卓创资讯研究院

　　【导语】9月19日凌晨，美联储降息，较之前市场25-50的预期区间，最终选择50个基点这一较大降息力度。根据点阵图，预计2024年底，一直到2025年，均将分别降息100个基点。由此可见，货币市场开启了由紧缩向宽松的序幕，部分金融资产已经计价抢跑，接下来大宗商品市场会有如何表现？

　　核心观点：

　　行业研究员李训军：中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　行业研究员孙光梅：美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　行业研究员孙继森：本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　行业研究员高恒宇：降息前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，降息后更关注需求侧是否逐渐回暖。乐观预期如果能够对黑色产业链形成上涨的趋势，或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　行业研究员李心悦：降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

　　美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

　　虽然在此之前市场有降25个基点和50个基点的分歧，但降50个基点被认为有较大概率，因此结果并不算让市场很意外，虽然降息之后部分商品出现了应激反弹，但随后出现高位回落，其中国际油价表现的更为明显，WTI盘中虽一度冲破70美元/桶，但之后快速回落，一度跌至69美元/桶下方。因此整体来看，本次降息对于商品市场有所提振，但这种效应相对短暂，市场对于需求的忧虑最终盖过了降息的提振效果。

　　回顾过去四十年的历史数据，在降息周期正式开启之前，多数大宗商品的价格已经先行步入下行通道，且在降息过程中往往表现疲弱。这表明，市场对于经济前景的悲观预期可能提前反映在大宗商品价格上。此外，当前市场对于美联储降息路径的预期已相当充分，实际降息节奏难以显著超出市场预期，这可能限制了“降息交易”对商品市场的提振效果，使得其对市场的正面刺激作用趋于温和。

　　此外，观察美联储7次降息周期期间，价格总体上呈回落状态，降息周期末端一般会迎来价格的上涨，连续降息后货币流动性达到阶段性的极致宽松状态，“货币之水”方才显示出其“币轻而万物重”的作用来。

　　在货币政策会议之后举行的新闻发布会上，鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。因此中短期对于商品市场的上涨动能不宜过度依赖于美联储的降息路径。  

　　虽然美联储本轮首次降息之后，商品市场表现平淡，但这也标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　接下来9-10月，市场逐步进入季节性旺季，石油和化工行业景气度将有所改善。美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　由于政策路径的模糊，令本次降息给非美货币带来偏空影响，欧元、日元以及人民币汇率短线升值后又快速走贬，整体表现出利多不升的特征。可以认为美联储本次降息的利多消息已经快速释放，弱美元格局暂难形成，阶段性仍将对其他非美货币市场形成压力。而日经指数次日开盘走高，也意味着眼下日美套息交易仍存，后续随着日本央行货币政策上的继续偏鹰表态，日美利差走弱确定性也将再度增强。后续风险资产仍将维持宽幅震荡格局，原油及相关商品市场波动风险将进一步放大。

　　美联储货币政策新闻发布会有两个内容需要注意，一是美联储在本次货币宽松周期首次降息达到50个bp；二是鲍威尔对经济、通胀、劳动力和未来降息的观点。

　　首先从第一方面来看，高盛、惠誉、法兴银行、花旗、摩根士丹利等机构预测降息25个BP，与美联储实际降息50BP存在明显差异，且对于后续的降息路径，市场与美联储也形成了明显差异。导致此前的“美联储可预期”式的交易逐渐存在偏差。而降息偏差引发市场对于美国未来经济情况的担忧，衰退风险再起，市场在降息交易与衰退交易之间未能达成一致性预期，全球资产价格大幅波动，短期方向不明。第二方面，鲍威尔宣称“经济不会衰退、通胀已经被战胜、失业率健康、未来行动取决于经济数据，且不应当认为降息50个bp是新的趋势。”从表述上来看，美联储未来降息的锚从之前的PCE、CPI、失业率变成了“更多的经济数据”，与之前的降息框架逐渐产生偏离，这对市场会造成预期不明的影响，迷惑短期市场交易方向。

　　影响来看，美联储降息首先可以明确的是开启了货币由紧缩到宽松的切换，且宽松程度较大，因此从长期来看，对于大宗商品市场均会存在货币条件上的价格上涨动力，但短期一定是货币从债市和汇率市场进行市场资源调配，比如日元、人民币等。其次对于需求释放情况来看，长期也是存在刺激经济的作用，但短期交易方向并没有跟着远期作用走。因此本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　对于油脂来说，市场交易反应一般，与短期整体交易情绪有关。长周期来看，汇率的影响和需求的影响会在远期1月、3月的价格中逐渐体现，叠加目供需关系的边际宽松，预计整体有所涨幅，预计四季度价格将会走出上涨的格局。至于涨幅，从降息幅度、人民币汇率升值带动进口量回升和供需来看，国际油脂价格涨幅或大于国内油脂价格涨幅。

