※【宏观】卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号
对外发布时间: 2024年08月26日
7月收入端表现分化，一般财政收入降幅进一步收窄，政府性基金收入降幅延续走阔、土地出让收入仍是主要拖累；支出端明显加快，专项债发行提速后，一般财政、政府性基金支出增速均有所改善，基建相关支出增速明显加快。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，年内可分为两阶段：1）当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行等，尽快形成实物工作量、拉动有效需求；2）三季度往后，重点关注基本面的表现情况，若经济超预期下行、尤其是地产、出口出现超预期走弱，则年内财政有进一步加码的可能性。
风险提示：地方债务风险 超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。
※【策略研究】9月市场观点：市场整固蓄力，把握长期趋势
对外发布时间: 2024年08月26日
8月市场回顾：整体呈现底部多空拉锯，较前期主要呈现出定价主导由外向内倾斜、高位资产分歧显现、多空共识分歧收窄三点边际变化。
9月市场前瞻：关注海内外宏观变化、产业催化与中报业绩指引：1）海外宏观重点关注降息向交易现实的转变，以及美国大选辩论、地缘风险的潜在扰动；2）国内宏观重点关注货币端与财政端的政策期待验证；3）产业端重点关注新增催化，主要涉及AI眼镜、折叠屏、AIGC、苹果链、华为链等；4）中报角度出发，沿高增、改善、超预期及市场定价寻找业绩信息指引，高景气特征重点指向电子（元件&消费电子）、创新药、化工的细分涨价方向等。
市场观点与配置建议：大势层面，中期维持底部形态构建的判断，短期波动放大的力量可能正在积蓄。行业配置上，沿“趋势-周期-股价”框架出发，防御侧继续维持红利资产的配置推荐，进攻侧继续布局自主可控与海外映射，题材优先关注华为海思。
风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。
杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com
王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【固定收益】食品价格上涨，工业品价格下跌
对外发布时间: 2024年08月27日
本期国盛基本面高频指数持平至121.8点（前值为121.7点），当周（8月17日-8月23日，以下简称当周）同比增长3.9%（前值为增长4.0%），同比涨幅回落。利率债多空信号为中性，信号因子维持至2.6%（前值为2.6%）。
风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月26日
圣诺生物：以GLP-1系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备GLP-1系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与CDMO业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。
GLP-1多肽药物市场潜力较大，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1相关药物，销售业绩有望提升。
专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。
多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1公司制剂收入0.95亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。
基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽CDMO。公司有40余个药学研究服务项目，其中1个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023年，公司CDMO收入从0.50亿元上升至1.24亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展CDMO业务提供支撑。
盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1或为公司未来增长点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92，1.16，1.51亿元，对应PE分别为31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险。
研究视点
※【农林牧渔】7月出栏同比略增，库存行为未形成
对外发布时间: 2024年08月26日
进入下半年，库存行为仍较少，猪价有望继续冲高。本周猪价虽有所下调但仍站稳20元/kg；从体重看，根据涌益咨询，本周生猪出栏体重为126.47kg，环比小幅增长0.24%，150kg以上大猪占比6.89%，较上周+0.52pct，或有前期压栏产能兑现利润，但总体体重变化较小；从肥标差看，本周175kg大猪较标猪价差0.28元/斤，环比无变化，200kg大猪较标猪价差0.42元/斤，环比小幅扩大0.03元/斤，其中四川肥标价差较大，目前从体重及肥标价差看，库存行为未大面积形成。
生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价20.25元/kg，较上周下跌4%，伴随供应逐步减少，后续猪价中枢或不断上移，周期开启反转。当前估值仍位于相对低位，是布局猪周期的较优时点，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。
家禽养殖：白羽肉鸡方面，本周毛鸡价格7.48元/公斤，较上周下跌3.7%。鸡产品价格9.37元/公斤，较上周下跌0.8%。肉鸡苗价格3.41元/只，较上周下跌2.6%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。
养殖配套：畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com
※【建筑装饰】房屋养老金制度对建筑检测企业影响几何？
对外发布时间: 2024年08月26日
风险提示：政策试点效果不及预期、资金拨付不及预期、订单落地不及预期等。
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月27日
