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2024-09-20 22:44:48
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  中新社北京4月14日电 题:全球金融安全网中,人民币扮演何种角色?

  ——专访中央财经大学金融学院教授、国际金融研究中心主任张礼卿

  作者 王梦瑶 庞无忌

  据环球银行间金融通信协会(SWIFT)数据,截至今年2月,人民币国际支付排名连续4个月超过日元,保持全球第四。

  近几个月来,人民币全球支付不断涌现亮点,维持活跃。人民币国际化进程如何?未来将发挥何种作用?中央财经大学金融学院教授、国际金融研究中心主任张礼卿在《变局与应对:全球经济金融趋势与中国未来》一书中指出,人民币在全球金融安全网中的作用有望增强。近日,中新社“东西问”对张礼卿进行专访。

  现将访谈实录摘要如下:

  中新社记者:人民币国际化进程目前处于什么阶段?

  张礼卿:2009年7月,人民币国际化进程正式启动。在近15年的时间里,人民币国际化经历了“启动与快速发展”阶段、“调整和平稳发展”阶段,目前正处于“回升和持续发展”阶段。

  近年来人民币国际化程度稳步提升的原因是多方面的,短期看主要有几个方面:

  第一,地缘政治冲突的影响。乌克兰危机爆发后,美国将美元武器化,导致俄罗斯等国家不得不选择美元以外的货币进行贸易结算,这一定程度上促使这些国家更多使用人民币。据俄罗斯中央银行披露,目前,人民币在俄罗斯出口和进口中的结算占比已分别达到35%和36%,而两年前人民币在俄罗斯出口结算中的比重仅有0.4%。

  其二,中国官方多方面积极推进。近年来,中国与中东、拉美和东南亚一些国家签署了扩大本币贸易结算的双边协定;在老挝、哈萨克斯坦、巴基斯坦、巴西新设人民币清算行,不断扩大和优化海外人民币清算网络;中国人民银行与国际清算银行合作,建立了人民币流动性安排等。

  第三,过去两年由于人民币对美元总体上呈现贬值趋势,企业借助人民币贸易融资完成进口支付的动力显著增强。近两年,全球范围内人民币贸易融资规模迅猛增长,与企业的上述行为不无关系。SWIFT公布的数据显示,2023年9月,人民币在全球贸易融资货币中的占比一度达到5.8%,成为全球第二大贸易融资货币。

  当然,也应该清醒地认识到,不论与美元、欧元还是与英镑、日元相比,人民币的国际地位都还有一定距离。

  中新社记者:您曾提出,指标是不断波动的,更重要的是看“支持人民币国际化发展的基本力量是否在朝着积极的方向发展”。您认为,当前这些基本力量是什么?

  张礼卿:是的。过去15年,受各种短期因素的影响,人民币国际化的主要指标经常会出现阶段性波动。对于这些波动,不必过于在意,也无需过分解读。应该更多地关注影响人民币国际化的中长期因素,也就是我说的基本力量。

  当前,这些基本力量主要包括:持续深化面向市场的经济改革、实施健康的宏观经济政策、维持有弹性的汇率安排,稳步扩大资本账户开放、建立透明的金融监管制度、提供良好的产权保护和友善的营商环境等。有了这些,境内外机构和个人使用和保有人民币的意愿自然会不断增强。

  中新社记者:近年来,国际货币体系出现一些变化:俄罗斯、伊朗共同宣布推出加密货币进行国际贸易,沙特宣布同意以美元外的货币出售石油,南非宣布金砖国家希望绕开美元建立一个更加公平的国际支付体系,阿联酋和印度同时宣布以卢比交易非石油产品,巴西和中国达成协议不再使用美元作为中间货币等。“去美元化”成为国际热词,在美元仍旧主导国际货币体系的背景下,为何会出现这种呼声?

