来源：华创证券

　　研究员：周冠南/靳晓航/许洪波/宋琦

　　8 月经济动能边际转弱，政策酝酿发力阶段，还需关注后续推进节奏和落地效果。8 月PMI 显示制造业生产节奏受到需求、天气因素拖累连续两个月放缓，主要工业品开工率同比也多有转弱，“金九银十”备货需求不强。韩国、越南实际出口增速继续走高，预示8 月出口动能或不弱，但自7 月之后基数将逐月上升，出口同比或进入缓慢下行区间。社零方面，可以重点观察8 月数据对“两新”政策效果的验证，特别是汽车、家电和电子产品的消费改善情况。

　　对于债市而言，预计8 月经济数据落地或仍将利好债市情绪，基本面“弱修复”的一致预期较强，短期市场或更聚焦于储备政策的指引。9 月中旬落地的经济数据对于判断三季度经济增速以及全年是否完成“5%”增长任务目标较为关键，若三季度增长强度不及预期，则不排除年内或追加储备政策。结合高频、PMI 看，预计8 月数据或进一步强化市场对经济“弱现实”的判断，进而利好债市情绪。后续而言，“金九银十”是历年政策加快推出、抓紧落实的窗口期，宽信用扰动仍存，短期政策动向对债市的指引更为关键。

　　通胀方面，预计8 月CPI 同比或上行至0.8%附近，PPI 同比或下行至-1.8%附近。CPI 方面，8 月猪肉和蔬菜价格大幅上涨，非食品项处于季节性偏弱状态，预计8 月CPI 同比上行至0.8%附近；PPI 方面，受全球经济增速下降预期影响国内外主要大宗品价格大幅下降，预计8 月PPI 环比跌幅走扩，同比增速或下行至-1.8%附近。

　　外贸：出口或在6.5%，进口或在4.0%。8 月韩国、越南实际出口增速较7 月抬升、8 月PMI 新出口订单上行，外需韧性不弱，出口基数抬升、读数或小幅回落至6.5%。8 月BDI、CDFI 指数月同比增幅收窄，指向价格对进口的拉动转弱、增速或下滑至4.0%左右。

　　工业：工业增速或在4.9%。8 月PMI 生产分项下滑至收缩区间，内需不足、下游被动累库现象增多，对生产的拖累加剧，预计工增或降至4.9%左右。

　　固投：固投增速或降至3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.1%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.5%。（3）房地产投资累计同比或在-10.3%。

　　社零：预计社零增速或在2.6%。8 月乘用车零售同比继续拖累，“两新”新政叠加季节性因素之下，汽车零售动能略有好转，但幅度有限。8 月地铁出行热度同比升温、对应餐饮收入增速或有抬升。

　　金融数据：8 月票据利率震荡下行，信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧较为积极，预计新增信贷约9000 亿；社融方面，8 月新增社融或为29000 亿，政府债券或为最主要支撑项；此外，7 月末政策利率降息后，银行“存款搬家”的影响或延续，对应8 月M2 同比增速或由6.3%小幅回落至6.2%附近。

　　风险提示：储备政策力度超预期。

责任编辑：王若 云

那喷香四溢，仿佛是散发着光芒的菜品，让她忍不住吞咽了一番，真的好香啊……好像很好吃的样子。

也就小白可爱点，不像那三货，天天知道睡觉。

他觉得他还是不要弃赛了，下一场用人品佛跳墙什么的让南宫无缺这家伙感受一下什么叫做绝望……

步方的这个解释，让所有人都是哗然，妙手回春大典最大的黑马黔驴技穷了？没有手段了，所以打算弃赛？

小店之外，两道人影缓缓而来，一位背负着一把漆黑如墨的宽大重剑的英俊男子，一位是穿着青衫长袍的温婉男子。华创证券：通胀“剪刀差”走扩 步入政策等待期“你不认得我了？”段云瞪着眼睛，满头的灰发在飘荡。