深田咏美巡回检察官彼女は僕の住んでいる寮の話を聞きたがったのでc僕は例によって日の丸の話やら突撃隊のラジオ体操の話やらをした。緑も突撃隊の話で大笑いした。突撃隊は世界中の人を楽しい気持ちにさせるようだった。緑は面白そうだから一度是非その寮を見てみたいと言った。見たって面白かないさcと僕は言った。　　锦州有上千家烧烤店，但大多是夫妻店，每家店几桌到十几桌，分散在城市的大街小巷。因为店小、不聚集，对外地人来说，来锦州吃烧烤容易“找不着北”。IrHS-g4WdA7DUPress2FqkUN-红利能否长红？我们邀请了基金经理聊一聊

　　以中证红利指数（代码：000922.CSI）、中证国企红利指数（代码：000824.CSI ）为代表，与部分主流宽基指数近10年的走势做对比，也可以发现红利策略的相关指数“耐力”不错，近一年市场表现显著跑赢其他列示的宽基指数，形成了一种独立的风格。

　　过去十年红利指数与部分宽基指数走势对比

　　进入到2023年8月，市场风险偏好开始大幅降低，央国企改革持续推进，一直到2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称：新“国九条”）。其中，“强化上市公司现金分红监管”、“构建支持‘长钱长投’的政策体系”、“大力推动中长期资金入市”等内容都与红利主题投资休戚相关，红利有望迎来一波强势反攻。那么，本轮红利风格有何特点？A股红利主题投资具体是否有望受益呢？投资者又该怎样把握？

　　在中信保诚基金内部，始终存在着求同存异的投研文化，基金经理在擅长的领域内，各展所长。公司制度层面也力求协助基金经理投资风格不发生漂移。当然，也正由于此，公司通过内部培养自由生长出多位具备宏观视野、擅长资产配置的“均衡价值型”优秀的基金经理。为了聚焦大家对于红利的疑惑，我们此次就邀请到了4位基金经理共同讨论，他们分别是权益投资部基金经理吴昊、吴一静；他们擅长从宏观经济周期和中观产业周期角度寻找价值被低估的投资标的，寻找周期底部向上机会；量化投资部基金经理提云涛、HAN YILING（韩依凌），他们秉承价值投资理念，采用“量化+主动”的投资框架，通过建立多因子模型，挖掘估值合理、稳健增长的优质个股。这一次，他们将从主动投资和量化投资两种角度畅谈当下市场风格下的红利投资，我们整理了以下内容以飨读者。

　　吴昊：中信保诚基 金研究部总监、基金经理

　　代表产品：中信保诚四季红混合

　　产品业绩：最近一年净值增长率2.51%，同类排名5/399

　　吴一静：基金经理

　　代表产品：中信保诚深度价值混合（LOF）

　　产品业绩：最近一年净值增长率9.22%，同类排名前1%（20/3053）

　　提云涛：量化投资部总监、基金经理

　　代表产品：中信保诚红利精选

　　产品业绩：最近一年净值增长率2.00%，同类排名前2%（68/3053）

　　HAN YILING（韩依凌） ：量化投资部副总监 、基金经理

　　代表产品：中信保诚国企红利量化股票

　　产品成立时间：2024.3.22

　　金句一览：

　　1、本次红利风格的兴起，伴随着两个完全不一样的点。一是在情绪上，投资者的情绪被完全调动。二是政策的强力支持，很大程度上将“红利投资”树立成了另一个强定价逻辑。

　　2、以煤炭、石油石化、运营商等优质央企经历了行业的供给侧改革后，盈利能力提升、资产负债表修复，提升了分红水平，成为本轮红利风格下估值修复的主线。

　　3、红利主题投资逻辑会进一步被市场重视。但不是“强化”，而是回归投资的本质。

　　4、新“国九条”政策的推行意在解决资本市场长期积累下的一系列问题，进一步规范、引导上市公司的分红和回购使得投资者对于分红行为的预期更加明确，更有利于金融市场最终发挥定价功能。

　　5、新“国九条”将进一步“扶优限劣”，对“分红”的监管增加了低分红公司的“ST”风险，又提高了绩差股的退市可能，鼓励上市公司通过加大分红、有利于提升投资者获得感。

