华尔街见闻

在德意志银行看来，经济衰退的开始通常与非农就业首次转为负值的月份高度一致。当前还未出现新增就业10万以下的情况，无需担心衰退。然而，新增就业转为负增长时往往毫无征兆，并将开启一个经济下行周期。

美国8月非农新增就业人口14.2万人低于预期的16.5万人，前值也被大幅下修，再添劳动力市场放缓迹象。美国降息预期升温的同时，对经济衰退的担忧再度加剧。

不过，有观点认为非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始。9月6日，德意志银行发布研报，策略师Jim Reid发现，回顾二战后美国的13次经济衰退，显示出一个明确的规律：经济衰退的开始通常与（非农）就业数据首次转为负值的月份高度一致。如下图所示：

图1：自1945年以来，美国经济衰退前后12个月的非农就业增长中值路径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的第一个月会出现非线性变化，导致非农就业数据转为负值。

如果每个月新增就业仍在10万以上就无需担心，Reid说：如果我们能保持每月10万以上的新增就业，那么就可以 把担忧扔给下个月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达到触发衰退的水平，不过他也承认最近的一些就业数据表明美国经济放缓仍在继续。本周美国一系列就业及经济数据持续疲软：ADP新增就业降至逾3年最低、首申就业数据不佳、制造业PMI爆冷等。他在报告中写道：

更令人担忧的是，当新增就业负增长、经济衰退到来时往往毫无预警，并将开启一个经济下行周期。Jim Reid写道：

值得注意得是，本周早些时候，Jim Reid还提出另外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经济衰退有一定预示作用。

德意志银行策略师Jim Reid表示，经济衰退往往在收益率曲线从倒挂状态恢复过来时开始，事实上，过去的四次经济衰退都是如此。

本周三，2年期美国国债收益率跌至10年期国债收益率以下，结束了长达26个月的收益率曲线“倒挂”。金融市场中，“利率敏感”的美债收益率曲线一直被视为经济衰退的前瞻指标。

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莎织笑了笑说：“还不是拜他女人所赐，要不然早就被停了。不过……后来我们遇到了一件很棘手的事情，当地几个村的村民眼红我们翡翠宫殿，经常过来骚扰我们湖上宫殿，强收土地使用费。我们交了，他们还一次又一次的来闹着要，给多少都不够。之后我干脆撕破脸跟他们闹，谁料他们人很多，我们人手不够，我只好拜托上面白道的人下去。可是……上面的人下去，他们不闹了。上面的人一走，他们又开始了。之后抓了几个村民的头目，安静了几天，又开始了新一轮的战争，接着又抓走几个，闹得更凶了……”

“好的！马上上来！”

王华山笑了一下，说道：“麻烦殷然副总到会议室，我要宣布几件事情。”

她的双眼带有无限的落寞沧桑，看着我说道：“这是上个月的新员工培训报告，你看一看。”

我指着萧桥：“你相信这个男人？”德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始我看了看魔女，说：“成，我过去。”