2024.0 8.21

导读：“无论是基金公司、基金产品、基金经理，还是产业链上下游的供应商、服务机构等，实际上都需要一场彻底的供给侧改革。”

作者 | 第一财经 曹璐

明星基金经理业绩不佳，却能获得千万元高薪，在金融行业降薪、基金经理限薪甚至退薪等传闻一波未平一波又起的背景下、瞬间点燃了投资者的不平情绪。在某平台中的相关讨论区，有些相关帖子的评论数多达数千条。

有留言者在评论中说，“挣钱才有资格收钱”，但也有投资者认为：“如果觉得只能赚不能亏就不该买基金”。

过去三年里，投资者的不满，在持续扩大的基金亏损中不断积累，“整个市场都不好”已不再被买账。随之而来的是基金经理薪酬与业绩相悖的舆论，投资者们质疑的是“能力配不上高薪”。因此，相关“小作文”一出，便能迅速引发投资者的情绪。

在业内人士看来，一些非理性的讨论或宣泄，正是投资者愤怒情绪的外化表达。如今公募行业正受到此前高位发行、流量出圈、造星等现象的反噬，加上各种捕风捉影的“小作文”催化，行业实则陷入的是一场信任危机。

高薪酬与低业绩

肖北（化名）是网络中“控诉”基金经理高薪的一名投资者。他告诉第一财经，或许网络上流传的基金经理薪资不一定是真，但让他参与讨论的原因是“我可以接受亏损，但不能接受大亏之下他们血赚，总觉得不合理”。

“基金经理的奖金和业绩、规模应该都挂钩，每家公司会根据考核要求有计算公式。一些人按自己想出来的比例进行计算，数字够吸睛，也让大家对金融行业的误解更深了。”华北一位不愿具名的金融人士说。

他认为，由于金融行业大多实行密薪制，基金经理的真实薪酬暂不可知，但千万甚至上亿元的数字赚足了外界眼球，也刺痛了持有亏损产品的投资者的神经。但业绩问题背后有着复杂的经济周期和市场规律的作用，完全归咎于基金经理可能也有失偏颇。

公募“小作文”能持续引发舆论的重要原因就是“业绩差”。“在金融行业，业绩不好是原罪。”华南一名基金市场部人士王轩（化名）说，投资者的不满归根到底是投资获得感差，这也是一个不争的事实，尤其是对于那些高位进场的投资者而言。

回望2020年至2021年，公募基金行业进入快速爆发期，赚钱效应吸引了众多投资者，全行业的资产净值从14.82万亿元涨至25.72万亿元，两年时间扩张了7成以上。随着市场急转直下，这些在高位入市的投资者多被“套牢”。

Wind数据显示，截至8月20日，已有数据的4747只主动权益类基金产品中（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金，不同份额分开计算，下同），4427只产品近三年来累计回报为负，占比为93.26%，区间业绩“腰斩”的产品有705只。

从持有人结构来看，最新年报数据显示，在上述业绩亏损的主动权益基金中，超过8成（3596只）属于个人投资者占据“半壁江山”的产品，而在业绩亏损超过一半的产品中，这一比例超过9成。

以近三年累计亏损超过70%的6只产品为例，民生加银创新成长A、富安达新兴成长A、金鹰转型动力、同泰开泰C等产品均为个人投资者持有，而金鹰多元策略A、同泰开泰A的个人持有比例分别为81.96%、99.99%，这些产品目前的基金规模均低于8000万元。

整体而言，如果在2021年的高位买入，大部分基金持有人至今尚未回本，而目前持有的绝大多数为个人投资者。过去三年里，投资者的不满情绪在持续扩大的基金亏损中不断积累，“市场不好”已不再被买账。他们质疑的是，付出的管理费和得到的业绩回报是否匹配。

根据第一财经统计，2022年和2023年，公募的基金利润分别亏损1.47万亿元、4351.18亿元，两年亏损额度已增至1.9万亿元；同期收取管理费用超过2800亿元。如今，部分投资者的耐心逐渐耗尽，从而加速“逃跑”。据第一财经测算，截至今年二季度末，前述范围内的主动权益类产品的最新基金份额，较2021年底减少了6791.72亿份。

流量、“造星”反噬

“现在遭受的批评和不满，可能是当初热衷造星和高位发行基金埋下的雷。”来自头部公募的基金人士温雨（化名）对第一财经说，2021年以前，因业绩亮眼，公募基金借助互联网的力量迅速出圈，大打“明星”牌，吸引了很多投资经验并不丰富的年轻基民跑步入场。