  张礼卿:主要原因有两个:

  一是乌克兰危机发生之后美国对俄实施金融制裁,引发国际社会对美元信誉的担忧。2022年2月,在俄罗斯宣布对乌发动军事行动后不久,美国开始对俄罗斯实施一系列金融制裁,包括禁止俄罗斯主要银行使用SWIFT系统,与盟友共同冻结俄罗斯约3000亿美元资产等。国际货币基金组织第一副总裁吉塔·戈皮纳特(Gita Gopinath)曾发出警告,认为美国这样做很可能导致其他国家央行不再愿意持有巨额美元。其他国际组织、知名学者和金融界人士也表达了类似的看法。这些表态一定程度上动摇了人们对美元的信心,这是“去美元化”现象发生的最初由来。

  二是美国财政赤字和债务。疫情后美国财政赤字高达18%,居高不下。2008年美国国债只有10万亿美元,2024年1月已经上升到34万亿美元左右,未来很可能还会继续扩大,这在很大程度上会严重影响人们、特别是一些国家的央行对美元能否长期保持稳定的信心。

  当然,也应注意到,所谓的“去美元化”进程并没有想象的那么明显。至少,在过去两年里,美元在全球储备体系中的占比非但没有下降,反而还有所上升。这是一个值得研究的现象。

  中新社记者:您在书中提到“当前和未来一段时期,全球性经济衰退和金融动荡风险增大,人民币在全球金融安全网中的作用有望增强”,为何给出这一判断?

  张礼卿:自2022年3月以来,为了应付40年来最为严重的通货膨胀,美联储已经连续加息11次,累计加息525个基点。2022年下半年以来,与乌克兰危机、新冠疫情等因素叠加在一起,加息已经导致包括斯里兰卡、巴基斯坦、哥伦比亚、秘鲁、智利、埃及、黎巴嫩、突尼斯等国家在不同程度上陷入债务危机和金融动荡。当前,全球地缘政治冲突不断加剧,世界经济金融形势不确定性上升,未来不排除有更多的发展中国家陷入流动性危机或金融动荡。

  长期以来,全球金融安全网的资源严重不足,而且在实施层面也存在许多问题。自2008年次贷危机以来,中国人民银行已累计与约30个国家和地区的中央银行和货币当局签署了双边本币互换协议,总金额超过4万亿元人民币。2022年6月,中国人民银行又与国际清算银行共同设立了人民币流动性安排(RMBLA),以增强金融危机时期人民币流动性的供给能力。

  无论是双边互换协议还是流动性安排,都是全球金融安全网的重要组成部分。面对充满不确定的全球经济与金融环境,在进行合理评估的基础上,适当扩大人民币双边互换协议和流动性安排规模,可以彰显中国对于维护全球金融安全的意愿和能力,同时在客观上也可以更好地推动人民币国际化的发展。

  中新社记者:推动人民币国际化朝积极方向发展,还有哪些值得推进的具体举措?

  张礼卿:在具体层面,有必要强调两个值得推进的重要举措:

  一是在做好宏观审慎管理的前提下,加快资本账户开放,这是人民币国际化的最重要前提之一。我不认为在维持资本管制的情况下,通过发展离岸市场可以长时间促进人民币国际化,因为那样会引发在岸市场和离岸市场之间的大规模投机,也会导致在岸金融服务的流失。此外,通过与发展中国家签署双边贸易本币支付协定,来推进人民币国际化在短期内可能容易实施,但从长期看面临制约。因为长期而言,这种安排需要中方维持贸易逆差,而这就要求中国能够通过扩大资本账户开放,来向对方提供人民币计值的金融资产,否则将会影响对方长期实施意愿。

  二是应加快相关金融基础设施特别是清算支付体系的建设,包括继续增加“人民币跨境支付系统”的参与机构数量,扩大其网络规模,提 升其交易活跃程度,以及继续增加海外清算行的数量等。只有这样,才能更好地满足境外贸易商使用人民币支付结算的需要。(完)

  受访者简介:

  张礼卿,中央财经大学金融学院教授、博士生导师、国际金融研究中心主任。享受国务院政府特殊津贴,入选“新世纪百千万人才工程(国家级人选)”、教育部“新世纪优秀人才支持计划”。兼任中国世界经济学会副会长、中国金融学会常务理事和学术委员、鸿儒金融教育基金会理事长等。曾主持教育部重大攻关项目、国家自科基金重大应急项目和国家社科基金重点项目。研究领域为国际金融和宏观经济。