事件：公司发布2024年中报，2024H1营收25.47亿元，同比+5.58%；归母净利润6.04亿元，同比+9.47%；扣非归母净利润5.94亿元，同比+9.84%。单季度来看，2024Q2公司营收12.30亿元，同比+5.97%，环比-6.65%；归母净利润2.53亿元，同比+16.44%，环比-28.05%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+12.99%，环比-30.68%。
投资建议：公司作为国内航空碳纤维预浸料领域核心卡位企业，随着军机稳定列装叠加碳纤维复材渗透率提升，未来有望实现长期稳定增长，同时民机、商用航发、轨交、低空经济等新需求将进一步打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.40、12.82、13.81亿元，对应估值分别为23X、20X、19X，维持“买入”评级。
风险提示：新产品拓展、下游需求不及预期,产品价格波动。
对外发布时间: 2024年08月27日
事件：2024/8/26晚，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入24.01亿元，较上年同期减少3.39%，维持相对稳定；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，较上年同期减少73.10%。
维持“买入”评级。鉴于公司半年报中实现的利润减少，我们预计公司下半年在毛利率端延续上半年承压趋势，同时销售费用端为长期发展考虑仍有支出增长，带来利润端的一定压缩，因此我们预计2024E/25E/26E分别实现归母净利润4.54/5.04/5.33亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；智能驾驶渗透率不及预期的风险；研发投入不及预期。
陈泽青 分析师 S0680523100001 chenzeqing3655@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月27日
事件：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。
Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。
盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。
※【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-毛利率持续改善，期待经营盈利
对外发布时间: 2024年08月26日
长青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。上半年总体移动游戏收入为19.9亿元，同比下滑2%。两大经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但对收入的贡献仍然稳定。新游戏《三谋》自上线以来便成为游戏界的热门作品，首周下载量突破百万，成为B站最快达到10亿流水的游戏。考虑到SLG游戏本身具有较长的生命周期，公司预计《三谋》将成为运营5年以上的精品游戏。
维持“增持”评级。我们认为，高毛利业务持续增长、组织结构调整带来费用节省等因素，均有望推动哔哩哔哩扭亏为盈。我们预计公司2024-2026年收入260/288/319亿元，yoy+15%/11%/11%；non-GAAP归母净利-2/20/37亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价17美金/132港币，对应26x 2025e P/E和14x 2026e P/E，维持“增持”评级。
风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。
对外发布时间: 2024年08月26日
事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收（55.24亿元，yoy+11.63%）；实现归母净利润（4.13亿元，yoy+29.17%）；实现扣非归母净利润（3.8亿元，yoy+25.41%）。单季度看，2024Q2实现营收（33.33亿元，yoy+12.12%）；归母净利润（3.37亿元，yoy+25.76%）；扣非归母净利润（3.23亿元，yoy+24.58%）。
1、矿服业务：2024H1实现营收（43.29亿元，yoy+12.88%），毛利率（18.33%，+2.96pct）。
2、民爆业务：2024H1实现营收（9.85亿元，yoy-2.9%），毛利率（33.21%，yoy-1pct）。
3、防务装备板块：2024H1实现营收（1.33亿元，yoy+760.37%）。
投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.58、10.17、12.08亿元，对应PE分别为16X、13X、11X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。
余平 分析师 S0680520010003 yuping@gszq.com
※【海外】亿航智能（EH.O）-提前实现扭亏，OC进展顺利
对外发布时间: 2024年08月26日
亿航Q2业绩大超预期。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入有望实现4.3/8.6/13.1亿人民币，non-GAAP归母净利润（亏损）分别为-0.03/1.2/2.8亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们维持公司目标价22美元，对应35x 2026e P/E，维持“买入”评级。
风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【房地产】绿城中国（03900.HK）-1H拿地销售显著优于行业，合理减值出清历史包袱
对外发布时间: 2024年08月26日
加速减值计提，拿地销售表现亮眼，业绩有望逐步企稳
投资建议：考虑到公司（1）国资背景背书，具备公开市场融资能力，短端到期债务压力小，流动性无忧；（2）高度聚焦核心城市拿地，投销比、权益比稳中有进，叠加产品品质领先，销售去化确定性强；（3）已售未结资源充足，历史包袱逐步减轻，业绩向好。维持“买入”评级。基于目前行业下行周期以及公司结转节奏，我们预测公司2024/2025/2026年的收入为1343.1/1318.0/1367.9亿元，归母净利润为31.4/32.3/34.2亿元，EPS为1.24/1.28/1.35元/股，对应的PE为4.1/4.0/3.8倍。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月26日