　　6、新规（新“国九条”）的落地是使市场从“无序”变向“有序”；从“波动”变向“基本面”。新规（新“国九条”）的出台，是希望整体市场趋于稳定成熟、更具有定价能力。

　　7、我们认为红利投资在当下能处于一个较受关注的时期，是市场改变的过程中的一环。未来最终极的投资，是要更加的价值、更加基本面。

　　8、在持续稳定分红且有合适股息率的情况下，红利资产有望成为机构投资者，特别是保险机构投资者的重要配置工具。

　　9、应对股息率下行将保持警惕，如果股息率相对信用债利率差异较小，将是比较重要的风险信号。同时也会关注顺周期和成长类资产基本面和相对定价的变化。

　　关于本轮红利风格与过去的异同

　　情绪与政策的双重buff

　　回顾红利策略表现来看，以2023年8月市场风险偏好开始大幅降低的时刻为起点，本轮红利行情有什么特点？

　　中信保诚基金量化投资部副总监、中信保诚国企红利量化股票的基金经理韩依凌表示， 本次红利风格的兴起，伴随着两个完全不一样的点。一是在情绪上，投资者的情绪被完全调动。市场上宣传红利产品的文章、短视频层出不穷，完全带起了红利投资的情绪。二是政策的强力支持，很大程度上将“红利投资”树立成了类似另一个强定价逻辑。在这两个因素的影响下，本轮的红利行情来的既快又猛，但却又不超预期。

　　中信保诚深度价值混合的基金经理吴一静从行业角度做了补充，她表示，本轮红利行情与过去的不同可能在于，以煤炭、石油石化、运营商等优质央企为核心主线，一方面体现了在国资委“一利五率”以及央企加大市值考核的背景下，央国企在加强公司治理、提高分红等方面有着积极的变化；另一方面，这些传统行业经历了行业的供给侧改革后，盈利能力提升、资产负债表修复，提升了分红水平，成为本轮红利风格下估值修复的主线。

　　关于红利策略的持续性

　　回归投资本质，聚焦红利资产本身的现金流预期和稳定性

　　“火出圈”的红利策略也让不少投资者开始担心拥挤度问题，新“国九条”发布以后，中证红利指数逆势大幅走强，相信很多投资者都担忧这是否意味着红利主题投资逻辑被市场进一步强化？未来这一优势能否长久持续？

　　对此，中信保诚基金量化投资部总监、中信保诚红利精选的基金经理提云涛表示，红利主题投资逻辑会进一步被市场重视。但不是“强化”，而是回归投资的本质。从公司经营看，现金分红是公司向投资者传递公司状况的较直接的信号之一。未来能持续高分红公司的优势也将持续。当然，这一优势的持续并不是持续上涨，而是螺旋式前进。长期来看，这一优势很可能会持续。

　　吴一静认为，新“国九条”加大了对分红的监管，有利于红利市场风格，未来这一优势仍然可能会延续，但可能会进一步向其他行业扩散，如一些过去还没有充分被挖掘、会进一步提升分红水平的行业和公司也有望迎来投资机会。

　　吴昊和韩依凌认为，新“国九条”政策的推行意在解决资本市场长期积累下的一系列问题，进一步规范、引导上市公司的分红和回购使得投资者对于分红行为的预期更加明确，更有利于金融市场最终发挥定价功能。让已经步入成熟期的公司分红，实际上是引导投资者对上市公司正确定价的手段。这种手段的存在对于越发成熟的市场而言非常必要。而这个发展目标甚至持续到2035年，甚至本世纪中叶。新国九条从金融市场的资产端、投资端，一直到交易端，都有明确的指引，意在解决资本市场长期积累下的一系列问题。

　　综上所述，可以看出，四位基金经理都一致认同新“国九条”将进一步“扶优限劣”，对“分红”的监管增加了低分红公司的“ST”风险，又提高了绩差股的退市可能，鼓励上市公司通过加大分红、提升投资者获得感，而红利策略是否具有长久的有效性，核心在于红利资产本身的现金流预期和稳定性。韩依凌补充道，许多解读都认为国九条对现金分红的监管措施的落实，是投资上的一种机遇。然而只要是机遇，都是跟挑战并存的。在过去，有能力高分红的上市公司一般都是盈利能力稳定且相对较强的公司。但在推动分红措施面前，一些公司会因为监管措施而虚假分红，使市场上高分红的公司越来越多，也越来越真假难辨。因此对于未来的投资策略，我们会更进一步结合基本面，来筛选真正有分红能力的公司来进行投资。