许伦孝(记者 彭万里)09月20日,近日,广东省自然资源厅官方网站发布了一则《“黄金内湾”概念规划与设计国际咨询预公告》(以下简称《公告》),旨在全球范围内邀请具有相关规划设计经验的规划设计机构参与其中。《公告》的发布,适逢《粤港澳大湾区发展规划纲要》颁布实施5周年之际,因此在业内引发了较为广泛的关注与讨论。值得注意的是,“黄金内湾”这一概念于两年前才首次被公开提及。在2022年5月召开的广东省第十三次党代会报告中明确提出:“把珠三角核心区打造成更具辐射力的改革发展主引擎……着力打造环珠江口100公里‘黄金内湾’,带动广州、深圳、珠江口西岸三大都市圈协同发展、聚势腾飞。”然而,在当时的报告中,并未对“黄金内湾”的具体空间范围给出明确的界定,而此次发布的《公告》,则对“黄金内湾”的基本范围(暂定)进行了初步阐述:涉及广州、深圳、珠海、佛山、东莞、中山6个地市的部分地区。“黄金内湾”基础工作范围示意图(暂定)。图片来源于广东省自然资源厅官方网站据悉,以上区域范围并非最终确定版,根据《公告》,参与投标的各团队可结合研究提出基础工作范围局部优化建议。与此同时,“黄金内湾”这一新兴概念也引起了广泛关注。关于其内在含义、特征以及与粤港澳大湾区之间的内在联系等议题,均成为社会各界深入探讨的焦点。“黄金内湾”是什么?对于大湾区与“黄金内湾”的关系,不少人也心存疑惑,既然已经有了大湾区的发展规划,是否还有必要再额外设立“黄金内湾”。从地理空间上来看,“黄金内湾”主要涵盖了珠江口约100公里沿岸区域,这一区域亦是我们熟知的“珠江口”或“珠三角”,其地形特征呈现为倒“V”形,涉及广州、深圳、珠江口西岸三大都市圈。中国宏观经济研究院国土开发与地区经济研究所综合研究室副主任王继源在接受中国新闻周刊采访时表示,“黄金内湾”区域内,拥有广州南沙、珠海横琴、深圳前海等一批高能级的国家重大平台,这些平台与各类开发区、高新区及自贸试验区共同构成了科技创新的强大引擎,在区域一体化中起到示范引领带动作用。深圳前海城市建筑群。图/图虫创意据广东省大湾区办数据,2023年粤港澳大湾区经济总量突破14万亿元,以不到全国0.6%的国土面积,创造了全国1/9的经济总量。同时,还拥有深圳、广州、佛山、东莞这四座“万亿GDP之城”。相关数据显示,其中超过一半的经济规模来自“黄金内湾”地区。广州市社科院城市文化研究所副所长柳立子对中国新闻周刊表示,粤港澳大湾区内的城市在地理上形成了一个明显的圈层结构,这种圈层结构并非均匀分布,而是呈现出中心区域发展最快、条件最好的特点。而“黄金内湾”因其优越的自然条件和发展基础,汇聚了区域内最具发展潜力和经济实力的城市和区域。也因此,在不少业内人士看来,“黄金内湾”可以被视为粤港澳大湾区里的“小湾区”。柳立子认为,大湾区的发展是有步骤的,而“黄金内湾”是大湾区发展规划中最精华、最需要率先推动的区域,通过优先发展“黄金内湾”,可以充分发挥其辐射效应,打破壁垒、促进联通,带动大湾区周边整体发展。今年1月份,广东省人民政府印发《广东省国土空间规划(2021—2035年)》,再次提到,集中资源打造“黄金内湾”。依托各类重点平台,促进高端产业功能和高等级公共服务资源向环珠江口地区集中配置,打造国际一流的湾区门户。放眼全球,国家、区域之间的竞争越来越集中表现为科创产业高地的竞争,这种高地往往诞生于沿海湾区,通常具备开放的经济结构、强大的产业支撑、强劲的要素集聚能力、发达的基础设施、广泛的辐射外溢功能、高效灵活的体制机制。例如,上海大都市圈以上海为圆心、1.5小时交通距离为半径画圈,一个重要内容就是推进区域创新走廊联动融合建设。美国西雅图和加拿大温哥华打造经济共同体,在人工智能、虚拟现实、创意和娱乐产业开展双城一体化合作,推动创新走廊发展,提高彼此全球经济影响力。王继源指出,“黄金内湾”位于粤港澳大湾区的核心圈层,城市之间经济联系程度之深、产业分工程度之高、要素流动程度之强,无论在湾区还是全国都是第一梯队。建设“黄金内湾”,通过重点平台建设,以“小支点”撬动“大开发”,以“小切口”推动“大突破”,有利于实现1+1大于2的协同效应,促进广州、深圳、珠江口西岸三大都市圈联动,迸发更大“黄金内湾”发展活力。值得关注的是,“黄金内湾”所在的珠江口倒“V”字形的入海口,将东西两岸分割为二,因此跨江通道和入海隧道应运而生,为“黄金内湾”两岸架起沟通桥梁。目前,珠江口已建成和在建、规划的跨江通道有10来座。中国城市规划学会会员章森对中国新闻周刊表示,一方面,“黄金内湾”聚集了粤港澳大湾区主要的对外交通枢纽,承担了对外联系的核心职能。