来源：国元期货研究

　　策略观点

　　【单边】

　　操作上，豆粕四季度整体维持震荡偏强看待，2501合约参考区间3000-3400元/吨。

　　【套 利】

　　（1）油粕比：观望。

　　一、行情回顾

　　进入9月以来，CBOT大豆利空阶段性出尽，期价再度反弹至1100美分/蒲关口附近，连粕较美豆强势，盘面逼近3200元/吨关口。月初加拿大，中国商务部新闻发言人表示，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，中秋前，美国贸易代表办公室发布有关对华加征“301关税”进一步行动的最终决定，反制措施预期之下，市场对进口大豆、菜籽量的后市供应预期向紧，忧虑情绪推高两粕价格。不过全球供需来看，9月美国农业部未如市场预期调高新作单产、产量，对市场影响中性看待，美豆丰产预期逐步落地，市场后续交易空间逐步缩窄。国内来看，国内进口大豆到港高峰已过，而随着下游备货增加，豆粕需求有所好转，累库周期收尾，供需边际向紧。另外，随着南美大豆进入种植期，全球大豆定价权转移，美豆底部获支撑，豆粕下方支撑较强。

　　二、全球大豆基本面分析

　　2.1 

　　全球大豆供应——全球大豆宽松预期未变

　　1）USDA9月报告未调整单产

　　9月12日，美国农业部发布9月份供需报告，维持2024/25年度美国大豆收获面积、单产基本不变，产量略微下调300万蒲式耳（约9万吨）至45.86亿蒲式耳（合1.248亿吨），期末库存下调1000万蒲式耳至5.5亿蒲式耳（合1497万吨）。另外，报告维持美豆农场年度均价预估不变，仍为10.80美元/蒲式耳。南美来看，美国农业部9月份供需报告维持2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量预估不变，仍为1.69亿吨和5100万吨，将巴拉圭大豆产量上调50万吨至1120万吨，作为对比，2023/24年度三国大豆产量分别调整为1.53亿吨、4810万吨和1100万吨。将2024/25年度全球大豆产量上调47万吨至4.29亿吨，期末库存上调28万吨至1.35亿吨。

　　随着美豆进入收割期，丰产预期逐步落地，本次报告未如此前市场预期一样进一步上调美豆单产及产量，对市场影响中性偏多，支撑美豆价格。随着南美大豆逐步开始种植，全球大豆定价权开始转向南美，市场对于天气的担忧开始进入交易，预计美豆价格四季度有望在1000关口附近见底。

　　2）南美大豆进入种植周期

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）数据显示，截至9月15日，巴西2024/25年度大豆播种工作尚未开始。作为对比，去年同期的播种进度为0.2%。9月12日，巴西植物油行业协会（ABIOVE）发布报告，预计2024年巴西大豆产量为1.53亿吨，低于早先预测的1.532亿吨，比2023年的创纪录产量1.603亿吨降低4.55%。预测2024年巴西将出口9780万吨大豆，低于上年。大豆压榨量为5450万吨，比上年提高0.6%。

　　今年巴西大豆种植进度较往年偏慢，不过据目前气象机构预测10月份降雨改善，气候条件中性，巴西新作单产预期相对乐观．

　　不过，据日本气象厅报告称，赤道太平洋的海洋和大气条件综合表明8月份继续处于ENSO中性条件，但是大气和海洋的总体状况表明，热带太平洋正在走向拉尼娜现象，从现在到年底，北半球发生拉尼娜现象的概率为60%。

　　预计种植初期炒作点在于降水情况，随着巴西大豆种植进度推进，市场不确定性也继续增加，预计价格底部仍存在支撑。

　　2.2 

　　全球大豆需求——美豆内需强劲出口提速，巴西出口逐月放慢

　　1）美豆8月压榨环比大幅下降

　　2）美豆出口销售同比大幅下降

　　美国农业部出口检验报告显示，截至9月12日的一周，美国大豆出口检验量为40.1万吨，上周为36.5万吨，去年同期为43万吨。迄今为止，美国2024/25年度大豆出口检验总量67.5万吨，同比减少16.1%，达到全年出口目标的1.3%，上周是0.5%。上周美国对中国（大陆地区）装运5167吨大豆，此前一周装运5.8万吨大豆，去年同期17.5万吨，当周对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的1.3%。

　　3）巴西大豆出口逐月放慢

　　巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估计为551.4万吨，低于一周前估计的563万吨。8月份出口量为799万吨，去年9月份出口量为555万吨。1-9月份大豆出口总量估计为8948万吨，高于去年同期的8697万吨。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1