　　价值VS成长，市场风格是否会转向？

　　诚然，在过去三年低风险偏好主导下红利类的资产持续走牛，随着新政的持续推出，也或将更多长期增量资金引入资本市场。那么，市场风险偏好是否将迎来转变？红利类资产值得继续期待吗？

　　对此，韩依凌提到，新规的落地是使市场从“无序”变向“有序”；从“波动”变向“基本面”。新规的出台，是希望整体市场趋于稳定成熟、更具有定价能力。因此，“红利”投资只是手段，不是最终的结果。我们认为红利投资在当下能处于一个较受关注的时期，是市场改变的过程中的一环。未来最终极的投资，是要更加价值导向、更加基本面。

　　提云涛认为，在整体经济增速下降的大环境下，多数时候红利资产可以提供长期持续、稳定的股息回报，这与社会回报率的剪刀差拉大，投资者风险偏好将会下降，在持续稳定分红且有合适股息率的情况下，红利资产会成为机构投资者，特别是保险机构投资者的重要配置工具。当然，虽然从历史看，红利主题的股票整体波动要小于成长主题的股票的整体波动，不过有时它的波动也可能比较大，投资者在红利投资中需要注意投资风险。

　　新“国九条”发布后，关于成长板块是否会迎来投资机会的问题，吴一静表示，如果未来美联储进入降息周期或者国内流动性宽裕，市场风格可能更偏向于成长，从弹性角度红利策略可能不及成长风格，且尽管红利类资产年初以来已经累积了一定的涨幅，或许不可避免会面临股价的波动，但整体的估值仍然偏低，仍有吸引力。同时，在红利资产内部，我们也会关注对各类公司的定价上是否合理，在红利资产内部实现一定的轮动。

　　吴昊也表示，未来随着高股息板块估值的提高，股息率可能会随之降低，应对股息率下行将保持警惕，如果股息率相对信用债利率差异较小，将是比较重要的风险信号。同时也会关注顺周期和成长类资产基本面和相对定价的变化。

　　基金经理吴一静管理的同类基金有中信保诚弘远混合。

　　吴昊目前在管的同类型基金有中信保诚新蓝筹、中信保诚盛世蓝筹、中信保诚新机遇、中信保诚龙腾精选、中信保诚弘远混合、中信保诚新泽回报、中信保诚新悦回报。

　　中信保诚新蓝筹成立于2018-9-4，业绩比较基准为“沪深300指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指数收益率*40%”。吴昊至基金成立日起担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历史业绩/基准业绩：2019-2023，30.48%/17.81%、55.75%/11.49%、17.69%/-2.58%、-28.69%/-10.33%、-10.72%/-5.35%。

　　中信保诚盛世蓝筹成立于2008-6-4，业绩比较基准于2024年1月15日由“中信标普50指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%”变更为“80%×沪深 300 指数收益率+20%×中证综合债指数收益率”。历任及现任基金经理，岳爱民（2008-06-04至2009-07-14）、张锋（2008-06-06至2011-10-28）、张光成（2011-10-28至2015-04-30）、聂炜（2015-04-30至2017-02-13）、吴昊（2015-11-18至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历史业绩/基准业绩：2019-2023，30.48%/18.11%、55.75%/11.49%、2.52%/-6.85%、-26.22%/-13.71%、-12.36%/-7.98%。

　　中信保诚新机遇成立于2011-08-01，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。历任及现任基金经理，刘浩（2011-08-01至2012-09-29）、杨建标（2012-08-28至2015-05-21）、聂炜（2014-09-15至2017-02-13）、吴昊（2015-11-18至今）、吴振华（2023-07-05至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历史业绩/基准业绩：2019-2020，37.66% /29.52%、36.58%/22.46%、5.38%/-2.94%、-26.26%/-16.91%、-21.55%/-8.22%。