例如机场方面,“黄金内湾”区域内聚集了5个大型机场,包括广州白云机场、深圳宝安机场、香港机场、澳门机场和珠海金湾机场。航运枢纽方面,内湾地区聚集了广州港、深圳港、香港港等3个大型集装箱货运港,港口年集装箱吞吐量超过7400万标箱,运输规模远超其他国际湾区。深中通道。图/图虫创意其次,交通设施承担了区域一体化的“加速器”作用。章森告诉中国新闻周刊,深中通道开通后,直接诱增地区交通需求达到约5万车次/日。他预计,未来随着在建的狮子洋通道开通,“黄金内湾”的人流、物流、资金流、信息流联系将进一步顺畅,“黄金内湾”区域一体化进程将进一步加速。专家:需打破行政壁垒尽管多条跨海通道的建设使得珠江口东西两岸呈现出“超级城市”般的整合态势,但这并不意味着形成了一个实质上的统一城市实体。“黄金内湾”区域内的各个城市仍分属于不同的行政区域管理体系之中。因此,如何推动“黄金内湾”区域一体化发展成了当下规划重点。柳立子指出,当下“黄金内湾”区域内部存在着多种制度环境、税收区域以及行政区划壁垒,这些壁垒对区域间的互联互通与协同发展或多或少表现出一定程度的制约。王继源强调,在跨地市的区域一体化进程中,“看得见”的是硬件联通,“看不见”的是机制协同,必须把握好“硬件”与“软件”的关系,更加注重从体制机制上打破地区分割和行政壁垒,为一体化发展提供更为坚实有力的保障。因此,他认为,应从全局视角出发,打破“一亩三分地”的思维定式,强化各项改革措施的系统整合与协同推进,在重点领域和重点区域实现更大突破,促进生产要素在更大范围内的自由流动,探索区域一体化发展的制度架构和路径模式。柳立子提出,文旅产业,特别是现在的泛文旅概念,是新技术和新手段最佳应用的领域。她建议,可以利用文旅产业这一特点,通过串联大湾区的海岸线文旅资源,实现一城多站的旅游模式,打造多城共享的旅游品牌。这样不仅有助于提升“黄金内湾”的整体旅游吸引力,还能够促进区域间的经济合作和文化交流。不过,章森指出,在区域一体化发展过程中,由于“黄金内湾”区域内港口腹地重叠,可能会导致同质化竞争加剧。他说,广州、深圳、香港三大港口航线趋同、货源地大多重叠:广州货源地基本来自广东省内及泛珠三角;深圳80%的货物来自珠三角和泛珠三角;香港28%货物来源珠三角,38%来源内地。他说,当下“黄金内湾”众多港口仍处于自发性的市场竞争状态,缺乏顶层设计与统筹布局。因此,建议加强各港口间的分工合作与差异化竞争,发挥各自优势,避免同质化竞争。章森进一步表示,当前“黄金内湾”城际铁路初步建成了实体网,但由于系统制式、运营主体等仍存在差异,尚未湾区实现一体化融合,互联互通水平仍有待进一步加强。他提到,粤港澳大湾区城际铁路目前有三种模式:第一种是以广珠城际、广深城际为代表的铁路模式,采用铁路制式和信号系统,由铁路部门运营;第二种是以广清城际、穗深城际和今年贯通的广肇广惠城际为代表的“准铁路”模式,车辆制式与铁路一致,但由地方地铁公司运营;第三种是在建的广花、芳白、南中珠等城际铁路,车型和信号系统采用地铁市域快线模式,同样由地方地铁公司运营。由于信号系统、车辆制式、运营部门等均不相同,目前难以实现贯通运营,影响了“黄金内湾”地区轨道交通的互联互通水平。章森建议,为加快推行一体化发展,“黄金内湾”还需在“软、硬联通”层面下功夫,软联通包括加强票务系统的兼容,实现“一码通”等;硬联通则包括加强各制式城际轨道换乘站点的建设,减少换乘距离,提升换乘便捷度。与此同时,关于如何在区域一体化框架下促进产业间的协同创新,实现产业升级和转型,王继源表示,加强科创产业协同发展,是“黄金内湾”建设的关键目标和核心内容。他认为,应促进城市产业集群的集聚与壮大。各城市应重点聚焦主导产业与首位产业,打造良好的产业生态,形成相对完善的产业链条,加强企业间的信息交流与分工合作,构建起彼此联结的“无形”桥梁与纽带,从而提升产业的核心竞争力。同时,应促进产业链跨城市的紧密协同。以链主企业为主导,围绕电子信息、新能源汽车、人工智能等优势领域,结合各地的产业资源禀赋与技术优势,将上下游企业连通起来,实现优势互补、错位竞争与协同发展。王继源提到,“黄金内湾”里产业分工最终需由市场主导,产业布局转移归根结底是企业行为。然而,产业分工的前置条件与重要基础——生产要素的顺畅流动,却离不开政府的改革支持。例如,人才的互认、标准的互通、数据的共享、技术的转化等方面,因此,仍需政府建立机制、打破壁垒。(应受访者要求,章森为化名)作者:陈淑莲