　　国内豆粕供应——大豆到港高峰已过，豆粕库存居同期高位

　　1）国内进口大豆到港高峰已过

　　海关数据显示，2024年8月份我国进口大豆1214.4万吨，同比增加278.1万吨或29.7%，为历史最高单月进口量。1-8月我国累计进口大豆7048万吨，同比增加192万吨或2.8%。1-8月进口大豆平均成本（包含税费，不含港杂）4076元/吨，较去年同期的4800元/吨下降15.1%。进口成本大幅下降主要是因为全球大豆丰产、供给充裕，国际大豆出口报价持续下跌。按照市场年度来看，2023/24年度迄今（10月至8月），我国大豆进口总量为9338万吨，比上年同期9083万吨增加255万吨，增幅2.8%，月度平均进口量为849万吨。

　　据Mysteel农产品调研显示，2024年8月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约144船，共计约935.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。根据发船数据对月度到港预估来看，8月巴西大豆对中国到港977.9万吨，阿根廷大豆对中国到港133.93万吨，美国大豆对中国到港1.64万吨，共计1112万吨。9月巴西大豆对中国到港617.3万吨，阿根廷大豆对中国到港78万吨，美国大豆对中国到港为13.4万吨，共计708.9万吨。10月巴西大豆对中国到港593万吨，阿根廷大豆对中国到港70.3万吨，美国大豆对中国到港为32.6万吨，共计695.5万吨。11月巴西大豆对中国到港247.7万吨，阿根廷大豆对中国到港6.2万吨，美国大豆对中国到港为32.6万吨，共计253.9万吨。

　　2）油厂压榨维持高位

　　9月国内进口大豆到港量较大，胀库风险之下油厂压榨维持季节性高位，尽管部分地区有停机情况，但国内大部分地区仍维持高开机率，周均在60%左右。近期国内油粕价格回升，油厂压榨利润好转，加上下游“买涨”心理较强，豆粕采购及提货增多，预计9月份油厂开机率继续维持高位，月度大豆压榨量在900万吨左右，去年同期为840万吨，过去三年均值为816万吨。关注后续油厂开机情况。

　　3）豆粕库存达近10年历史高位

　　三季度国内进口大豆到港高峰已过，不过随着油厂维持高开机率，三季度豆粕库存一路走高至近10年历史同期高位，不过随着四季度下游备货积极性提高，豆粕库存拐点已现，预计后续供应边际趋紧。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第37周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降。其中大豆库存689.39万吨，较上周增加0.21万吨，增幅0.03%，同比去年增加198.04万吨，增幅40.31%；豆粕库存134.68万吨，较上周减少0.20万吨，减幅0.15%，同比去年增加60.73万吨，增幅82.12%。

　　3.2 

　　国内豆粕需求——远月成交有所提振

　　养殖端出栏积极性提升，猪源供应明显增加，而需求增量有限，在供应增量大于需求增量的背景下，猪价降至6周低点，养殖预期利润继续缩减，头均盈利降至554.40元。

　　四、行情展望

　　4.1 

　　单边走势提示

　　我们认为，四季度豆粕存在震荡走强预期。随着美豆种植季结束，丰产预期兑现，利空因素开始有所出清，全球大豆定价权开始向南美大豆转移，据气象机构预测，全球气候有概率将进入拉尼娜现象，南美大豆新作种植忧虑或随之提升，美豆价格有望开始注入天气升水，CBOT大豆四季度预计于1000关口企稳。国内来看，随着进口大豆到港高峰过去，豆粕供应端有所收窄，且四季度随着腌腊高峰将至，豆粕下游需求预期增加，豆粕整体供需格局边际向紧。另外，中加、中美贸易争端再度升温，市场对进口大豆、进口菜籽后续供应忧虑也将持续支撑豆粕单边价格。