　　中信保诚龙腾精选成立于2021-03-30，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富（总值）指数收益率*20%。吴昊至基金成立日起担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历史业绩/基准业绩：2021-03-30至2021-12-31，5.44%/-3.95%。2022-2023，-28.93%/-15.33%、-15.59%/--8.56%。

　　中信保诚新泽回报成立2017-06-27，业绩比较基准为一年期银行定期存款利率（税后）+3%。历任及现任基金经理，杨旭（2017-06-27至2019-09-12）、吴昊（2018-01-26至今）、孙浩中（2019-12-25至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历史业绩/基准业绩，A类：2019-2023，15.41%/4.50%、28.61%/4.51%、8.09%/4.61%、-2.84%/4.60%、-0.60%/4.60%。B类：2019-2023，15.06%/4.50%、28.60%/4.51%、7.90%/4.61%、-2.92%/4.60%、-0.70%/4.60%。

　　中信保诚新悦回报成立于2016-12-29，业绩比较基准为中债综合（全价）指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%。历任及现任基金经理，杨旭（2016-12-29至2019-09-12）、吴昊（2019-08-27至今），孙浩中（2019-12-25至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2019-2023历史业绩/基准业绩，A类：23.13%/11.14%、26.02%/8.04%、7.96%/0.20%、-3.50%/-6.33%、-0.32%/-1.99%。B类，23.04%/11.14%、25.80%/8.04%、7.89%/0.20%、-3.62%/-6.33%、-0.46%/-1.99%

　　中信保诚红利精选成立于2019/12/25，业绩比较基准为中证红利指数收益率*70%+中证港股通高股息投资指数收益率*10%+中证综合债指数收益率*20%。A类历史业绩/基准业绩：2020-2022：41.64%/1.23%、10.05%/9.75%、-12.35%/-2.56%；2023：-0.03%/1.71%。C类历史业绩/基准业绩：2020-2022：41.08%/1.23%、9.62%/9.75%、-12.71%/-2.56%；2023： -0.43%/1.71%。提云涛自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

　　提云涛目前在管的同类基金还有：

　　中信保诚至瑞灵活配置混合型证券投资基金、中信保诚至选灵活配置混合型证券投资基金、中信保诚新旺回报灵活配置混合型证券投资基金（LOF）

　　中信保诚至瑞成立于2016年10月21日，业绩比较基准为30%×沪深300指数收益率+70%×中证综合债指数收益率。近5年2019-2023历史业绩/基准业绩：A类17.66%/13.70%，18.28%/10.31%，6.38%/2.34%，-1.30%/-4.50%，1.17%/0.23%。C类17.53%/13.70%，18.16%/10.31%，6.28%/2.34%，-1.40%/-4.50%，1.08%/0.23%。历任及现任基金经理：提云涛（20161021至今），杨立春（20200114至今），基金管理人对本基金风险等级评级为R3。

　　中信保诚至选成立于2016年11月8日，业绩比较基准为：50%×沪深300指数收益率+50%×中证综合债指数收益率。近5年2019-2023历史业绩/基准业绩：A类10.99%/19.92%，17.30%/15.20%，6.66%/0.30%，-1.48%/-9.56%，2.09%/-3.54%。C类10.90%/19.92%，17.18%/15.20%，6.55%/0.30%，-1.57%/-9.56%，1.99%/-3.54%。

　　历任及现任基金经理：提云涛（20161108至今），杨立春（20200114至今），基金管理人对本基金风险评级为R3。

　　中信保诚新旺回报成立于2015年6月19日，业绩比较基准为：一年期银行定期存款利率（税后）+3%。近5年2019-2023历史业绩/基准业绩：A类15.70%/4.50%，17.73%/4.51%，6.40%/4.50%，-1.67%/4.60%，-1.47%/4.51%。C类 15.55%/4.50%，17.64%/4.51%，6.28%/4.50%，-1.74%/4.60%，-1.68%/4.51%。历任及现任基金经理：杨旭（20150619-20161123），提云涛（20161123至今），杨立春（20200114至今）。基金管理人对本基金风险评级为R3。

　　（数据来源：基金定期报告）

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责任编辑：许艾伦