46%。然而，目前国内数字健康医疗服务的商业模式仍未完全跑通，公司自身也存在诸多隐忧。

　　从业绩表现看，近年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年 ，公司营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同时，公司却迟迟无法实现扭亏，报告期内亏损分别为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

　　截至2024年6月30日，公司累计亏损已达24.01亿元。目前公司已资不抵债，净负债额已高达17.09亿元。导致公司持续亏损的原因一方面在于公司可转换可赎回优先股产生赎回负债的公允价值变动，另一方面则在于公司自身业务盈利能力不断下滑。

　　就可转换可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资人包括百度、上海界佳、上饶国资，相关融资协议中均包含有赎回特权。伴随着股权估值的提升，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回负债的账面值变化产生的亏损分别为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。

　　值得一提的是，根据对赌协议显示，如公司未能于2024年6月30日前完成合资格首次公开发售，则相关股东有权要求健康之路及其创始股东购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份当时的公允价值之间的孰高值。截至2024年6月30日，健康之路赎回负债已达17.83亿元，远高于公司总资产的3.18亿元。

　　从业务看，健康之路业务覆盖了两个板块，分别是数字健康医疗服务、企业解决方案和数字化营销方案。2021年-2023年，公司营收规模由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但经营利润仍十分薄弱。

　　据招股书，剔除赎回负债的账面值变化、融资成本等非经营损益后，报告期内公司经营利润分别仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司经营利润为247.5万元，同比下滑88.16%。

　　成立20余年经营利润仍在盈亏线上挣扎的原因或与公司不断拓宽业务线堆高营收，但各业务之间协调性较差有关。将两大业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员计划业务、医药销售业务、内容服务业务、信息技术服务业务，其余各细分业务营收增长缓慢或已出现下降。

　　其中，健康会员计划主要面向个人用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗咨询和手术安排等服务。2023年，该项业务实现营收1.26亿元，同比增长约75%。然而，从业务收入的前瞻性指标合约负债来看，2024年业务或难以维持增长态势。

　　招股书显示，健康会员计划的客户需预先支付合约服务款项，公司将于有效期内在此等客户提出要求时提供服务，并将相应付款记为合约负债。因此，该指标一反映了未来的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约负债分别为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下降，未来健康会员计划业务或将承压。

　　医药销售业务主要是指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，相关业务的毛利率较低且市场竞争激烈，除了能够增厚营收之外对利润的提升帮助有限，业务缺乏亮点。

　　而内容服务主要包括内容营销、收集临床数据及进行临床实证状况的观察及分析；信息技术服务主要指开发及维护软件。由此不难看出，虽然健康之路虽然通过收并购扩大了业务范围及营收规模，但各业务之间缺乏协同效应，不仅降低了管理效率，部分业务板块更是已对公司整体盈利能力形成拖累。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率整体呈持续下降趋势，各报告期内分别为40.2%、43.2%、32%、30%。

　　从估值水平看，目前健康之路的投后估值已达41亿元，结合现有业绩以及业务前景来看，难言性价比。此外值得关注的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权交易及收并购项目。

　　2022年12月2日，美尊仁和以989.13万元的价格认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股成本，按其入股成本计算，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中表示，主要由于美尊仁和实控人施女士的丈夫为前董事及前股东，其根据历史员工持股计划获授若干股份奖励，后因资金需求希望集团回购，并约定如未来仍欲投资公司，相关代价将由订约方参考出售事项的代价经公平磋商后厘定。

　　从时间来看，施女士的丈夫要求回购的时间为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度选择投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5个月，为何施女士夫妇要低卖高买，令人颇为不解。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确披露，是否存在利益输送值得关注。

　　同样反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP订立股权转让协议，以代价人民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏订立股权转让协议，以代价人民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，作为交易的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为人民币2百万元。

　　而在2022年4月，健康之路又以经营效果不佳，公司净资产为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调工作出现问题还是变相利益输送？