　　自8月底美联储主席鲍威尔表述将降息以来，市场一直都在猜测美联储的首次降息幅度有多大，而现在这一争论也终于有了结论，顺着50个BP降息的落地，大宗商品市场并没有如预期所想出现较大幅度的抬升。

　　对于金属行业来看，有色金属中关注度较高的铜铝价格也未能在降息公布之后出现较大幅度的抬升，在降息之前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，但是当降息落地之后，铜铝市场的交易逻辑短暂的失去了支撑，没有对铜铝的价格形成有效的向上激励，而且随着市场对于经济衰退担忧的加剧，未来铜铝的交易逻辑大概率会转向交易衰退预期，这又会给铜铝的价格形成一定的压制。

　　对于黑色金属来说，在降息落地之后，整个黑色产业链均出现了不同程度的上涨，虽然当前整个黑色市场的需求侧仍然偏弱，但是美联储降息之后对黑色产业链产品价格的带动，也将进一步增加下游企业的备货意愿，同时现在也正处于传统的“金九银十”消费旺季，终端的备货意愿本身处于相对较高的状态。在需求侧逐渐回暖的影响下，如果降息可以让黑色产业链的产品形成上涨的趋势，则或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　鲍威尔的新闻发布会中表示本次降息中有25bp的幅度为补偿性降息属性，通胀压力回落下，通过调整政策立场以保持就业市场的强劲势头，但是对未来的降息路径选择表示“如果合适的话，我们可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息”，降息前景并不明确。

表1 1983年后美联储历次降息周期

降息区间

首降幅度

起始利率

累计降息幅度

降息逻辑

1984.10-1986.08

25bp

11.50%-5.88%

562.5bp

预防式降息

1989.06-1992.09

25bp

9.81%-3.00%

681.25bp

纾困式降息

1995.07-1998.11

25bp

6.00%-4.75%

125bp

预防式降息

2001.01-2003.06

50bp

6.50%-1.00%

550bp

纾困式降息

2007.09-2008.12

50bp

5.25%-0.25%

500bp

纾困式降息

2019.08-2020.03

25bp

2.50%-0.25%

225bp

纾困式降息

数据来源：公开资料汇总

　　从盘中信息来看，美联储公布大幅降息50bp消息后，市场显现出一定的应激性，WTI油价一度冲高，美债美股同期冲高，美元指数一度下跌，而后在鲍威尔召开货币政策新闻发布会左右转为下跌，WTI原油结算价收跌1.84%。从未来油价的变化来看，利率决议会议之前，市场已经经历了较长时间的对于降息以及降息幅度的拉锯押注，降息计价也早已开始，未来模糊的降息路径也使得大类资产价格的变化有着不确定性。当前油价呈现出下跌大趋势中的反弹态势，从整体的国际油价影响因素来看，虽然当下OPEC+延长减产、美国库欣库存低位对于国际油价具有一定支撑作用，但从长期视角来看，原油不改供过于求的基本面转弱趋势，市场对供需前景依旧悲观，同时，降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

