jizzjizz16|店の女の子がcもしビートルズのヒアカムズザサンを弾いてくれたらアイスミルクのぶん店のおごりにするわよと言った。レイコさんは親指をあげて一kのサインを出した。それから歌詞を唄いながらヒアカムズザサンを弾いた。あまり声量がなくcおそらくは煙草の吸いすぎのせいでいくぶんかすれていたけれどc存在感のある素敵な声だった。ビールを飲みながら山を眺めc彼女の唄を聴いているとc本当にそこから太陽がもう一度顔をのぞかせそうな気がしてきた。それはとてもあたたかいやさしい気持だった。
投资要点
新兴高附加值领域半导体/储能/智能车表现亮眼、传统领域H1去库进入尾声。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业(主要对应海外市场)。拆分来看,1)【新兴领域】H1收入1.7亿元,同比+57%,其中半导体&锂电储能收入同比+70%以上、机器人收入同比+15%(移动机器人为主,23年收入同比-14%)、智能汽车收入同比+210%(雷达、智能座舱、热管理泵电机);2)【传统领域】H1收入5.8亿元,同比-11%,包含工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比-12%(23H2 海外市场供应链去库存、24H1进入去库尾声)、电子泵阀收入同比-20%。
空心杯电机性能领先、人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。
盈利预测与投资评级:考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段,我们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元(原值为1.9/2.4/3.0亿元),同比+3%/+19%/+19%,对应现价PE为103x、87x、73x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等。
正文
1. 全球电机领先企业,业绩符合预期
鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商,围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局,掌握全球领先的电机研发、驱动、制造技术,与全球30多家国际性公司合作,下游应用于各类工业(光伏、机器人、汽车等)及大消费场景(医疗、舞台灯光、安防等)。
坚毅发展三十载,历经三大阶段:
1)业务建设期(1995年-2014年)。公司成立于1995年,1998年HB步进电机(即Hybrid混合步进)产品投产,2000年工业电源工厂建成并投产,2005年LED电源投放市场;2007年开展控制电机驱动系统业务,2008年PM步进电机(即Permanent Magnet永磁步进)产品投产,2011年LED智能系统与驱动控制产品发布,2012年交流伺服产品与无刷产品投产,电机品类扩张打响第一枪。
2)并购扩张期(2014年-2017年)。2014年收购美国AMP(2007年即与AMP成立合资公司安浦鸣志,合作多年),在原有电机业务基础上补齐驱动层、控制层产品,行业端在医疗、工业自动化等领域取得突破;2015年收购美国LIN,获取高端步进电机技术,进一步突破北美市场客户群;2018年收购常州运控(国内第二大步进电机厂商),HB步进电机出货量再创新高,同时安防等领域取得突破。
3)均衡发展期(2017年至今)。公司近年来积极拓展高附加值产品(空心杯/无刷/伺服/直线电机)和新兴下游(机器人、光伏、新能源车等),2017年/2020年分别在德国/印度成立子公司,2019年收购瑞士T Motion,掌握无刷无齿槽电机驱动控制技术,并在欧洲拥有了一个集研发、生产、市场为一体的运营中心,标志公司在东南亚、北美、欧洲等全球主要工业地区运营网络的建成,业务在全球主要市场均衡健康发展。
24H1实现营收12.65亿元,同比-3%,归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元,同比-25%/-25%;其中Q2实现营收6.56亿元,同比持平(连续6个季度收入规模在6-6.6亿元),归母净利润/扣非净利润0.34/0.33亿元,同比+61%/+66%。国内/海外H1收入6.8/5.8亿元,同比+7%/-13%(海外供应链在去库尾声),业绩整体符合市场预期。
基本面步进规模基本稳定、无刷结构性表现亮眼。H1控制电机及驱动系统营收10.4亿元,同比-3%,其中:1)电机类H1收入6.8亿元,同比+3%。无刷电机增长最快,收入1.3亿元、同比+82%,系智能汽车、机器人及半导体等行业拉动,同时产能稳步释放。步进电机受下游安防、通信等行业需求承压,预计24H1步进收入有所下滑。2)运控解决方案收入3.5亿元,同比-15%。其中伺服系统H1收入1.4亿元,同比+7%,系半导体及锂电储能拉动。3)精密传动系统营收0.4亿元,同比-5%。
新兴高附加值领域半导体/储能/智能车表现亮眼、传统领域H1去库进入尾声。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业(主要对应海外市场)。拆分来看,1)【新兴领域】H1收入1.7亿元,同比+57%,其中半导体&锂电储能收入同比+70%以上、机器人收入同比+15%(移动机器人为主,23年收入同比-14%)、智能汽车收入同比+210%(雷达、智能座舱、热管理泵电机);2)【传统领域】H1收入5.8亿元,同比-11%,包含工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比-12%(23H2 海外市场供应链去库存、24H1进入去库尾声)、电子泵阀收入同比-20%。
空心杯电机性能领先、人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。
财务数据分析:Q2毛利率达37.0%,同环比+2.2pct/-1.1pct。其中核心产品电机及驱动H1毛利率39.0%,同环比-0.5pct,依靠大宗原材料储备、工艺改善等方式对冲其涨价影响。Q2净利润率达5.2%,同比/环比+1.9pct/+4.1pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.3%/13.6%/9.1%/-0.9%,同比分别-0.3/+0.7/-0.3/+0.9pct,体现公司在费用端有所控制。
盈利预测与投资评级:考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段,我们下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元(原值为1.9/2.4/3.0亿元),同比+3%/+19%/+19%,对应现价PE为103x、87x、73x,考虑到机器人业务有望打开公司成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等
鸣志电器三大财务预测表
团队介绍
往期报告:
【东吴证券】鸣志电器23年年报及24Q1点评:业绩短期承压,机器人灵巧手持续推进
【东吴电新】鸣志电器2023年三季报点评:Q3业绩承压,空心杯电机静待新应用放量
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下:
公司投资评级:
买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;
增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;
中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;
减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;
卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级:
增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;
中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;
减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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黎佩珊(记者 陈亭贞)09月12日,唐妃妩媚一笑说道:“她本来要来的,但是她爸妈突然回来了,都一年多没见了,所以小雅就留在省城了。”
王格格叹了口气说道:“大爷为了你,亲自推到了一门无比牛逼的婚姻,你说吧,你该怎么弥补我?”
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