当时的环境下，基金不再只是单纯的理财产品，还成为了年轻人的社交语言，“坤坤”“兰兰”等基金经理也化身“顶流”。而有些基金公司为了抢占市场份额，不断让明星基金经理发行新基金，渠道为了赚取更多的销售费和尾随佣金，也同样积极营销推出爆款。

Wind数据显示，在2020年和2021年发行的主动权益类产品中，发行总规模超过50亿元的产品数量分别有98只、80只（不同份额合并计算，下同）。而2022年和2023年合计只有5只，今年以来这一数字为0。

“当时很多朋友都赚钱了，所以也跟着试试，现在亏了就没有再买了。”回忆起在基金高位进场的想法，2020年化身个人投资者的王晓（化名）说。

被社交媒体铺天盖地的宣传，以及熟人网络吸引的投资者并非个例。

第一财经采访了数名在类似情况下入场的90后投资者，他们之中有些人是受到社交媒体的影响，有些则是被“睡后收入”等网络段子的趣味吸引。但谈及相关知识时，他们则大多会以“我不太懂”“当时是小白”回应。

投资者赵生回忆，自己当时买基金是奔着基金经理的名气、高回报甚至赛道标签买的，确实不清楚基金经理的投资风格、投资理念以及这类产品的风险程度。从结果上看，这些抱着赚钱为目的跟风入局的投资者，可能大多数也并没有赚到钱。例如赵生购买的数只产品，目前的亏损幅度在30%至45%之间。

“那些被流量吸引来的投资者，可能根本没有做好风险匹配，也对（基金）这类产品存在误解，认为历史业绩就代表着预期收益。”在温雨看来，成也造星，败也造星，此前因亮眼表现被奉为“明星”的基金经理，自然会因业绩不佳成了基民的宣泄出口。

“这里隐含着一个矛盾，大家都知道（市场）低位比较容易出业绩，但营销让投资者看到的时候其实已经在高位了。”程程是一位从事基金营销多年的从业人员，在他看来，若在行业低位宣传，一方面没有好业绩背书，无法取得投资者信任；另一方面，基金经理可能也不愿意（在业绩不好的时候）配合。

部分明星基金经理的“走红”之路，几乎都是大同小异：因历史业绩亮眼得到市场的认可、叠加公司和渠道营销推广，明星基金经理“光环”的强大号召力的吸引下，存量产品和新发产品的规模双双走高。

从另一个数据可以佐证。公开信息显示，在前述范围内的主动权益类基金产品中，若以最新规模大于30亿元的产品为样本，在23只区间业绩“腰斩”的中大型产品中，个人投资者平均持有比例为95.87%。在这些基金产品中，多名基金经理为业内知名人物，如中欧基金葛兰、万家基金黄兴亮、广发基金刘格菘、汇丰晋信基金陆彬、南方基金茅炜、睿远基金傅鹏博、易方达基金冯波、银河基金郑巍山，他们各自的在管基金规模均在百亿元以上。

需要真正创造收益

自去年以来，关于公募的传言呈现持续增加之势，涉及内容包括行业薪资、人事变动、公司内部冲突等多个方面。

“有些传言甚至没有任何逻辑，我们看到也是一头雾水，不明所以的投资者更可能以为是真的，即使去投诉也无法完全消除影响。”此前陷入传闻的基金公司人士桑桑（化名）说，不符合事实的传言迅速蔓延，会对公司及行业带来许多负面影响。

那么，公募行业为何会面临如此囧境？王轩认为，目前行业的治理水平和发展现状，还不足以支撑此前的发展速度和整体规模，可能是其中一个重要原因。

“实事求是地讲，很多投资者可能还没做好充分的准备去面对一个波动较大的市场，而当净值下跌真的发生后，基金管理人本身会面临巨大的管理压力、舆论压力和道德压力，基民也会承受市场波动给个人心态带来的影响。”他说。

程程则认为，无论是基金公司、基金产品、基金经理，还是产业链上下游的供应商、服务机构等，实际上都需要一场彻底的供给侧改革。“那些不能真正为投资者创造收益、产生价值的供给必将出清，而那些能够为投资者产生正向作用，增强他们获得感的，终将获得市场的认可”。

“现在很多人对明星基金经理祛魅，这其实是件好事，既可以卸下他们身上的重负，也可以让投资者更加认识到公募基金‘偏工具’”的属性，让基金投资这件事本身，能够更加纯粹一些。”在程程看来，这需要一个过程，而在这个过程中，从业人员更需要坚守和沉淀，熬过周期的底部。

微信编辑 | 雨林

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