表2 1984年以来六轮降息周期中的油价表现（单位：美元/桶）

时间

降息前1个月

降息当月

降息3个月

降息6个月

降息最后一月

1984.10-1986.08

29.39

-2.01%

-7.96%

-4.36%

-48.66%

1989.06-1992.09

20.03

-0.20%

-7.39%

-1.00%

9.44%

1995.07-1998.11

18.40

-6.20%

5.50%

4.56%

-31.62%

2001.01-2003.06

28.40

3.03%

-3.98%

-2.89%

7.46%

2007.09-2008.12

72.36

10.05%

30.78%

31.77%

-25.90%

2019.08-2020.03

57.52

-4.68%

-6.00%

0.16%

-47.18%

数据来源：NYMEX

　　声明：本文为研究院内部大宗商品讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

　　经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。

责任编辑：李铁民

杨希香（记者 邱承颖）09月19日,新华社北京9月13日电 题：积极有效应对人口老龄化的重要举措——中国经济圆桌会详解延迟退休改革新华社记者13日，十四届全国人大常委会第十一次会议表决通过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。当前我国为何推进延迟法定退休年龄改革？怎么理解自愿、弹性原则？你的养老金会受影响吗？如何做好改革后的相关配套措施？新华社13日推出第七期“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目，邀请人力资源社会保障部养老保险司司长亓涛、中国社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文、中国人民大学劳动人事学院院长赵忠同台共话，深入解读延迟退休改革办法。法定退休年龄计算器页面为什么要延迟退休？男职工60周岁、女职工55周岁或50周岁，这是我国上个世纪50年代确定的法定退休年龄。历经70多年经济社会深刻变革，这一现行法定退休年龄一直未有过相应调整。“70多年来，我国人均预期寿命、健康水平、人口结构、国民受教育程度、劳动力供给等都发生了很大变化，需要进行调整。”亓涛在“中国经济圆桌会”上接受访谈时说。当前，随着生活水平提高、医疗技术进步，与改革开放初期相比，我国人均预期寿命提高了超过10岁，新增劳动力平均受教育年限增加了6年，参加工作的起始年龄普遍后移。基于这一背景，郑秉文在访谈时指出，退休年龄没有相应提高，导致人们工作年限减少，受教育年限增加带来的知识技能积累没有得到充分发挥，与教育投入时间相比，回报率明显偏低。与此同时，我国人口发展进入了新的阶段。数据显示，截至2023年底，我国60岁以上人口近3亿人，占总人口比重超过20%，老龄化趋势明显。“延迟法定退休年龄，能够减缓劳动年龄人口下降趋势，保持经济社会发展的动力和活力。”赵忠认为，随着社会的进步，劳动条件明显改善，身体健康能够得到更好保障，适当延长工作年限具备一定条件。根据改革文件，延迟退休改革从2025年1月1日起启动，用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原60周岁延迟至63周岁，将女职工的法定退休年龄从原50周岁、55周岁分别延迟至55周岁、58周岁。其中，男职工和原法定退休年龄为55周岁的女职工，每4个月延迟1个月；原法定退休年龄为50周岁的女职工，每2个月延迟1个月。访谈中，亓涛以相同出生年份、不同出生月份的男职工为例进行说明：1965年1月至4月出生的，改革前应该在2025年1至4月退休；改革后，法定退休年龄提高1个月，分别对应2025年2至5月退休。1965年5月至8月出生的，改革前应该在2025年5至8月退休；改革后，法定退休年龄提高2个月，分别对应2025年7至10月退休。“总的来看，渐进式的推进，以较小的幅度逐步到位，节奏比较平缓。”亓涛说。不少人发现，不同性别、不同年龄人群的调整幅度和速度不太一样。“我们这次改革没有采取男女同龄的政策，但差距有所缩小，我认为是符合我们国家国情的。”郑秉文说，这样的制度安排已经执行了70多年，已经形成一定的政策惯性，如果一下子改成男女同龄退休，大家可能不适应。细看改革文件，原法定退休年龄50周岁的女职工，其提高幅度、节奏要大一些、快一些。郑秉文认为，主要是因为这部分女职工退休年龄有更大的调整空间。一方面，女性预期寿命整体上要明显高于男性；另一方面，原50周岁的法定退休年龄处于较低水平。“70多年过去了，随着预期寿命提高和受教育年限的普遍增加，这部分女职工退休年龄偏低得更明显，所以需要提升的幅度也更大。”郑秉文说，改革有利于逐步缩小女职工退休年龄差距，促进女职工更好参与经济社会生活，发挥女性价值。改革后，如何推算自己的退休年龄？亓涛说，此次改革办法后附延迟法定退休年龄对照表，可以根据自己的出生年月对照查询。同时，人社部还推出了退休年龄计算的小程序，已经在人社部官网、国家社会保险公共服务平台等上线，方便社会大众查询。如何体现自愿、弹性原则？当前，越来越多的人希望根据自身就业、收入、家庭状况、身体状况等因素，增加退休年龄的选择自主权和弹性空间。“坚持自愿、弹性是这次延迟退休改革的基本原则，主要是适应劳动者的多元化需求。”亓涛表示，改革办法明确了“弹性提前退休”和“弹性延迟退休”两种情况。“弹性提前退休”具体如何规定？