许伦孝(记者 彭万里)09月20日,2024年9月18日,在历经三年的高通胀和大幅度加息之后,美联储终于开始了降息之路,第一次就降息50个基点。经过过去几周的舆论准备,这其实已经不是什么意外事件。纵观宏观经济史,加上去的利率总归还是会降下来,这是经济周期形成的一个重要因素。但是美联储在今天这个时间点降息,的确还是有一些关键问题值得我们注意。美联储大楼 资料图:新华社一第一个就是降息的规模大小。在前几个月美联储官员的讲话中透露出来的信息里已经充分坐实了9月将会降息,而金融市场一直不确定的是降息的规模:25还是50个基点?在几天前与美联储联系十分紧密的一个《华尔街日报》记者发表文章暗示,降息50个基点更适合当前的经济形势。于是,金融市场的期望也从主流的降息25个基点,逐渐变成超过一半的几率降息50个基点。当今天降息50个基点的决定传出以后,金融市场很自然都就将焦点转移到为什么美联储选择50个基点这个问题上。当然美联储的理由是为了预防经济危机,出于谨慎考虑才选择50个基点的降幅。但是市场对此的解读会有分化,相当一部分人怀疑美联储是否已经看到了某些经济不稳的迹象才开始大步降息。同时,另一部分人则会由于利率下降导致的资金成本降低而继续追逐金融资产,造成短期内股市房市的泡沫扩大。而这两种观点的交锋将导致最近金融市场波动率的放大,风险上升。这里插一句题外话:过去这两种观点的交锋会由随后发布的经济数据来判断对错,但是近两年美国不少经济数据准确性大大降低,尤其是就业数据,发布几个月后就大幅度向下调整,2023年的就业增长到今天已经大部分被“修正”消失了。尤其现在到了选举季节,这些经济数字的可靠性恐怕又要再打一个折扣。对于世界其他主要经济体来说,美国降息50个基点虽然还没有改变美国市场利率高于其他主要经济体的现实,但是美联储自己的预测与市场预期都已经认为未来几个月美联储会持续降息,而不是就此罢手。因此,对于未来几个月的美元利率下降的预期将会造成美元持续走弱的压力,对于中国这样的发展中国家来说,之前几周的货币汇率上涨已经反映出来这个压力,未来其他国家货币兑美元走强的趋势仍然会持续一段时间,促进国际资本的从美国回流。而在短期金融市场风险过去之后,未来几个月持续降息的预期以及年底美国股市的季节性,将增加美股在今年最后几个月进一步上涨的概率。交易员在美国纽约证券交易所交易大厅工作 资料图:新华社二第二个问题是美国降息对于实体经济的效果有多大。我觉得恐怕没有以前经济周期降息效果大。一个重要的原因就是,在前两年美联储加息的时候,由于种种原因,加息的影响被限制在了一个有限的范围之内。比如说房屋贷款,美国大量房屋拥有者在疫情期间取得了超低的固定利息房贷,美联储的加息对于这一大部分房产持有者的开支没有负面影响,降息当然也不会产生什么正面推动的效果。因此,美国经济中占70%的消费受到降息的刺激并不会很明显。因此,这一轮降息受益比较明显的更多是企业部门,而承受账面浮亏的银行体系在2023年美联储紧急资金支持下度过了硅谷银行挤兑危机,现在降息了,那么银行的账面浮亏就会下降。而非金融的实体企业,在疫情期间在超低利率水平下借债获得大量现金,未来两三年正好是需要借新债还旧债的时候,美联储降息对于他们来说是相对改善了未来融资成本。