责任编辑：公司观察

许昌沛（记者 彭万里）09月20日,（来源：CQTV新视界）

许昌沛（记者 蔡孟劭）09月20日,（来源：CQTV新视界）

“有位小区业主家的儿子，拿了个世界西餐烹饪冠军，了不起！”昨天上午8点，一到宁波鄞州区下应街道东方湾邸小区，就听门口的物业工作人员在议论。9月16日凌晨，法国里昂第47届世界职业技能大赛落幕，22岁的宁波小伙康邦成和全世界1400多名顶尖选手同台竞技，捧回西餐烹饪金牌。宁波小伙康邦获得世界西餐烹饪冠军世界技能大赛烹饪（西餐）项目，向来是欧洲选手的强项，亚洲选手鲜少能问鼎金牌，此前中国选手在这个项目上最好的成绩是铜牌。康邦成捧回的西餐烹饪金牌昨天，康邦成家非常热闹，左邻右舍，还有社区工作人员等赶来祝贺。康邦成家里很热闹“我想跟父亲和解，想让他理解我”客厅里，作为主角的康邦成却很安静，挨着妈妈坐在沙发上，笑容有点腼腆，康爸爸和康妈妈笑容满面，和大家分享着在儿子比赛现场的见闻。闭幕式那天，他们一家都去了法国，康邦成的弟弟也在现场为哥哥鼓劲，康爸爸还请公司的同事一起去法国为儿子加油。儿子最终捧回世界厨王的金牌，是康爸爸想都没想过的，当年儿子说要上职高学厨师时，他强烈反对。康邦成的爸爸自主创业，打造出国内车灯控制器行业龙头企业和国家级专精特新“小巨人”企业。爷爷从事汽车零部件行业，用26年时间把一家小作坊发展成行业“单项冠军”、国家级专精特新“小巨人”企业。按照父母的规划，他的人生轨迹将是读完大学接手企业。但这是康邦成最讨厌的生活。“我不想活在别人的光鲜之下，就像不想别人一提起我，就说我是谁的儿子一样，父亲的名字是我的前缀。作为一个企业的继承人，我更想成为某个企业的创始人。我就想做独立的自己。”康邦成说。中考后，他放弃读重点高中，选择了宁波古林职业高级中学西餐烹饪专业。这个选择，跟他从小的经历有关。“小时候我和外婆一起住在农村乡下，看着外婆在院子里用蜂窝炉烧菜。外婆会教我烧菜，我学着学着就喜欢上了烹饪，5岁会煎蛋，做蛋炒饭。”康妈妈说，康邦成在五六岁的时候，就给他们做了早饭。“小时候，他每次去新华书店，都会买一些烹饪类的书籍，然后按照书上的内容学做菜；每次去超市的时候，他总喜欢买一些锅碗瓢盆。”不读大学读职校，康爸爸曾冷冷抛下一句话，“这孩子就当我白养了。”亲戚朋友们，也纷纷表示反对。只有康妈妈一个人，孤独地支持着儿子的选择。这些反对，却越发坚定了康邦成的信念。“我想跟父亲和解，想让他理解我，想让他为我骄傲。”被称为“中国烧菜机器人”2018年，康邦成刚进职校的时候，就练了一个学期的削胡萝卜，一开始，胡萝卜有定量，一天只有三根，要削成2毫米大小，他就捡着别人的边角料疯狂地练习；第二学期，胡萝卜可以放开练了，他一天能削八九十斤，削成完美的七面橄榄形。有一次，削萝卜，因为还不会磨刀，刀钝了，他拿钝刀一直削，一直削，削到后来，手麻了……去医院，医生也查不出什么问题。后来老师一看，这刀这么钝，哪里削得了，是他硬生生用钝刀一片一片地削萝卜。康邦成把所有的时间用在了基本功的练习上，一开始，他还能双休，后来双休变单休，单休变半天休假，再后来，休假都没了，周末能睡到自然醒就算休息了。在这种强度的练习下，他的刀工熟练度长得飞快，每一次的进步，也促进了他的信心。为了提升技能，康邦成学习的足迹遍布七八个国家。高中第一年的第二个月，他和学长、学姐参加宁波市青年厨师挑战赛获得铜牌。再后来，他又拿下了浙江省和全国的相关技能大赛冠军。“我以为，拿到全省第一就可以了，也没想过自己在这条路上走多远。”他说，自己也没想到，后来进入了国家队，拿下了世界冠军。比赛现场，裁判们对康邦成的出菜速度、菜品质量表示惊讶，齐声鼓掌，还称他“Chinese Cookingrobot（中国烧菜机器人）”。客厅里，墙上挂着一个又一个镜框，镜框里，是康邦成取得的一张又一张的荣誉。康邦成获得多项荣誉康爸爸满脸笑容，向客人们介绍每一个荣誉的时间、来历。儿子的每一个荣誉，他比康妈妈记得更清楚。这对曾经冷战的父子，并不存在和解。而是，这位身为上市公司的老总父亲，成了儿子的铁杆粉丝，满心满眼都为儿子感到骄傲。