来源：研值有道

　　公募中国研究组 | Sisyphus

　　在《赵枫，历经3轮牛熊，上涨跑得赢、下跌扛得住》，公募中国研究组拆解了其在3轮牛熊中的表现。

　　最近这一轮周期尤其值得研究。即便资管经验异常丰富，在市场逐步走向深熊的2022年、2023年，赵枫也没能做好，连续两年跑输业绩基准，2023年更是跑输沪深300。

　　这里边基金经理自身原因占5分，市场原因亦占5分。

　　尤其是其对港股的投资，在单边下跌行情中赵枫高位建仓美团、碧桂园服务等股票并死扛，基金净值遭遇暴击，遭受约40%的最大回撤，两年亏超56亿元。

　　募集便“卖爆”，首年大赚43亿元

　　睿远均衡价值三年持有于2020年2月18日开始募集，当天便“卖爆”，A类、C类份额累计有效认购申请金额合计超60亿元，最终按4.903%的确认比例提前结束募集。

　　由此逆推，睿远均衡价值首发募集曾一度吸金超过1220亿元，可见赵枫产品的受欢迎程度。值得一提的是，赵枫在首发时跟投了3000万元并锁定4年，选择与持有人收益风险共担。

　　睿远均衡价值的推出恰逢资金抱团“核心资产+赛道股”带来的结构牛，2020年睿远均衡价值A单位净值上涨61.55%，年化收益率74.33%，大幅跑赢业绩基准、沪深300（各上涨17.31%、27.21%）。2021年，睿远均衡价值高位震荡了1年，单位净值年内上涨2.93%，同比业绩基准、沪深300各下跌5.02%和5.2%。

　　睿远均衡价值凭此大赚46.32亿元（2020年、2021年，利润总额43.00亿元、3.32亿元）。

　　如此赚钱效应，吸引了大量基民持续涌入。基金持有人户数由20上半年末的36.07万户增至2021年末的45.12万户，增长了25.09%。在净值增长与基民涌入合力下，基金规模也在1021年末创下了168.75亿元的峰值。

　　跟随效应还在持续，之后整个2022年，持有人户数还净增长了0.53%至45.36万户，这里边超98%为个人持有者。2022年买入的基民大概率还处于亏损状态，只是亏损幅度要比2021年高位买入的基民好太多。

　　跑输业绩基准、沪深300，连亏两年

　　高位震荡过后，随着市场逐步走熊，睿远均衡价值连续两年回撤。

　　2022年、2023年，睿远均衡价值A复权基金单位净值各下跌19.05%、15.53%；同期业绩基准下跌14.38%、8.61%，沪深300下跌21.63%和11.38%。

　　这是赵枫继第一轮大牛市后再次跑输沪深300。

　　亏钱效应也是明显的。2022年、2023年，均衡价值相继亏损32.77亿元和24.14亿元。前两年所赚利润已全部回吐，还倒亏了10.59亿元。

　　事实就是这么残酷。这也意味着20H2后买入的基民，高位站岗深套者不会是少数。

　　2023年2月，第一个3年持有期满，不少基民选择赎回。至23上半年末持有人户数降至39.15万户，较2022年末下降了13.68%；此后赎回还在持续，到了2023年末持有人户数进一步降至35.25万户，较2022年末净减少10.11万户，按年下降22.29%。

　　这一持有人户数也创下有记录以来新低。

　　伴随着基金净值回撤与基民持续赎回，均衡价值规模也在2023年末降至122.2亿元。

　　主跌行情，重仓港股

　　缘何如此？

　　主要原因有二：

　　一是受宏观经济预期影响，市场表现疲弱，大盘指数由2021年2月18日3731.69点一路震荡下行至2024年2月5日2635.09点，回调29.39%。

　　这里边2022年、2023年大盘指数各下跌15.13%、3.7%，睿远均衡价值组合中有些个股也跟随指数的回调出现了不小的回撤。

　　正如赵枫在2023年年报中写道，“宏观压力对公司盈利带来的负面影响，当经济增长放缓导致经营环境发生改变时，出现了估值下跌和盈利不达预期的情况。”

　　二是港股持仓较重。除了2020年外，均衡价值港股仓位占基金净值比均在35%以上。其中，2022年、2023年各为41.83%和37.43%。

　　受基本面和资金面双重影响，恒生指数已连续回撤4年，2020年-2023年各下跌3.4%、14.08%、15.46%和13.82%，创下连续回撤记录。

　　这期间重仓港股，无异于在主跌行情下进场，想要讨到好处就成为极为困难的事情。

　　高位建仓美团，误判碧桂园服务为“回调”

