近年来，美国财政部持续大规模发债，让许多市场人士都对美国债务的潜在危机感到担忧，明年，美国财政部还有很多债券需要发行。

然而，当局并非对风险袖手旁观，其对到期债券的积极管理或许表明，为什么经常被提及的美国债务危机不太可能在短期内发生。

美国财政部目前的债务融资数字相当令人望而生畏，仅本周就有超过5000亿美元的票据和债券将被拍卖。但在本周大量发行的债券中，近四分之三是期限为12个月或更短的短期国债，如果美国利率如预期下降，这些国债将以更低的利率展期。

风险警告

尽管每周的巨额国债销售现在已经司空见惯，但许多投资者仍在继续流通这些债券，表达对政府债务不断增加的担忧。

阿波罗全球管理首席经济学家Torsten Slok是最新一个警告潜在危险的人，他列出了美国财政部的“十大”事实。

Slok指出，明年将有9万亿美元的政府债务到期，偿债成本已达到政府支出的12%，未来10年预计将出现万亿美元以上的赤字，到本世纪中叶，债务/GDP比率预计将翻一番，达到200%。

他的结论很简单：要小心债券标售的波动、可能的信用评级下调，以及长期债券投资者开始要求获得高额“期限溢价”来持有长期国债的持续威胁。

但通过在债券期限方面的前置(front-loading)策略，美国财政部正在揭示其规避未来一年或更长时间债务危机的主要工具之一。

尽管整个可流通债务存量的加权平均到期日仍高于疫情前的近六年水平，但一年或更短时间内到期的票据占总量的22%，远高于18个月前的10%-15%，也高于疫情前十年大部分时间的典型水平。

在目前政策利率超过5%的情况下，短期票据发行的代价高昂。但是，如果美联储下个月进入降息周期，并像期货市场目前预期的那样，在未来一年将利率下调逾200个基点，那么情况将发生很大变化。

增发短债

这是否意味着美国财政部故意扭曲美国国债市场?CrossBorder Capital的分析师认为，美国财政部正是通过旨在抑制收益率的“主动久期管理”(active duration management,ADM)政策来做到这一点的。

在一篇题为“US Treasury Bribes World's Smartest Investor”的文章中，CrossBorder模拟了这种依赖短期票据的策略对目前受到较少关注的其他期限债券(如基准10年期美国国债)可能意味着什么。

分析师将后者的收益率与高得多的美国抵押贷款相关债券的收益率进行了比较，并根据利率敏感性和相关的“凸性”进行了调整。

他们的模型显示，两者之间的差距高达100个基点以上，他们认为这完全是由于这一非官方的ADM政策造成的。

CrossBorder表示，如此规模的融资折价使美国2050年债务/GDP比率的预测整整降低了35个百分点。

所以这一做法的结果是双赢?也许并非完全如此。

负面影响不那么明显，但意义同样重大。

如果10年期美债收益率被抑制到所暗示的程度，那么这就是为什么收益率曲线的形状在两年多的时间里一直在持续倒挂，而没有出现许多人预测的实际衰退的原因之一。但失去这样一个预测未来经济和通胀的有用工具是有代价的。

此外，从这里开始，整个债务存量的平均到期日进一步缩短，使展期风险更加令人担忧。如果短期票据的敞口持续上升，诸如债务上限争端或短期票据违约威胁等周期性“意外”可能会产生不成比例的影响。

尽管继续向票据市场投放新票据可能会在短期内降低偿债成本，但当美联储周期再次转向，或者经济真正进入一个通胀和利率持续上升的新时代时，会发生什么呢?

鉴于当前的政治现实，这种风险尤其重要。如果未来几年财政政策没有转变，美国的债务状况最终将需要进行一些痛苦的调整。

具有讽刺意味的是，在此期间缺乏市场动荡，实际上可能会降低采取政治行动控制赤字和债务的机会，而这只会使问题更加复杂。

但同样清楚的是，政府债务管理者有多种工具和技巧来帮助他们度过当前时期，同时不会引发许多人预期的危机。

这些举措是否只是权宜之计是另一个问题。但是，鉴于最近的历史，押注美国财政部和美联储在可预见的未来将无法让这场特别的演出继续下去似乎是危险的。

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