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【导语】9月19日凌晨,美联储降息,较之前市场25-50的预期区间,最终选择50个基点这一较大降息力度。根据点阵图,预计2024年底,一直到2025年,均将分别降息100个基点。由此可见,货币市场开启了由紧缩向宽松的序幕,部分金融资产已经计价抢跑,接下来大宗商品市场会有如何表现?
核心观点:
行业研究员李训军:中长期来看,随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透,对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。
行业研究员孙光梅:美联储降息,叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强,预计将逐步对于整体大宗商品进行传导,并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。
行业研究员孙继森:本次降息带来的价格作用会是“短期震荡,远期上涨”。
行业研究员高恒宇:降息前,铜铝市场一直在交易降息路径的变化,降息后更关注需求侧是否逐渐回暖。乐观预期如果能够对黑色产业链形成上涨的趋势,或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。
行业研究员李心悦:降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性,预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。
美国联邦储备委员会18日宣布,将联邦基金利率目标区间下调50个基点,降至4.75%至5.00%之间的水平,这是美联储自2020年3月以来的首次降息。
虽然在此之前市场有降25个基点和50个基点的分歧,但降50个基点被认为有较大概率,因此结果并不算让市场很意外,虽然降息之后部分商品出现了应激反弹,但随后出现高位回落,其中国际油价表现的更为明显,WTI盘中虽一度冲破70美元/桶,但之后快速回落,一度跌至69美元/桶下方。因此整体来看,本次降息对于商品市场有所提振,但这种效应相对短暂,市场对于需求的忧虑最终盖过了降息的提振效果。
回顾过去四十年的历史数据,在降息周期正式开启之前,多数大宗商品的价格已经先行步入下行通道,且在降息过程中往往表现疲弱。这表明,市场对于经济前景的悲观预期可能提前反映在大宗商品价格上。此外,当前市场对于美联储降息路径的预期已相当充分,实际降息节奏难以显著超出市场预期,这可能限制了“降息交易”对商品市场的提振效果,使得其对市场的正面刺激作用趋于温和。
此外,观察美联储7次降息周期期间,价格总体上呈回落状态,降息周期末端一般会迎来价格的上涨,连续降息后货币流动性达到阶段性的极致宽松状态,“货币之水”方才显示出其“币轻而万物重”的作用来。
在货币政策会议之后举行的新闻发布会上,鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号,多次强调委员会“并不急于求成”,并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。因此中短期对于商品市场的上涨动能不宜过度依赖于美联储的降息路径。
虽然美联储本轮首次降息之后,商品市场表现平淡,但这也标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向,中长期来看,随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透,对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。
接下来9-10月,市场逐步进入季节性旺季,石油和化工行业景气度将有所改善。美联储降息,叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强,预计将逐步对于整体大宗商品进行传导,并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。
由于政策路径的模糊,令本次降息给非美货币带来偏空影响,欧元、日元以及人民币汇率短线升值后又快速走贬,整体表现出利多不升的特征。可以认为美联储本次降息的利多消息已经快速释放,弱美元格局暂难形成,阶段性仍将对其他非美货币市场形成压力。而日经指数次日开盘走高,也意味着眼下日美套息交易仍存,后续随着日本央行货币政策上的继续偏鹰表态,日美利差走弱确定性也将再度增强。后续风险资产仍将维持宽幅震荡格局,原油及相关商品市场波动风险将进一步放大。