恒瑞医药发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入136.01亿元，同比+21.78%；归母净利润34.32亿元，同比+48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比+55.58%。
单看2024Q2，公司实现营业收入76.03亿元，同比+33.95%；归母净利润20.63亿元，同比+92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比+100.32%。
观点：创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎
盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.58亿元、66.74亿元、76.74亿元，同比增长分别为47.8%，5.0%、15.0%，对应PE分别为44X、42X，36X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。
张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com
胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com
宋歌 分析师 S0680523120002 songge@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月26日
事件：公司发布2024年半年报。实现营业收入收13.80亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长26.24%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长27.30%。
毛利率提升显著，研发及销售投入加大。
持续推进产品创新，开放式耳机产品矩阵持续丰富。
紧随科技前沿，AI产品已通过算法备案。
维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，2024H1业绩稳健增长，毛利率提升显著，开放式耳机市场快速增长，AI发展也有望给耳机、音箱产品带来新机遇。考虑公司品牌建设推广带来销售费用增长，我们调整公司2024-2026年营业收入为31.35/36.00/41.35亿，归母净利润5.14/6.01/7.02亿，维持“增持”评级。
风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。
刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
对外发布时间: 2024年08月26日
事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收（9.77亿元，yoy-23.28%），实现归母净利润（2.91亿元，yoy-30.74%），扣非归母净利润（2.65亿元，yoy-36.08%）。单季度看，2024Q2实现营收（3.34亿元，yoy-45.75%），归母净利润（0.82亿元，yoy-59.5%），扣非归母净利润（0.57亿元，yoy-70.96%）。
1、利润表：2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%。
1）营收层面：2024H1公司模锻件产品营收（9.11亿元，yoy-21.16%），自由锻件产品营收（1.08亿元，yoy-69.53%），其他产品（0.33亿元，yoy+239.52%），公司短期营收增速出现波动，我们预计主要是下游客户订单传递问题以及营收确认节奏导致。
2）盈利层面：2024H1公司毛利率（42.31%，yoy-3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35%），分季度看，24Q2毛利率（39.7%，yoy-5.23pct，环比24Q1下降3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35pct，环比24Q1下降7.96pct），核心产品模锻件2024H1毛利率（42.97%，yoy-6.34pct）。公司短期盈利能力出现波动，我们预计主要是产品交付量、产品结构、装备低成本化要求所致。
3）费用层面：2024H1公司期间费率4.82%，同比增长2.98%，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.18/+0.92/+2/-0.12pct，销售费率增长主要是职工薪酬增长，研发费率增长主要是研发项目投入增长。此外，2024H1公司其他收益（0.42亿元，yoy+448.63%），主要是政府补助、增值税加计抵减增长。
投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，并于2023年9月正式切入C919大飞机产业链，未来有望带来业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.02、10.72、12.18亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。
余平 分析师 S0680520010003 yuping@gszq.com
※【海外】瑞声科技（02018.HK）-光学毛利扭亏，盈利改善超预期
对外发布时间: 2024年08月26日
上半年公司业绩超出预期。重申“买入”评级。考虑到公司盈利改善超预期，我们适当提高盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为265/315/366亿元人民币，同比增长30%/19%/16%；归母净利润分别为16/22/28亿元，同比增速为111%/39%/27%。我们上调目标价至40港元，目标市值475亿港元，对应20x 2025e P/E，重申“买入”评级。
风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
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评级说明
百灵忽然张嘴，洁白如玉的贝齿轻轻的咬了夏雷的耳朵一口。
包围圈外围的幸存下来的黑市大联盟的武装人员在战斗进行了不到两分钟的时间，崩溃了，转身就跑。
如果是那样的话，那也没什么。
几十个烙印战士快速行动，眨眼之间就将所有的委员抓捕了。
“你那么孝顺，真的可以不用管她们的感受吗？”【朝闻国盛0827】市场整固蓄力，把握长期趋势宇宙烙印一下轻微的颤动，烙印之力水银泻地般从他的身体之中释放了出去。这一次并不是洪水一般快速扩散，掌控这座图书馆，而是一点点的，慢慢的，小心翼翼的向四面八方扩散。
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