　　操作上，豆粕四季度整体维持震荡偏强看待，2501合约参考区间3000-3400元/吨。

　　4.2 

　　套利机会提示

　　（1）油粕比：观望。

　　（2）豆菜粕差：观望。

　　写作日期：2024年9月18日

　　作者：刘金鹭 

　　农产品分析师

　　期货从业资格号：F03086822

　　投资咨询资格号：Z0019372

责任编辑：张靖笛

陈昭仪（记者 杜品杰）09月19日,近期，河南郑州经开区外国语中学东校区被家长曝光食堂存在教师与学生餐饮标准不一致的问题，引发了社会强烈反响。据家长反映和视频证据显示，该校教职工食堂与学生食堂在食材质量上存在明显差异，教职工享用新鲜牛肉、鱼块等优质食材，而学生食用冷冻鸡肉、碎肉等低质量食材。有同学曾吃出塑料瓶材料9月13日，记者从居住在学校附近的王先生和李女士处了解到，食材配送公司于每天早上通过学校南门进行食材配送，家长在此路过发现问题，于是曝光于网络。网传视频中，学生家长表示，这已不是第一次发现问题。视频中，新鲜食材的外包装袋上写有“教职工”字样，而另外的冷冻食材外包装写有“鸡腿碎肉”等字样。郑州经开区外国语中学东校区北门（央广网记者 张丽娜 摄）13日，记者来到经开区外国语学校东校区附近，该校学生胡伟（化名）向央广网记者反映，学校有教职工食堂和学生食堂，两个食堂饭菜完全不一样，学生食堂存在饭菜难吃、卫生差、频繁涨价、乱收费等问题，甚至还有同学曾在鸭腿里面吃出塑料瓶材料。“今天饭菜稍微改了一些，但是不知道这种状态会不会持续。”该校另一名学生叶月（化名）向记者表达了担忧。郑州经开区外国语学校东校区操场上学生进行课间活动（央广网记者 张丽娜 摄）工作人员：学校餐饮不属于学校管理据此前相关媒体报道，经开区外国语东校区工作人员曾表示，学校有教职工餐厅和学生餐厅，现在学校的餐饮不属于学校管理，是政府统一招标安排的餐饮公司。而据企查查等平台资料显示，2024年6月，郑州经开区外国语学校作为招标人发布餐厅运营服务项目招标公告；同年7月，《郑州经济技术开发区外国语学校餐厅运营服务项目中标结果公示》显示，河南霸旺楼餐饮有限公司（以下简称：霸旺楼餐饮）作为中标人，负责为郑州经开区外国语学校提供为期3年的餐厅运营服务。食材配送公司于每天早上通过学校南门进行食材配送，家长在此路过发现问题，曝光于网络（央广网记者 张丽娜 摄）9月11日，家长所拍的送货清单（来源于网络）家长反映学生所食用的食材之一：鸡腿碎肉（图片来源于网络）在2016年3月至2017年3月，霸旺楼餐饮注册名称曾为“河南雨润园林绿化工程有限公司”，2017年3月公司经营范围开始变更为“餐饮管理咨询、餐饮信息咨询、餐饮服务；文化艺术交流活动策划；销售：预包装食品。”在为学校提供餐厅运营服务时，为何将教师与学生区别对待，采用不同食材？记者拨打了企业法人电话，对方接通后便随即挂断了电话。截至记者发稿前，学校和郑州经开区教育文化体育局（以下简称：经开区教体局）暂未回应。贴于经开区教体局楼道里的举报渠道公告，该局纪检科工作人员表示今年未接到经开区外国语学校学生及家长反映的相关情况（央广网记者 张丽娜 摄）郑州经开区教体局：暂时停用原有食材配送公司9月13日，记者来到郑州经开区外国语中学东校区，校门口保安以联系不上领导为由拒绝了记者的实地采访，并表示校方已经处理。13日上午，郑州经开区教体局发布了《关于经开外国语学校东校区学生餐食材配送有关情况的通报》（以下简称：《通报》），该《通报》显示，该局已会同经开区市场监督管理局、公安分局、属地办事处成立调查组，对经开外国语学校东校区食材仓库和今年秋季开学以来的学校食材采购清单、营养食谱予以封存，从食谱制定、食材采购、食材仓库管理、食品制作进行全流程审查调查。有关调查情况将及时向社会公布。