美联储货币政策新闻发布会有两个内容需要注意,一是美联储在本次货币宽松周期首次降息达到50个bp;二是鲍威尔对经济、通胀、劳动力和未来降息的观点。
首先从第一方面来看,高盛、惠誉、法兴银行、花旗、摩根士丹利等机构预测降息25个BP,与美联储实际降息50BP存在明显差异,且对于后续的降息路径,市场与美联储也形成了明显差异。导致此前的“美联储可预期”式的交易逐渐存在偏差。而降息偏差引发市场对于美国未来经济情况的担忧,衰退风险再起,市场在降息交易与衰退交易之间未能达成一致性预期,全球资产价格大幅波动,短期方向不明。第二方面,鲍威尔宣称“经济不会衰退、通胀已经被战胜、失业率健康、未来行动取决于经济数据,且不应当认为降息50个bp是新的趋势。”从表述上来看,美联储未来降息的锚从之前的PCE、CPI、失业率变成了“更多的经济数据”,与之前的降息框架逐渐产生偏离,这对市场会造成预期不明的影响,迷惑短期市场交易方向。
影响来看,美联储降息首先可以明确的是开启了货币由紧缩到宽松的切换,且宽松程度较大,因此从长期来看,对于大宗商品市场均会存在货币条件上的价格上涨动力,但短期一定是货币从债市和汇率市场进行市场资源调配,比如日元、人民币等。其次对于需求释放情况来看,长期也是存在刺激经济的作用,但短期交易方向并没有跟着远期作用走。因此本次降息带来的价格作用会是“短期震荡,远期上涨”。
对于油脂来说,市场交易反应一般,与短期整体交易情绪有关。长周期来看,汇率的影响和需求的影响会在远期1月、3月的价格中逐渐体现,叠加目供需关系的边际宽松,预计整体有所涨幅,预计四季度价格将会走出上涨的格局。至于涨幅,从降息幅度、人民币汇率升值带动进口量回升和供需来看,国际油脂价格涨幅或大于国内油脂价格涨幅。
自8月底美联储主席鲍威尔表述将降息以来,市场一直都在猜测美联储的首次降息幅度有多大,而现在这一争论也终于有了结论,顺着50个BP降息的落地,大宗商品市场并没有如预期所想出现较大幅度的抬升。
对于金属行业来看,有色金属中关注度较高的铜铝价格也未能在降息公布之后出现较大幅度的抬升,在降息之前,铜铝市场一直在交易降息路径的变化,但是当降息落地之后,铜铝市场的交易逻辑短暂的失去了支撑,没有对铜铝的价格形成有效的向上激励,而且随着市场对于经济衰退担忧的加剧,未来铜铝的交易逻辑大概率会转向交易衰退预期,这又会给铜铝的价格形成一定的压制。
对于黑色金属来说,在降息落地之后,整个黑色产业链均出现了不同程度的上涨,虽然当前整个黑色市场的需求侧仍然偏弱,但是美联储降息之后对黑色产业链产品价格的带动,也将进一步增加下游企业的备货意愿,同时现在也正处于传统的“金九银十”消费旺季,终端的备货意愿本身处于相对较高的状态。在需求侧逐渐回暖的影响下,如果降息可以让黑色产业链的产品形成上涨的趋势,则或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。
鲍威尔的新闻发布会中表示本次降息中有25bp的幅度为补偿性降息属性,通胀压力回落下,通过调整政策立场以保持就业市场的强劲势头,但是对未来的降息路径选择表示“如果合适的话,我们可以加快或放慢降息的步伐,甚至选择暂停降息”,降息前景并不明确。
表1 1983年后美联储历次降息周期
降息区间
首降幅度
起始利率
累计降息幅度
降息逻辑
1984.10-1986.08
25bp
11.50%-5.88%
562.5bp
预防式降息
1989.06-1992.09
25bp
9.81%-3.00%
681.25bp
纾困式降息
1995.07-1998.11
25bp
6.00%-4.75%
125bp
预防式降息
2001.01-2003.06
50bp
6.50%-1.00%
550bp
纾困式降息
2007.09-2008.12
50bp
5.25%-0.25%
500bp
纾困式降息
2019.08-2020.03
25bp
2.50%-0.25%
225bp
纾困式降息
数据来源:公开资料汇总
从盘中信息来看,美联储公布大幅降息50bp消息后,市场显现出一定的应激性,WTI油价一度冲高,美债美股同期冲高,美元指数一度下跌,而后在鲍威尔召开货币政策新闻发布会左右转为下跌,WTI原油结算价收跌1.84%。从未来油价的变化来看,利率决议会议之前,市场已经经历了较长时间的对于降息以及降息幅度的拉锯押注,降息计价也早已开始,未来模糊的降息路径也使得大类资产价格的变化有着不确定性。当前油价呈现出下跌大趋势中的反弹态势,从整体的国际油价影响因素来看,虽然当下OPEC+延长减产、美国库欣库存低位对于国际油价具有一定支撑作用,但从长期视角来看,原油不改供过于求的基本面转弱趋势,市场对供需前景依旧悲观,同时,降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性,预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。
