投资的“稳”总是相对的，债市也有小颠簸。今年以来，债市大大小小的调整已经出现了好几次。但8月下旬以来，信用债出现了接近三周的调整，信用债收益率持续上行，并带动信用利差主动走阔。

　　在这种环境下，债基尤其是信用债持仓较高的产品出现了一定的净值回调。债基收蛋人收到的”蛋“最近几周也逐渐稀疏，这种情况下应该怎么办？债基的吸引力还能延续吗？

　　信用债波动 收蛋人怎么办？

　　8月债基回调 一波几折

　　如果复盘一下8月份以来的债市，会发现本次调整略有不同于前几次调整。复盘来看，本次债市波动可以分成几个阶段：

　　第一阶段从八月初到12日左右，利率债和信用债均出现调整；第二阶段从8月中旬到27日左右，利率债企稳，但信用债仍然继续下跌；第三阶段从8月27日左右开始，信用债才开始出现回稳的迹象，但这时，信用债整体收益率已经上行了20BP左右。

　　信用债为什么会出现调整？目前来看主要是一些短期因素影响。在8月初央行对长端利率风险作出提示之后，利率债市场率先出现回调。但随后，债市的波动引发部分机构赎回，短期的流动性因素是导致信用债下跌的一个主要原因。

　　被“负反馈”支配的恐惧？两点原因让收蛋人放轻松

　　一提到“赎回”，很多收蛋人可能会联想到2022年理财产品赎回引发的债市波动。这轮信用债波动会像2022年一样引发”下跌-赎回-下跌“的负反馈机制吗？

　　从目前逐渐企稳的情况看，这种负反馈并没有发生。在这背后，也是因为次轮调整的背景与2022年大不一样：

　　第一，历次负反馈发生时，均有基本面支持。但目前经济基本面没有出现逆转，债市的长期趋势没有发生变化；

　　第二，从一些研究机构统计的数据看，被赎回的主要是部分债基，由于前期积累了比较厚的安全垫，作为债券大买家的银行理财并未受到波及，且银行理财整体维持了对信用债的净买入。

　　因此，很多机构偏向认为这一轮小调整可能并不会触发负反馈机制。

　　本轮债基“小颠簸” 基金经理是怎么应对的？

　　债市波动中，基金经理是如何应对的？

　　不同债基持有的利率债和信用债比例、期限等都各有不同，因此不同的基金经理会在波动中采取不一样的措施。

　　对于持有信用债比例较高，同时也持有利率债的产品，基金经理一般会调低信用债仓位，降低信用债久期，提高信用债等级；同时提高利率债仓位，拉长利率债久期。对于主要投资信用债的产品，波动阶段基金经理可能调整久期，同时回避相对较弱资质的券种。

　　本轮债市波动引发的债基“小颠簸”，从目前的行情看可能已经相对企稳了。此外，9月份美联储降息的可能性比较大，债市或有表现的机会。目前仍然持有的投资者，前路虽然颠簸，但或有机会。

　　注：上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

　　信用债与利率债分化 收蛋要换个地方吗？

　　信用债与利率债 趋势大“同”小“异”

　　前面说到，8月份以来信用债和利率债的表现分化，为什么会出现这种差异呢？

　　利率债主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等，信用风险较低，一般来说违约风险不大，这类债券的价格主要受市场利率变动的影响；而信用债，则包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据等，由企业、金融机构等非政府主体发行，信用债的投资者需要承担信用风险，因此信用债的收益率一般高于利率债。

　　可以说今年以来信用债和利率债走势总体是同频的，仅在8月份调整中出现了一定程度的背离。

　　这种调整阶段的背离，受到了供需、流动性和机构配置行为的影响。

　　8月份的调整中，信用债流动性相对较弱，且调整过程中市场对信用债的信用风险更加敏感，进而导致支撑信用债的需求偏弱。

　　信用利差走阔，或宜“短”宜“高”

　　这一轮信用债的调整，还伴随着信用利差的走阔。

　　债基收蛋人都知道，不同等级的信用债，不同期限的信用债之间，其收益率水平应该是不一致的，但在过去债市上行的期间，包括信用利差、期限利差在内，信用债的利差都收窄到了较低水平。在回调过程中，这种被过度收窄的利差又重新扩大。