陈昭仪（记者 林志群）09月19日,#endText .video-list .on{border-bottom: 8px solid #c4282b;}

11日，乌克兰基辅军事装备展展出反无人机系统。（图/视觉中国）本报驻美国特约记者 萧达 本报特约记者 柳玉鹏 陈康当地时间12日，俄罗斯总统普京对美国等西方国家发出了严厉警告。他表示，北约、美国和欧洲国家直接介入俄乌冲突将完全改变冲突的本质，这“将意味着他们与俄罗斯开战”，俄方将根据所面临的威胁“作出适当决定”。路透社称，这是普京迄今就北约解除乌克兰使用外援远程武器限制的“最强硬表态”。此前，西方媒体和政客一直声称，白宫正在考虑允许乌克兰使用美英制造的远程武器打击俄罗斯境内的纵深目标。美国总统拜登与英国首相斯塔默当地时间13日将在华盛顿举行会谈，讨论是否允许基辅向俄罗斯发射西方提供的远程导弹问题。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫13日指出：“我们毫不怀疑普京总统的声明已经传达给了接收者。”他强调，“普京总统发表的声明非常重要、非常明确、毫不含糊，不要对其有任何双重解读。”“最强硬表态”据俄新社报道，普京12日表示，专家们都证实，没有北约的帮助，乌克兰自己无法利用西方制造的现代远程高精确度武器系统进行打击。乌克兰只有利用美国、欧盟以及北约的卫星情报才能做到这一点。他说，更关键的是，使用这些导弹系统实施（打击）任务只能由北约军人负责。因此，“这不是（北约）允许或不允许乌克兰政权用这些武器打击俄罗斯的问题，是要作出决定：北约是否要直接卷入军事冲突。如果作出这一决定，这就意味着北约直接参与在乌克兰的战争”。普京被指就北约解除乌克兰使用外援远程武器限制作出“最强硬表态”路透社称，普京没有详细说明俄罗斯可能采取哪些反制措施，但他此前曾经说过，俄方选项包括向西方的敌对国家提供俄制武器以打击西方的海外目标。自俄乌冲突爆发以来，美国和欧洲盟友不断向乌克兰提供大量军事援助，虽然在放开远程武器限制方面仍有所保留，但随着战况对乌愈发不利，美欧立场逐渐显现松动迹象。俄国家杜马主席沃洛金13日表示：“北约实际上一直打着乌军的幌子与俄作战。以前，这些北约军人是顾问和教官，现在他们是雇佣兵和使用北约武器的整编部队。是这些北约军人决定我国哪些城市将受到攻击，协调军事行动并下达命令。”他称，俄方将把美英视作参战方，将被迫使用“更加强有力、更具摧毁性”的武器，来保护俄罗斯公民。美英密集商讨“松绑”措施据美国彭博社报道，英国首相斯塔默13日将在华盛顿与美国总统拜登举行会晤，双方将讨论是否允许乌克兰向俄罗斯境内发射西方提供的远程导弹系统。报道称，日前，美国国务卿布林肯访问了英国等欧洲多国，围绕进一步解除对乌武器使用限制与英国、乌克兰和波兰领导人磋商。他和英国外交大臣拉米于周三罕见地联合访问了基辅。布林肯承诺，华盛顿将迅速审查基辅长期以来的请求，并“根据需要进行调整”以帮助乌克兰保卫自身安全。斯塔默和拜登举行会晤（资料图）据英国天空电视台报道，在普京发出警告后，英国首相斯塔默在飞往华盛顿的航班上对记者表示：“英国不寻求与俄罗斯发生任何冲突……这绝不是我们的意图。”不过，他补充说：“乌克兰有权自卫，我们一直明确地完全支持乌克兰的自卫权。”白宫发言人卡琳·让-皮埃尔12日在评论是否会授权乌军使用美国武器对俄罗斯领土进行打击的前景时表示，美国“打算向基辅提供自卫所需的一切”。但她拒绝就普京的警告发表评论。美国“政治新闻网”12日引述知情人士的话称，近几天来，华盛顿、伦敦和基辅的官员一直在讨论扩大用美英武器打击俄目标的范围。这标志着一个重大的政策转变，表明拜登政府可能准备最终同意基辅的请求。法新社则引述消息人士的话称，鉴于普京的警告，担心引发核冲突的拜登政府可能准备让乌克兰部署和使用采用美国技术由英国或法国生产的导弹，但不允许部署美国制造的导弹。乌总统也在施压12日，美国富豪马斯克在社交平台X上对一名用户发布的普京发出警告的视频发表了评论。该用户在附有视频的帖子中写道，拜登政府如果允许乌克兰用美制武器向俄领土纵深目标发动打击，将“引发第三次世界大战”。对此，马斯克表示担忧，“这肯定是朝这个方向迈出的一步”。“今日俄罗斯”电视台13日引述专家的话称，西方可能不会公开宣布允许乌用远程导弹打击俄领土纵深目标。北约、美国和欧洲国家关于放宽基辅使用远程武器的讨论是对俄罗斯反应的一种检验。尽管西方试图伤害俄罗斯，但他们也担心俄罗斯的报复。无论是允许还是不允许，西方可能都不会公开宣布，这种战略已经多次采用。乌总统泽连斯基也频频向美国等西方国家施压，敦促其对乌使用远程武器“松绑”。据法新社报道，泽连斯基计划本月前往美国会见拜登。他13日在基辅指责西方对俄“过于害怕”。“西方盟友可以在中东联合击落飞往以色列的导弹和无人机，为什么没有作出类似的决定，在乌克兰上空联合击落俄罗斯导弹？他们甚至不敢说‘我们正在努力’。”泽连斯基称，“即使俄罗斯的导弹和无人机确实飞向我们的邻国领土，他们也不会这样做……这是民主世界的耻辱。”