表2 1984年以来六轮降息周期中的油价表现(单位:美元/桶)
时间
降息前1个月
降息当月
降息3个月
降息6个月
降息最后一月
1984.10-1986.08
29.39
-2.01%
-7.96%
-4.36%
-48.66%
1989.06-1992.09
20.03
-0.20%
-7.39%
-1.00%
9.44%
1995.07-1998.11
18.40
-6.20%
5.50%
4.56%
-31.62%
2001.01-2003.06
28.40
3.03%
-3.98%
-2.89%
7.46%
2007.09-2008.12
72.36
10.05%
30.78%
31.77%
-25.90%
2019.08-2020.03
57.52
-4.68%
-6.00%
0.16%
-47.18%
数据来源:NYMEX
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责任编辑:李铁民
陈彦学(记者 王仁兴)09月19日,“他在杀害我妹妹前,曾搜索过冰柜藏尸案的新闻,在杀害我妹妹后,在网上买了冰柜、浴帘等,试图将我妹妹的尸体放进冰柜。上海杀妻欲藏尸冰柜案凶手被执行死刑,图为凶手据此前上海市民小丽(化名)告诉潇湘晨报记者,2022年3月2日早晨,她的妹妹小婷(化名)在家中被结婚7年的丈夫高某残忍杀害。高某因炒股欠下100余万高利贷,无力偿还,杀妻后,高某一边网购冰柜,一边以小婷的名义给家人发消息,并转走、套取小婷账户内的钱。更讽刺的是,用来藏尸的售价700元的冰柜,还是用小婷的花呗账户支付的。9月12日,小丽向潇湘晨报记者发来一份最高人民法院的刑事裁定书,显示:核准上海市高级人民法院维持第一审以故意杀人罪判处被告人死刑,剥夺政治权利终身的刑事裁定。“我已经将裁定书,拿到妹妹的墓前,给妹妹看了。”小丽告诉潇湘晨报记者,据了解,高某已经被执行死刑。而他至死都没有向她们表达过道歉或者忏悔。最高法核准上海杀妻欲藏尸冰柜案凶手死刑,图为裁定书裁定书显示,经复核确认,2015年1月,被告人高某与被害人小婷(殁年33岁)登记结婚。2016年,高某因炒股亏损,私自变卖名下房产偿还债务,此后向多家网贷机构及亲友借款炒股,共计负债人民币100余万元。小婷曾向亲友借款十余万元为高某偿还债务,双方多次因债务问题产生争执。2022年3月1日晚,高某在租房内再次因债务问题与小婷争吵,产生杀害小婷泄愤之念。次日8时许,双方继续争吵,高某遂从厨房拿一把水果刀,至卫生间连续捅刺小婷,致小婷因左颈动、静脉破裂失血性休克死亡。之后,高某网购冰柜,欲藏匿小婷尸体未果。3月3日,高某自杀未果后报警,谎称其和小婷自杀。民警至现场后初步确认小婷系他杀,即将高某当场控制。图为凶手网购的冰柜最高法认为,被告人高某故意非法剥夺他人生命,其行为已构成故意杀人罪。高某因负债及妻子抱怨即蓄谋杀人泄愤,手段残忍,情节、后果严重,应依法惩处。高某虽打电话报警,但未如实供述自己的罪行,故依法不构成自首。图为检方起诉书“我妹妹身上大大小小的伤口,一共将近40刀。”据潇湘晨报此前报道,小丽透露,妹妹小婷与高某是经朋友介绍相识,高某在作案前表现得非常正常,两人没有争吵过的样子。2022年2月27日夫妻二人还一起去逛街,2月28日,高某还特地来岳母家接妻子回家。小丽告诉记者,高某婚后沉迷炒。“他一个月工资7000多元,案发后我们看到,他的借贷记录就有70多行,每天都要还几千甚至几万元,他根本承担不起,而在他杀人当天,他刚好有一笔债务需要偿还。”小丽称,一审庭审现场,高某回忆起了当时的场景,妹妹在被杀害的过程中一共说了两句话,“你要想一想你的父母”、“我们十多年的感情,就换来这么一个结果么”,但并未唤醒高某的良知,也并没有阻止高某继续动手。“律师后来告诉我一个细节,妹妹被刺中动脉,躺在地上,还有力气,手还能缓缓抬起来时,他担心杀人一事被人发现,已经开始用水龙头冲洗血迹、清理现场了。他极其残忍。”小丽说道。(来源:潇湘晨报)
陈彦学(记者 曾佑东)09月19日,(原标题:大学生组团陪爬 月入合计一万五)
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