但是总体来说这些影响不会很明显,依照2008年以后的经验,对于实体经济尤其是连续收缩的美国制造业的刺激不会很大。而对于政府开支来说,官方降息肯定减少了联邦政府的利息开支,但是美国政府的超支赤字本来就是依靠美元霸权地位支持的,利息高低在霸权依旧的时候还只是一个会计问题,并不足以影响政府行为。占美国经济比重越来越大的政府开支最终还是要受到11月总统大选的结果影响。三那么,美国总统大选在即,离11月初投票不到两个月的时候美联储开始降息,对于总统大选是否会有影响?这个问题比降息本身对于经济的影响更加重要。因为降息对于宏观经济的影响会有一个延时,通常在几个月之后对于实体经济才会起到实质性的作用。但是降息对于金融市场和普通人信心的影响则是即时性的,这也是为什么民主党一方普遍欢迎在此时降息,认为这对于民主党的经济政策是一个正面宣传,而共和党则反对此时降息,因为降息的决定会削弱共和党炒作通货膨胀话题的效果。而这一届总统选举的结果,对于未来四年美国经济政策则有着巨大的影响。不仅仅是总统人选会对贸易、能源、金融、科技等方面的政策有重大改变,而且国会的组成和控制权则影响到美国政策的内容和推行效率。不管是民主党还是共和党,只要是一方掌握了总统和国会两院,那么很大概率会通过大规模财政赤字政策,大幅度增加政府开支。另一方面如果总统和国会两院被两党分别控制,那么政府开支上升的幅度会相对有限。目前最大的问题,就是美联储临近投票前的宽松政策,是否可以让普通选民克服过去两年高通胀带来的负面记忆,从而对最后的投票产生影响。根据当前美国政治的极端分化情况来看,这种可能性还是比较小的,但是对于选情极为接近的有决定作用的摇摆州,或许每一个好消息都会让民主党更多一分优势。特朗普与哈里斯首次面对面电视辩论 视频截图四对中国来说,过去三四年美国宏观经济实验给我们展示的经验教训,值得我们仔细地分析。财政政策依旧是短期见效最快的经济干预手段,尤其是越过中间环节直接由政府面对群众个人的财政支出手段。但是刺激政策见效快的副作用就是极易造成通货膨胀,将会严重影响社会稳定。今天美国虽然物价上涨的速度降低下来,实际物价水平依然在缓慢上升,对于中低收入的普通人来说,实际生活水平比前两年倒退不少。在加息过程中,融资成本上升这个负面作用由谁来承担?这三年下来,美国基本上是由银行和部分企业承担了,2023年硅谷银行挤兑危机之后美联储的救急措施也间接承担了这部分成本(当然通过美元霸权又转嫁给全世界)。其他国家还做不到将成本转嫁给其他国家的程度,那么在内部决定各个经济部门分摊债务成本的时候,更应该摆脱部门小利益,更多地计算整体利益,选择对于全国经济最有利的分摊方案来制定相应的财政和货币政策。最后一点还是老生常谈的科技投资。AI风潮的起点恰好和硅谷银行危机的爆发在同一时期出现,也许这是巧合,但是这的确对于推动美国股市的上涨提供了源源不断的题材。即使今天很多人开始质疑AI 短期内对于生产力到底有多大影响,但这不妨碍AI相关的大规模投资对于宏观经济的支撑作用。国内科技还在补短板阶段,关键技术设备的国产替代投资已经初见曙光,对于科教界的结构改革和国内产学联潜力的进一步挖掘,是中国在未来科技竞争中获得成功的最大希望,这比单纯的增加投资更能帮助国内的科技发展再上一层楼,促进国内长期经济竞争力的增加。来源|观察者网

