投资小红书-第208期

　　上证指数逼近2700点，成交量再度下滑，悲观情绪接近顶点。

　　有投资人表示，在A股做投资格外艰难，比如牛短熊长、政策干扰等因素的存在，加剧了投资的难度。但正如“20年2000倍”的价投大佬张尧曾说过的：“投资在哪儿都难，不只在中国，大多数人都做不好投资。过去几十年是中国经济高速发展，是证券市场赚钱的黄金时期，讲中国投资难，是没有真正理解投资及企业发展。”

　　如果用一个横截面来看，A股整体是一个跑赢通胀的正收益市场：自2005年9月至2024年9月，上市超过20年的公司共有1200家，如果将这些公司视为一个投资组合，那么这一组合过去20年累计派息为5.8万亿元，当前这些公司的总市值为22.2万亿元，而20年前这些公司的总市值仅为3.2万亿元，不过20年间累计增发募资持续投入金额为6.9万亿元。

　　可以粗略地计算，20年间，这一组合为投资者带来的累计收益为5.6倍，年化复合收益率约10%。考虑到当前估值位于历史大底部，A股过去20年的实际收益率要好于表面的统计数据。

　　与此同时，优秀上市公司更是给长期投资者带来了丰厚的收益。在这1200家公司中，大约有20%的公司自首发上市后没有再进行募资，它们完全依靠内生增长。如果将这批公司视为一个投资组合，过去20年，这些公司累计分红为1.27万亿元，当前总市值5万亿元，而20年前买下这一组合仅需要6442亿元。这意味着，前20%的优秀公司过去20年为投资者带来的收益为8.7倍，20年的年化复合收益率为12%。

　　那么，到底是什么导致了投资者的普遍感受与市场统计数据之间的差异？正如巴菲特经常讲到的，资本市场是个错误观念容易遍地滋生的地方，不合时宜的进出场时点，追逐热门行业的热门股，缺乏长期心理上和财务上的准备，缺乏评价上市公司的能力，缺乏严守能力圈的纪律等，导致了A股市场回报与投资者感受之间的差异。

　　这三家公司20年分红7460亿元

　　从实业的角度看，过去20年是中国经济和上市公司发展的黄金时期，A股优秀上市公司的盈利能力并不差。

　　过去20年，尽管有些公司萎缩了，甚至退市了，但更多的公司得到了壮大，这也是巴菲特所说的“鲜花会盛开，蓬蒿会枯萎”，失败的公司影响越来越小，而优秀的公司所占的份量越来越大。

　　2004年时，A股所有上市公司归母净利润为1538亿元。到2023年时，这些上市超过20年的公司合计归母净利润为13114亿元，净利润增长了7.5倍，20年的年化增长率为11%。

　　但是由于定增募集资金的持续投入，这些公司的年化利润增长率实际上要相对打个折扣。

　　部分优秀上市公司更是提供了不输巴菲特投资组合中最优秀上市公司的收益，不过能够像巴菲特那样以正确的态度对待投资的人非常鲜见。

　　贵州茅台2005年9月的市值为235亿元，过去20年该公司累计派息为2710亿元。这意味着，假如一个非常有远见的投资者在2005年9月购买了贵州茅台并持股不动，他从贵州茅台获得股息就是当初买入成本的11.53倍。

　　“买股票就是买公司”，在此获得具象化的答案。股息收益来自于上市公司本身所创造的盈利，并不是来自高抛低吸的博弈行为，也与市场波动没有任何关系。

　　2023年贵州茅台的归母净利润为747亿元，而2004年时该公司的归母净利润仅为8亿元，过去20年间贵州茅台的净利润上升了90多倍，贵州茅台的股价在过去20年也上涨了近百倍。

　　真金白银的股息收入完全来自于上市公司的盈利能力不断增长，2023年伟星股份的归母净利润为5.58亿元，2004年时该公司的归母净利润仅为2500万元，20年间净利润上升了21倍。

　　上市公司自身的收益是投资者获利的基础，它与市场波动没有太大关系。福耀玻璃2004年的归母净利润为4亿元，2023年的归母净利润为56亿元，公司的净利润过去20年上升了13倍。

　　仅招商银行、贵州茅台和格力电器3家公司，在过去20年的时间里就向投资者分红7460亿元。

　　资本市场是一个错误概念滋生的地方

　　过去20年，上证指数从1100点变迁至今天的2700点，其间经历了两轮大的牛熊，牛市一般持续一年多的时间，而熊市会绵延三四年甚至更长时间，投资过程一波三折。如果没有提前注入对市场波动的免疫力，投资者很容易在不该乐观的时候蜂拥而入，在不该悲观的时候绝望清仓。

　　在同样的环境中，张尧却能创造“20年2000倍”的收益，这是因为他不仅对资本市场的波动具有正确的理念，在他人贪婪的时候恐惧，在他人恐惧的时候贪婪，而且他能正确评估自身能力圈和上市公司价值，严守价值投资的纪律。他说：“至于投资最核心的问题，不同类型的投资者有不同的理解，对于价投来说，就是将巴菲特经常强调的要点和原则做到真正理解，并落到实处。”

　　资本市场是一个错误观念容易遍地滋生的地方。其中，最大的错误观念就是，买进大家都想买进的股票，卖出大家都想卖出的股票，在技术面走强、股价创出新高，成交量不断放大时，投资者追买股票，在股价向下绝望悲观时卖出股票。

　　这一不顾内在价值的观念造就了投资者追买热门行业的热门股，或者后知后觉在牛市顶峰时期疯狂买入。买入比合理价值昂贵的股票，一旦泡沫不可持续，有些公司永远不可能回到顶峰，投资者遭遇永久损失。

　　投资者绝大多数都是趋势投资者，而非价值投资者。就如巴菲特曾说过的，“知道本杰明·格雷厄姆的人很多，但是令人困惑的是，真正效仿他做投资的人很少，我们在年度报告中以简单易懂的方式详细描述了我们的投资策略，投资者们可以很容易地跟随投资，但是投资者们感兴趣的仅仅是：今天我应该买什么股票？正如格雷厄姆一样，我们广为人知，但鲜少有人效仿。”

　　格雷厄姆说，“有些投资方法明明切实可行，但是它们依然很少被人采用，考虑到证券市场中有那么多专业的投资者，这实在太奇怪了，而我们的事业和声誉正是建 立在这个难以置信的事实上。”

　　（本文所提及股票均为举例用，请勿据此入市）

校对：祝甜婷

责任编辑：石秀珍 SF183

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