来源 财联社

　　港股大盘上周再度冲高回落，恒生指数全周下跌2.8%，收报18，079点，连续两周下跌。恒生科指全周下跌2.9%，收报3，690点。大市日均成交金额有1，163多亿港元，主要归功于上周五MSCI指数季度调整的影响。港股通全周净流入297亿港元，流入速度加快，银行、石油、电讯等央国企是重点流入对象，而腾讯（00700． HK）亦有内资回流。上周市场赚钱效应不高，9个恒生综合行业分类指数下跌，仅能源及电讯全周分别升3.9%及2.1%，综合企业、地产及信息科技全周下跌5.5%、5.1%及4.5%。

　　港股于4月下旬至5月中旬的升势主要是估值及风险偏好修复为主，交易性资金、空仓回补及部分外资回流支撑，港股盈利预测下修幅度缓和但整体下行趋势仍未完全扭转。本轮恒指升势、市场情绪、资金面与2022年10月底的升势有相似之处，但背后核心分别在于市场对当下基本面的预期。尽管4月下旬至今恒生指数低位最多反弹22.8%，但与恒指相关性高达0.57的中国10年期国债收益率维持在2.3%的低位运行，反映投资者对于中国长期的通胀及增长前景维持较谨慎看法。

　　5月官方PMI显示中国经济复苏仍不稳固，有效需求不足问题仍存，制造业延续生产强于需求的状态，服务业景气度持续放缓，中小型企业经营继续面临压力，企业招聘意愿不高。5月制造业PMI时隔两个月再度回落以荣枯线以下。生产指数及新订指数按月回落，其中新订单指数再跌穿50%。企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线，反映企业降价压力缓和，甚至出现提价迹象，预计5月的PPI同比跌幅有望收窄，有利于企业盈利恢复。大型企业PMI继续处于荣枯线以上，但中小型企业PMI再回落至50%以下。服务业景气度持续维持在收缩边缘，新订单指数连续十三个月处于荣枯线以下，景气度在持续放缓。服务业商家有降价倾向，销售价格指数连续五个月低于50%。

　　恒生指数及MSCI中国指数的风险溢价均回升至低于滚动两年平均一个标准偏差。过去数年形成的熊市思维使港股风险偏好的改善难以一蹴而就，外资需要更长时间观察包括地产销售及消费等高频数据的变化及政策的持续性，美联储政策利率持续高位仍继续压制港股的向上弹性。恒生指数已逐渐跌离18，300点的初步支撑，接下来两个重要支持点分别为17，800点及17，250点。按照我们对经济及市场的判断，预计6月恒生指数的合理波动区间大致与5月的17，150至19，300点相同。中长期看，我们认为消费刺激政策和房地产刺激政策的陆续出台，深刻反映了中国宏观决策层对当前形势的认识达到新的高度，这也使未来政策力度的持续性变得可以预期。同时全球经济渐进复苏，主要发达国家货币紧缩政策逐渐转向，均有利中国经济及港股的平稳发展，预计今年余下时间港股行情有望呈现震荡式、螺旋式上涨。

　　在美国4月CPI及PPI未超预期的情况下，美国商务部上周公布的4月PCE也基本上符合预期，数据并不会改变美联储继续观望的态度。4月PCE环比及同比分别增长0.3%及2.7%，核心CPI环比增长0.25%，是近三个月以来最低增速，同比增长2.75%，是2021年3月以来最低，整体缓慢地下降。扣除房租的超级核心PCE环比增长0.26%，也是近三个月以来最低增长，但单月数据未形成趋势，预计美联储会继续观望连续5月及6月PCE才决定进一步行动，FedWatch利率期货小幅上调9月降息的机率。

　　虽然PCE没有超预期，但美元指数及美国10年期国债收益率明显下行，或由于市场对低于预期的个人消费开支增速作出反应。4月个人消费开支环比增速从上月的0.8%大降至0.2%，而扣除通胀的实际个人消费开支环比负增长0.1%，数据或引起消费放缓的忧虑。美国居民整体已耗尽超额储蓄，迭加高利率的制抑作用，消费边际增速减慢情有可原。不过，在稳健的就业市场支撑下，个人收入仍然环比增长0.3%，而资产价格上升带来的财富效应等因素，均一定程度支撑美国居民消费平稳增长。

责任编辑：王其霖