　　这也是在此轮信用债调整中，一些债基可能比另一些债基调整更多的主要原因。

　　为什么信用利差会走阔呢？这主要是信用利差收窄到极低水平之后，债券投资者使用杠杆、拉长久期或者选券下沉的方式增厚收益的性价比下降，流动性的边际变化就会让投资者抛售部分特定等级和期限的债券。

　　2021年以来，债市一共出现了3次信用利差显著走阔的阶段。从这三次经验看，偏短久期、偏高等级信用债表现往往优于中长久期、中低等级信用债。

　　也就是说，过往在信用利差走阔的阶段，信用债的配置宜“短”宜“高”。

　　注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；上述观点仅代表作出评论时的观点不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　债市基本面未改 “收蛋”或仍大有钱途

　　债市小颠簸不断，是否意味着债基收蛋人的好日子所剩无几了？我们认为，从长远看，当前债市向好的环境可能没有发生变化。

　　从全球经济环境看，美联储降息对债市的正面影响很大。目前看，市场普遍预期美联储将在9月份开始降息，这已经导致美债收益率下行，美债基金出现大量资金流入。

　　中信保诚基金固收团队认为，在此背景下，我国货币政策将拥有更大的自主空间。为了确保实现年度GDP增长目标并加强逆周期调节，降准和降息均可能成为我们货币政策的工具箱中的一部分。目前来看，中短期债券的配置价值有望继续得到当前货币政策周期的支持。对于长期利率债券，投资者需要密切关注市场的拥挤程度。一旦发现市场调整提供了良好的配置机会，可以自身风险承受能力选择是否逐步增加投资。同时保持灵活的投资策略，避免盲目追高。

　　正如上文所述，在信用利差走阔的阶段，信用债的配置或许宜“短”宜“高”。中信保诚基金旗下有多只产品可以作为投资者底仓配置的较优选择。比如聚焦中短久期的中信保诚至泰中短债A（004155），其投资中短期债券的比例不低于非现金基金资产的80%，债性纯正，今年以来净值增长率4.88%，而同期业绩比较基准增长率为2.34%，显著超越其同期业绩比较基准增长幅度，过去一年同类排名第3（3/161）。（业绩数据已经托管行复核，数据截至：2024.7.31；排名数据来源：银河证券中国公募基金长期业绩榜单；同类基金为中短期纯债债券型基金（A类），数据截至：2024.7.31，数据发布时间：2024.8.1。基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性）比如中信保诚60天持有期债券型证券投资基金（A类：021338）关注优质信用债，不参与股票、可转债（可分离交易可转债的纯债部分除外）等高风险投资品种，追求较低波动、力争提升投资体验，且设置了每份基金份额60天最短的持有期，对投资者来说能有效减少频繁申赎、尽力避免追涨杀跌，且到期后无需赎回费，兼具流动性和弹性。

　　从长远看，在经济转型升级过程中，低利率的支持仍然非常重要，债市“收蛋人”的事业或仍“钱景”可期，在风险承受能力和资金配置期限允许的范围内，将专业的事情交给专业的人，静待市场回暖或许也是一种选择。

　　备注：中信保诚至泰中短债债券型证券投资基金：于2020/2/7由成立于2017/6/6的信诚至泰灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来。业绩比较基准为中债综合财富（1-3 年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%。A类历史业绩/基准业绩：2021-2023：2.31%/3.51%、1.84%/2.48%、2.12%/3.19%。C类历史业绩/基准业绩：2021-2023：2.21%/3.51%、1.73%/2.48%、2.02%/3.19%。2024年5月28日新设E类份额，由于未满6个月，暂不展示其业绩。历任及现任基金经理：杨旭（20170606-20180928）、提云涛（20170914-20191230）、缪夏美（20180914-20200115）、杨穆彬（20220713-20230831）、席行懿（201901230-至今）、顾飞辰（20231019-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

　　中信保诚60天持有期债券型证券投资基金：成立于2024年6月18日，业绩比较基准为中债综合全价（总值）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%，基金经理：顾飞辰（20240807-至今）、席行懿（20240618-至今）。基金管理人对本基金的风险评级为R2；

　　注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

　　风险提示：

　　基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、 依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、 基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、 您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　基金管理人对文中提及的板块仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

　　如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

　　基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：王若云

郑伟哲（记者 杨桂清）09月13日,�

郑伟哲（记者 吴文君）09月13日,�

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