根据改革办法，职工达到最低缴费年限，可以自愿选择弹性提前退休，提前时间最长不超过3年，且退休年龄不得低于女职工50周岁、55周岁及男职工60周岁这一原法定退休年龄。延迟退休概念图（与内文无关，来自网络）“比如，1968年9月出生的男职工，改革后的法定退休年龄为61周岁，该职工可以61周岁退休。如果达到最低缴费年限，最早可以自愿选择提前在60周岁退休。”亓涛说。“弹性延迟退休”有哪些规定？亓涛表示，职工达到法定退休年龄，所在单位与职工协商一致的，可以弹性延迟退休，延迟时间最长不超过3年。“如所在单位希望一些岗位需要的职工继续工作，达到法定退休年龄的职工也愿意继续工作，那么双方协商一致，职工可以弹性延迟退休。”亓涛表示，改革后，职工的退休年龄由原来一个刚性节点，拓展成为一个弹性空间。而无论是自愿“往前弹”、与所在单位协商一致“往后弹”，还是改革办法强调的“实施中不得违背职工意愿，违法强制或者变相强制职工选择退休年龄”，都体现了改革对个人意愿的尊重。养老金会受影响吗？2021年发布的《人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划》提出，“稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，逐步提高领取基本养老金最低缴费年限”。随着延迟退休改革的到来，养老金最低缴费年限如何调整备受社会关注。相比延迟退休改革于2025年启动，此次改革针对提高最低缴费年限，明确从2030年开始实施。“也就是说，在2025年到2029年期间退休的职工，最低缴费年限仍为15年，保持不变。”亓涛解释说，这主要考虑到部分缴费年限15年左右的职工已经临近退休，设立5年缓冲期，可以减轻对他们的影响。老人细数退休金（图与内文无关，来自网络）对于2030年后退休的职工，改革采取渐进方式。亓涛表示，最低缴费年限不是一下子就提高到20年，而是小步调整，每年提高6个月。“这样便于尚未达到最低缴费年限的职工，提前做好参保安排。”对此，赵忠认为，这综合考虑了我国劳动力市场具体情况、劳动者受教育程度提高、进入劳动力市场时间推后以及保持政策连续性等多方面因素。对于个人而言，提高最低缴费年限有何好处？我国职工养老保险基本养老金由基础养老金和个人账户养老金组成。基础养老金体现“多缴多得、长缴多得”，与个人缴费工资水平挂钩，每缴费满1年多计发1个百分点；个人账户养老金体现“晚退多得”，即晚退休1年，多缴费1年，个人账户储存额就会越多，对应个人账户计发月数也越小，计算出来的个人账户养老金就会越高。郑秉文说，我国养老金计发办法充分考虑我国的实际情况，多缴多得、长缴多得、晚退多得，自带激励机制。延迟退休改革办法发布后，一些即将达到退休年龄的失业人员担心，自己本来将要领取养老金了，但现在又得多缴纳几个月养老保险费。如何更好保障这类人群的就业和生活需求？对此，改革办法规定，对领取失业保险金且距法定退休年龄不足1年的人员，领取失业保险金年限延长至法定退休年龄，在实施渐进式延迟法定退休年龄期间，由失业保险基金按规定为其缴纳养老保险费。“这项政策，对保障失业人员权益来说是实打实地送真金白银。”赵忠认为，聚焦重点人群、突出生活保障、解决群众关切，一系列安排使其基本生活有着落，免除其后顾之忧，从而平稳过渡到退休。如何更好保障劳动者权益？延迟退休是否会影响年轻人找工作？大龄乃至超龄劳动者的权益如何得到保障？……延迟退休改革办法发布后，这些问题也成为关注热点。郑秉文认为，延迟法定退休年龄是一个渐进实施的过程，以较小幅度推进，不会一下子挤占太多就业空间，且退休人员腾退岗位与青年就业所需岗位之间存在一定的结构差异。“改革对青年就业的影响总体上是平缓的、温和的。”如何更好支持青年人就业？赵忠认为，针对青年群体受教育程度比较高的特点，同时适应数字经济、绿色经济、未来产业发展，要开发更多适合青年的就业岗位、拓展青年就业新空间。除此之外，通过完善扩岗补助、稳岗返还、税费减免等政策鼓励企业吸纳青年就业，通过加强市场监管、严厉打击各类违法违规行为营造公平良好的社会环境，也是其中应有之举。针对大龄、超龄劳动者如何确保权益保护的问题，赵忠表示，改革办法明确，用人单位招用超过法定退休年龄的劳动者，应保障劳动者获得劳动报酬、休息休假、劳动安全卫生、工伤保障等基本权益。“这是我国首次从法律层面对保障超龄劳动者基本权益提出要求，填补了现行劳动法律法规的空白。”赵忠说，后续还需出台具体实施方面的措施，加强劳动保障监察和劳动安全卫生监督检查，保障好大龄、超龄劳动者的合法权益。特殊工种如何提前退休，灵活就业人员保障如何进一步加强，养老托育体系如何健全……郑秉文认为，目前就业、劳动关系领域的一些政策在文件中只是原则性表述，完善配套政策依然是当前和今后一个时期的重点工作。“延迟退休是一项周期较长的改革，不是一蹴而就就能完成的，还有很多工作要做。”亓涛表示，下一步人社部将会同相关部门抓紧制定配套措施，及时回应关切、有效解决问题，打通政策落地的“最后一公里”。

杨希香（记者 李秀慧）09月19日,#endText .video-list .play{width: 20px; height: 20px; background:url(http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png);position: absolute;right: 12px; top: 62px;opacity: 0.7; color:#fff;filter:alpha(opacity=70); _background: none; _filter:progid:DXImageTransform.Microsoft.AlphaImageLoader(src="http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png"); }