　　除了中国移动投资成功外，其余4家公司都以惨淡亏损收场。

　　睿远均衡价值于21Q4建仓了美团-W，买了15万股；到了22Q2，买进成第五大持仓股，持股增至472.85万股，占基金净值比4.78%。2022年下半年，持续加仓，持股增至560万股。

　　21Q4-22Q4，美团-W跌了29.16%。这还没完，23H1再度跌了29.99%。赵枫选择认输，进行了减仓，到了23Q2持股降至250万股。

　　对碧桂园服务投资失败则更为典型，睿远均衡价值于20Q4建仓买入碧桂园服务30.6万股，该季度公司股价上涨5.22%。不过，赵枫中途下车，并没有吃到后半程主升的涨幅。碧桂园服务于2021年6月29日创下75.558港元/股历史高点，之后开启了主跌，高点至今最大跌幅为94.71%。

　　吃到前期小红利后，在碧桂园服务主跌过程中，赵枫误判为回调，选择抄底。21Q4重新建仓，买了1270万股；到了22Q1加仓至第二大重仓股，持股3070万股，占基金净值比5.9%；之后连续两个季度加仓，22Q3持股7000万股。这一逆势加仓期间，碧桂园服务股价下跌80.99%。

　　22Q4，跌深了的碧桂园服务开始反弹（上涨68.17%）；过后又开启阴跌模式，23Q1-23Q3跌了56.41%。赵枫在这一反弹过程中仅减仓了200万股，阴跌里边减仓了1600万股。

　　23Q4，赵枫再度买回已减仓一半数量的股票（900万股），持股回到6100万股。不过，23Q4至今，碧桂园服务再度跌了41.19%。

　　对于华润啤酒、威高股份虽然是在右侧时建仓，但坏就坏在没有及时出货。威高股份、华润啤酒相继于2020年8月6日、2021年1月8日创下21.02港元/股和74.633港元/股的历史高点，高点至今两者各下跌81.35%和69.65%。

　　如此回撤，“重伤”就在所难免。

　　值得肯定的是，在基金净值持续回撤过程中，赵枫选择了增持。持有睿远均衡价值份额由最初3000万份一路升至2023年末6118.68万份，占基金总份额比例由2020年末0.38%升至0.57%。

　　这体现了老将对所管理产品的信心，与持有人收益风险共担。

　　睿远均衡价值2024年上半年的表现也不负众 望，公募中国研究组接下来将继续探讨赵枫“出坑”的秘诀。

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责任编辑：何俊熹

看完所有的图纸，夏雷将从保险箱里取出来的东西原位归还。最后，他关上了保险箱的门，离开了书房。

夏雷甩了那个警卫一个白眼，什么都没说，扭着一只电臀走了。”她是什么意思？她还会跟我们去喝酒吗？””你是笨蛋吗？她刚才那个眼神就是她的态度。哈哈，她是一个小**，你就放心吧，今晚我们三个会度过一个愉快的晚上。”另一个警卫笑得很猥琐。他的脑海里已经幻想出了那个场面，他在西尔维娅的后面，他身边的家伙在西尔维娅的前面，然后，他又换位到了西尔维娅的下面……

医院一别，梁思瑶就像是游入大海里的一条鱼，消失不见了。≧，梁思瑶的出现给夏雷添了一份心事，不过他没有尝试去找她，甚至没有去见梁正春。无论是与父亲夏长河有关的事情，还是与梁思瑶有关的事情，他都得小心翼翼地处理。这也是没有办法的事情，必须如此。

夏雷慌忙退后一步，然后慢吞吞地向龙冰出拳，一边说道：“学咏春的诀窍就是对身体的了解，就像是现在，你看我的手肘，它和我的拳头保持在一条直线上，这样能使打击的力量最大化。”

而如果没有经lì那些磨难，夏雷又怎么会珍惜他今天所拥有的呢？睿远基金赵枫，在港股赔大了！柳正男也挨了一下，但他显然没有龙冰和唐语嫣那么强悍，他摔倒在了地上。因为恐惧，他的脸上没有半点血色。可他没有求饶，也没有做任何无罪的辩解。不难看出来，他也是一个有骨气的华人。