嫁入高柳家「怖かないよ。何も悪いことしてないもの」僕は笑って言った。　　不过，在购置税减半政策强力助推下，2022年车市仍以微增收官，是燃油车市场的整体承压。数据显示，2019年常规燃油车市场零售量为1968万辆、2020年为1818万辆、2021年为1716万辆，2022年仅为1487万辆，同比下降13%。其中，去年12月全国常规燃油乘用车(不含新能源车)零售量为153万辆，同比下降6%，低于上年6-9月同比增长6%的正增长态势。乘联会秘书长崔东树表示，“消费需求支撑力不足有待释放，政策仍需向燃油车中的节能车施以更大力度倾斜，在经济效应和环保要求两者之间寻求平衡”。vvIF4Ps-NGklDjMYPan7PNyxpVO-市场提前定价？金铜强势上涨换锚前行！

　　来源：芝商所CMEGroup

　　摘要：目前金铜已经脱离了此前的锚：降息预期。即便目前全年降息预期处于低位甚至还有进一步被压缩的空间，但是金铜仍然保持强势，这背后是市场的主要逻辑已经从降息切换到了经济增长，市场更加关注的是美国补库周期的开启，甚至是通胀风险的回升，因此提前进行定价。

　　核心观点

　　1、上周金铜价格大幅上涨

　　2、铜价脱离此前的锚

　　目前铜价已经脱离了此前的锚：降息预期。即便目前全年降息预期处于低位甚至还有进一步被压缩的空间，但是铜价仍然保持强势，这背后是市场的主要逻辑已经从降息切换到了经济增长，市场更加关注的是美国补库周期的开启，甚至是通胀风险的回升，因此提前在铜上进行定价。

　　3、贵金属涨势强劲，白银涨幅超越黄金

　　本周金银延续涨势，周内美国公布的经济数据中，除非制造业PMI有所回落外，制造业PMI及非农数据的超预期表现突显美国经济韧性仍存，但市场并未就此交易降息预期后移，而是配合避险需求，再度推升贵金属价格。当前市场对降息的预期维持在6月，但同时认为不降息的概率持续上升，非农数据的强劲仍然是联储考量降息路径的隐患，短期内，贵金属价格的强势或存在情绪助推，谨防更多数据超预期而出现回调风险。

　　一、 基本金属市场复盘

　　COMEX和沪铜市场观察

　　上周COMEX铜价再度上行，市场情绪依然亢奋。目前铜价已经脱离了此前的锚：降息预期。即便目前全年降息预期处于低位甚至还有进一步被压缩的空间，但是铜价仍然保持强势，这背后是市场的主要逻辑已经从降息切换到了经济增长，市场更加关注的是美国补库周期的开启，甚至是通胀风险的回升，因此提前在铜上进行定价。

　　SHFE铜价显著上涨，来到74000元/吨附近。单从基本面的角度而言，4月是比较关键的月份，供应端要兑现冶炼厂减产，需求端要兑现库存的去化。如果需求的确在4月份开始去化，铜价上方可能仍有一定空间，反之可能承担一定的压力。当然，目前多头的故事仍然没有讲完，在验证的时点真实到来之前，价格仍将遵循当前的趋势运行。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存连续去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。不过本次的情况可能不同，因为正处于美国补库周期启动之际，需求回升的概率较大，因此可以考虑慢慢布局borrow头寸。

　　SHFE铜价格曲线较此前向上位移，到8月前仍然是contango结构，8月之后略有back，但是月差也很小，整个曲线的远端已经比较平坦。从库存来讲，虽然节前去库，但不能排除有假期集中拿货的可能，持续性仍然有待观察，如果4月仍然不能有效去库，叠加这么高的价格，不排除沪铜全曲线变为contango结构。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，但是目前该占比已经回到了较高水平，短时间内继续上升的空间有限，需要考虑价格可能出现的回落。

　　图1：CFTC基金净持仓

　　二、 贵金属市场复盘

　　1．贵金属市场观察

贵金属价格监控

2024/4/5

本周收盘价

上周收盘价

涨跌幅

COMEX黄金

2328.0

2234.1

4.2%

COMEX白银

27.4

24.8

10.4%

伦敦金现

2298.6

2214.4

3.8%

伦敦银现

26.8

24.5

9.1%

SHFE黄金

541.1

528.6

2.3%

SHFE白银

6784.0

6543.0

3.7%

上金所黄金T+D

537.7

529.5

1.6%

上金所白银T+D

6739.0

6454.0

4.4%

　　2． 比价与波动率

　　图2：COMEX金/COMEX银

　　黄金VIX于低位再度上冲，受到降息预期及避险因素的影响，金价波动率再度上升。

　　图3：黄金波动率

　　近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差小幅回落；黄金与白银内外比价小幅回升。

　　图4：贵金属内外价差

　　三、市场前瞻

　　单从基本面的角度而言，4月是比较关键的月份，供应端要兑现冶炼厂减产，需求端要兑现库存的去化。如果需求的确在4月份开始去化，铜价上方可能仍有一定空间，反之可能承担一定的压力。当然，目前多头的故事仍然没有讲完，在验证的时点真实到来之前，价格仍将遵循当前的趋势运行。

　　当前市场对降息的预期维持在6月，但同时认为不降息的概率持续上升，非农数据的强劲仍然是联储考量降息路径的隐患，短期内，贵金属价格的强势或存在情绪助推，谨防更多数据超预期而出现回调风险。

责任编辑：赵思远