总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季环比显著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融累计营收同比转负至-0.6%（一季报0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节性（处于13年以来最低值）。

　　本次非经常损益有较大影响（政府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非金融净利润同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲弱之下，即使价格企稳但量仍承压，企业主业经营的恢复依然偏慢。

　　A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利润率和周转率仍在下行。

　　销售利润率下降的主要原因是财务费用率的抬升（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显示A股的供需结构依然在继续变差，虽然企业收缩总供给（减少资本开支）、但营收同比下滑的速度更快。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业正在进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中报来看仍在延续。

　　指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行业比较：总量下行的趋势仍未扭转，结构上的亮点值得挖掘，资源品、TMT、外需链的可选消费

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的行业：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　ROE改善较多的行业：可选消费（外需链）、农业、资源，具体行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车。ROE回落较多的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　净利润同比已连续两个季度负增收敛、或正增提速的行业：资源品、化工、电子、农业等。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文

　　一、 总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止31日0时，2024年中报已披露公司数量占比100%。本报告中的净利润指归母净利润。

　　A股非金融中报累计及单季收入同比均回落。A股非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一季报0.6%）；A股非金融中报单季收入同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金融中报累计利润同比增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金融中报单季利润同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低的单季环比表现。

　　A股非金融企业的ROE还没有稳定，利润率及周转率都构成了拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受利润率及周转率回落拖累。销售利润率下降的主要原因是财务费用率的抬升，这里面很大程度上受到二季度汇兑损益变化的影响（去年因人民币汇率贬值产生的汇兑收益造成今年基数抬升），因此，虽然毛利率提升至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影响，销售利润率回落至4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供需结构依然严峻。虽然A股非金融的资产增速已经持续下行，但由于A股营收同比降幅更快，因此周转率仍在继续回落。由于企业已经自发进入资本开支的下行周期以收缩供给，周转率的改善我们仍需要等待需求侧的变化。

　　《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中报来看仍延续。

　　大部分宽基指数营收增速继续下探但净利润同比得到改善，以中证1000为代表的小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净利润同比继续回落。

　　二、行业比较：消费及上游资源占优，地产链及TMT承压

　　从大类板块来看，可选消费、资源、TMT板块相对更优，出口/出海等行业形成正贡献。营收同比能够改善的是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增加速）；净利润增速改善较多的是：必需消费、资源类、中游材料；TMT保持稳定；ROE改善较多的是：可选消费、必选消费和资源类。

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改善的主要集中于消费及上游资源。

　　ROE改善幅度居先的领域为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车；回落程度居先的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源毛利率得到改善，而地产链及TMT的毛利率有所回落。中报来看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理、公用事业的毛利率改善幅度居前，房地产、建筑材料、电力设备、计算机的毛利率下行幅度居前。

　　分行业看，TMT和必需消费的资产周转率得到改善，而上游资源、中游材料和中游制造的资产周转率有所回落。中报来看，纺织服装、农林牧渔、电子、计算机、传媒的资产周转率改善幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化的资产周转率下行幅度居前。

　　较去年同期，大多数行业仍在去杠杆，部分TMT资产负债率逆势提升。

　　资产负债率有季节性，用24Q2与23Q2进行比较，计算机、电子、电力设备、基础化工的资产负债率上升幅度居前，社会服务、美容护理、农林牧渔、房地产、交通运输的资产负债率回落幅度居前。

　　中报来看，净利润同比连续两个季度加速的行业集中于：上游资源、中游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一季报、23年年报连续加速的行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（化学原料、农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　中报净利润同比仍在连续大幅减速且基金配置比例较高的行业，主要集中在部分内需领域，其中基金配置分位数在80%以上的行业主要集中在：非金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政治冲突超预期；全球流动性收紧斜率超预期（美联储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）；宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。

　　本文转载自“晨明的策略深度思考”微信公众号，智通财经编辑：李佛。

责任编辑：张倩

夏雷的脑海之中也闪过了一线光亮，他的嘴角也露出了笑意，他闭上了眼睛，可从他的嘴里出来的却不是许愿的词，“依西塔布，不管你藏得有多隐秘，我都会找到你。”

吃过早饭，孩子们都去小倩那里学习去了，夏雷和六个老婆在后院晒太阳。

“我也不知道。”好方说。

掌握了幽灵部落的语言之后，夏雷再回忆幽雪说的那些话，他又获得了一些极有价值的信息，那就是神陵不只是那个三角形的空间，还有别的地方，比如书库。幽雪开始这种实验的源头也正是从书库之中看到了这种复活实验的知识，不过她从来没有成功过。

没等他说完，一只樱唇就堵住了他的嘴。广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？“将军，飞船需要降落在什么地方？”自杀女神号的系统音出现。