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2024年9月18日,在历经三年的高通胀和大幅度加息之后,美联储终于开始了降息之路,第一次就降息50个基点。经过过去几周的舆论准备,这其实已经不是什么意外事件。纵观宏观经济史,加上去的利率总归还是会降下来,这是经济周期形成的一个重要因素。但是美联储在今天这个时间点降息,的确还是有一些关键问题值得我们注意。美联储大楼 资料图:新华社一第一个就是降息的规模大小。在前几个月美联储官员的讲话中透露出来的信息里已经充分坐实了9月将会降息,而金融市场一直不确定的是降息的规模:25还是50个基点?在几天前与美联储联系十分紧密的一个《华尔街日报》记者发表文章暗示,降息50个基点更适合当前的经济形势。于是,金融市场的期望也从主流的降息25个基点,逐渐变成超过一半的几率降息50个基点。当今天降息50个基点的决定传出以后,金融市场很自然都就将焦点转移到为什么美联储选择50个基点这个问题上。当然美联储的理由是为了预防经济危机,出于谨慎考虑才选择50个基点的降幅。但是市场对此的解读会有分化,相当一部分人怀疑美联储是否已经看到了某些经济不稳的迹象才开始大步降息。同时,另一部分人则会由于利率下降导致的资金成本降低而继续追逐金融资产,造成短期内股市房市的泡沫扩大。而这两种观点的交锋将导致最近金融市场波动率的放大,风险上升。这里插一句题外话:过去这两种观点的交锋会由随后发布的经济数据来判断对错,但是近两年美国不少经济数据准确性大大降低,尤其是就业数据,发布几个月后就大幅度向下调整,2023年的就业增长到今天已经大部分被“修正”消失了。尤其现在到了选举季节,这些经济数字的可靠性恐怕又要再打一个折扣。对于世界其他主要经济体来说,美国降息50个基点虽然还没有改变美国市场利率高于其他主要经济体的现实,但是美联储自己的预测与市场预期都已经认为未来几个月美联储会持续降息,而不是就此罢手。因此,对于未来几个月的美元利率下降的预期将会造成美元持续走弱的压力,对于中国这样的发展中国家来说,之前几周的货币汇率上涨已经反映出来这个压力,未来其他国家货币兑美元走强的趋势仍然会持续一段时间,促进国际资本的从美国回流。而在短期金融市场风险过去之后,未来几个月持续降息的预期以及年底美国股市的季节性,将增加美股在今年最后几个月进一步上涨的概率。交易员在美国纽约证券交易所交易大厅工作 资料图:新华社二第二个问题是美国降息对于实体经济的效果有多大。我觉得恐怕没有以前经济周期降息效果大。一个重要的原因就是,在前两年美联储加息的时候,由于种种原因,加息的影响被限制在了一个有限的范围之内。比如说房屋贷款,美国大量房屋拥有者在疫情期间取得了超低的固定利息房贷,美联储的加息对于这一大部分房产持有者的开支没有负面影响,降息当然也不会产生什么正面推动的效果。因此,美国经济中占70%的消费受到降息的刺激并不会很明显。因此,这一轮降息受益比较明显的更多是企业部门,而承受账面浮亏的银行体系在2023年美联储紧急资金支持下度过了硅谷银行挤兑危机,现在降息了,那么银行的账面浮亏就会下降。而非金融的实体企业,在疫情期间在超低利率水平下借债获得大量现金,未来两三年正好是需要借新债还旧债的时候,美联储降息对于他们来说是相对改善了未来融资成本。