来源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　近期市场持续弱势整理，成交降至相对较低水平，反映交易情绪较为低迷，市场缺少相对持续的主线，蓝筹板块低位震荡，中小创在流动性不佳的环境下创出本轮调整新低。结构上，8月以来银行板块有相对表现，一方面得益于银行资产质量好于此前偏谨慎预期，另一方面在资金面上可能受益于保险资金和指数基金流入的积极推动。整体而言，市场表现仍受当前经济基本面阶段性趋缓影响，并且对政策发力和落实有较高的期待，近期投资者情绪降至历史相对较低水平。

　　展望后市，我们认为虽然投资者信心修复仍需更多积极因素累积，但当前市场下行风险有限，5月中下旬至今A股市场持续调整已有三个月左右，阶段性调整时间不短，且21年以来的累积调整幅度较深；从交易情绪维度，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，已具备较好的估值吸引力；此外，外围市场压力也有所缓解，美国9月降息预期进一步抬升，人民币汇率进入双向波动状态。综上，我们认为当前市场已具备较多底部特征，也有部分积极信号开始显现，后续重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度。

　　配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

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　　正文

　　期待更多积极信号助力信心回稳

　　市场回顾

　　指数震荡下跌，成交延续低迷。本周国内8月LPR报价利率维持不变，上市公司中报业绩披露逐渐进入高峰期；海外方面，美联储释放出明确的政策转向信号，9月降息预期进一步强化，美债收益率下挫，美元指数跌至近13个月新低。本周A股市场震荡调整，上证指数下跌0.9%。成交方面，日均成交额维持在5400亿元左右的低位。根据EPFR数据，主动外资近期仍呈流出态势。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.6%，偏成长风格的科创50和创业板指均跌约2.8%，偏小盘的中证1000和中证2000分别下跌3.4%和4.7%，中证红利收跌1.2%。行业层面，家电和银行收涨；其余行业普跌，美容护理、农林牧渔及医药生物等表现不佳。

　　市场展望

　　期待更多积极信号助力信心回稳。近期市场持续弱势整理，成交降至相对较低水平，反映交易情绪较为低迷，市场缺少相对持续的主线，蓝筹板块低位震荡，中小创在流动性不佳的环境下创出本轮调整新低。结构上，8月以来银行板块有相对表现，一方面得益于银行资产质量好于此前偏谨慎预期，另一方面在资金面上可能受益于保险资金和指数基金流入的积极推动。整体而言，市场表现仍受当前经济基本面阶段性趋缓影响，并且对政策发力和落实有较高的期待，近期投资者情绪降至历史相对较低水平。

　　展望后市，我们认为虽然投资者信心修复仍需更多积极因素累积，但当前市场下行风险有限，5月中下旬至今A股市场持续调整已有三个月左右，阶段性调整时间不短，且21年以来的累积调整幅度较深；从交易情绪维度，以自由流通市值计算的换手率降至1.5%的历史底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，已具备较好的估值吸引力；此外，外围市场压力也有所缓解，美国9月降息预期进一步抬升，人民币汇率进入双向波动状态。综上，我们认为当前市场已具备较多底部特征，也有部分积极信号开始显现，后续重点关注国内货币和财政政策逆周期调节力度。

　　配置方面，红利板块经历调整后再度迎来配置机遇，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）三部门发文规范中介机构IPO相关收费问题。近日，司法部会同财政部、证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》[1]，要求相关中介机构为公司公开发行股票提供服务的相关收费，不得与其发行上市结果挂钩。地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。此举有助于压实中介机构看门人责任，提高上市公司质量。

　　2）国内首款3A游戏表现亮眼[2]。由游戏科学团队开发的国内首款3A[3]游戏《黑神话：悟空》8月20日正式上线，上线首日总销售额超15亿元，资本市场相关概念股热度攀升。该游戏研发历时近7年，中金传媒组认为其研发技术（基于UE5 引擎开发）、文化内容、美术和动作表现上都展示了国产游戏厂商的制作水平，助力提振产业信心。

　　3）欧盟披露对华电动汽车反补贴税草案[4]。当地时间8月20日，欧盟向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，最终裁定将于11月4日前做出。相比最初制定的税率有微小调整，且不追溯征收反补贴税，若通过中国电动车将面临为期5年的17%至36.3%的反补贴税率。

　　4）中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》[5]。会议强调，要做强做大特色优势产业、推动传统产业转型升级、推进绿色低碳发展、提升开放型经济水平、推进清洁能源基地建设等。

　　5）住建部相关负责人回应房地产发展问题。近期国新办“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上[6]，住建部相关负责人指出，要有力有序推进现房销售，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度；锁定今年年底前应交付的396万套住房作为保交房攻坚战的目标任务，商业银行已按照审批程序通过了“白名单”项目5300多个，审批贷款金额近1.4万亿元。

　　6）上市公司中报密集披露。截至8月24日，A股共有1823家上市公司披露半年度报告，已披露公司收入同比增长2.1%，归母净利润同比增长6.2%，其中非金融板块归母净利润同比增长6.6%。

　　6）海外方面，周五美联储主席鲍威尔在全球央行会议上释放重要降息信号[7]，称通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险有所增加，政策调整的时机已经到来。降息预期升温下，美股走高，美债收益率大幅下挫，美元指数跳水并创近13个月新低。

　　行业建议

　　近期关注改革受益领域及中报行情。1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。4）上市公司中报期关注业绩向好领域及个股。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及 落实效果；3）海外宏观政策和地

责任编辑：何俊熹

傅明美说道：“在老爷的房间里，我带你去吧。”

确实，他和龙冰在德国的那段时间里，只要梁思瑶想抓他和龙冰，她完全做得到。可是她并没有这样做。

夏雷一点都不采何平的气势，他淡淡地道：“你看她这种货色的女人，我眼又没瞎，我会去非礼她？”

“好吧，我等你电话。”夏雷说。

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