但是总体来说这些影响不会很明显,依照2008年以后的经验,对于实体经济尤其是连续收缩的美国制造业的刺激不会很大。而对于政府开支来说,官方降息肯定减少了联邦政府的利息开支,但是美国政府的超支赤字本来就是依靠美元霸权地位支持的,利息高低在霸权依旧的时候还只是一个会计问题,并不足以影响政府行为。占美国经济比重越来越大的政府开支最终还是要受到11月总统大选的结果影响。三那么,美国总统大选在即,离11月初投票不到两个月的时候美联储开始降息,对于总统大选是否会有影响?这个问题比降息本身对于经济的影响更加重要。因为降息对于宏观经济的影响会有一个延时,通常在几个月之后对于实体经济才会起到实质性的作用。但是降息对于金融市场和普通人信心的影响则是即时性的,这也是为什么民主党一方普遍欢迎在此时降息,认为这对于民主党的经济政策是一个正面宣传,而共和党则反对此时降息,因为降息的决定会削弱共和党炒作通货膨胀话题的效果。而这一届总统选举的结果,对于未来四年美国经济政策则有着巨大的影响。不仅仅是总统人选会对贸易、能源、金融、科技等方面的政策有重大改变,而且国会的组成和控制权则影响到美国政策的内容和推行效率。不管是民主党还是共和党,只要是一方掌握了总统和国会两院,那么很大概率会通过大规模财政赤字政策,大幅度增加政府开支。另一方面如果总统和国会两院被两党分别控制,那么政府开支上升的幅度会相对有限。目前最大的问题,就是美联储临近投票前的宽松政策,是否可以让普通选民克服过去两年高通胀带来的负面记忆,从而对最后的投票产生影响。根据当前美国政治的极端分化情况来看,这种可能性还是比较小的,但是对于选情极为接近的有决定作用的摇摆州,或许每一个好消息都会让民主党更多一分优势。特朗普与哈里斯首次面对面电视辩论 视频截图四对中国来说,过去三四年美国宏观经济实验给我们展示的经验教训,值得我们仔细地分析。财政政策依旧是短期见效最快的经济干预手段,尤其是越过中间环节直接由政府面对群众个人的财政支出手段。但是刺激政策见效快的副作用就是极易造成通货膨胀,将会严重影响社会稳定。今天美国虽然物价上涨的速度降低下来,实际物价水平依然在缓慢上升,对于中低收入的普通人来说,实际生活水平比前两年倒退不少。在加息过程中,融资成本上升这个负面作用由谁来承担?这三年下来,美国基本上是由银行和部分企业承担了,2023年硅谷银行挤兑危机之后美联储的救急措施也间接承担了这部分成本(当然通过美元霸权又转嫁给全世界)。其他国家还做不到将成本转嫁给其他国家的程度,那么在内部决定各个经济部门分摊债务成本的时候,更应该摆脱部门小利益,更多地计算整体利益,选择对于全国经济最有利的分摊方案来制定相应的财政和货币政策。最后一点还是老生常谈的科技投资。AI风潮的起点恰好和硅谷银行危机的爆发在同一时期出现,也许这是巧合,但是这的确对于推动美国股市的上涨提供了源源不断的题材。即使今天很多人开始质疑AI 短期内对于生产力到底有多大影响,但这不妨碍AI相关的大规模投资对于宏观经济的支撑作用。国内科技还在补短板阶段,关键技术设备的国产替代投资已经初见曙光,对于科教界的结构改革和国内产学联潜力的进一步挖掘,是中国在未来科技竞争中获得成功的最大希望,这比单纯的增加投资更能帮助国内的科技发展再上一层楼,促进国内长期经济竞争力的增加。来源|观察者网
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