中金点睛

　　8月经济数据显示内需仍然偏弱，边际上较7月放缓。生产端工业和服务业同比增速均下降，而需求端外需仍有韧性，内需中消费和投资同比增速皆放缓。细分投资结构来看，房地产开发投资仍然偏弱，降幅持平于1-7月，基建和制造业投资增速亦均放缓。8月价格和金融数据也反映需求待改善。内生动能一方面取决于现有政策落地节奏（政府债券发行、项目建设、消费品以旧换新等），另一方面更待新增政策加码。

　　宏观：内需续走弱，政策待加码

　　8月工业增加值季调环比+0.32%，低于7月的0.35%，同比增速由7月的5.1%下降至4.5%。从行业构成来看有三个特点：一是受高温天气影响，公用事业增速较高。8月电力燃气及水的生产和供应业增加值同比+6.8%（7月为+4.0%），规模以上工业发电量同比+5.8%（7月为+2.5%）。二是房地产偏弱背景下，部分原材料制造业同比降幅扩大。8月非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比-5.5%、-2.1%（7月为-2.9%、-1.5%）。三是出口和库存仍有支撑作用，对高技术制造业仍有支撑。8月出口交货值同比+6.4%，持平7月，产销率同比下降0.8ppt，8月高技术制造业增加值同比+8.6%，虽然在基数上升背景下低于7月的+10%，但是仍然高于整体增速。服务业方面，虽有暑期出行的带动，但是整体同比增速较7月有所放缓，8月服务业生产指数同比+4.6%（7月为+4.8%）。内需偏弱。从环比来看，8月社会消费品零售总额为-0.01%，低于7月的+0.27%。8月社零同比增速回落，汽车、家居等分项拖累较大。8月社零总额同比增长2.1%，增速较7月下滑0.6个百分点，为年初以来次低值。其中，汽车零售额同比降幅达7.3%，为年初以来的新低，是限额以上零售中降幅最大的分项。建筑及装潢材料、家具等家居相关零售额同比降幅也有所扩大。家电类零售额增速改善5.8个百分点至3.4%，但总体而言，消费品“以旧换新”政策仍待进一步落地见效。目前（最新数据截至7月）消费者信心指数处于2023年以来的低位，主要是就业和收入信心指数偏弱。展望年内剩余时间，如果“以旧换新”政策能够集中落地，消费可能有脉冲式提速。8月固定资产投资环比为+0.16%（7月为-0.07%），虽然边际有所改善，但仍然低于正常水平。1-8月固定资产投资同比+3.4%（1-7月为+3.6%）。其中房地产开发投资仍然偏弱，降幅与1-7月持平。而基建和制造业投资仍然支撑整体投资增速，但边际上皆放缓。8月房地产拿地、销售与投资仍较弱。全国商品房销售面积与金额同比降幅从7月-15.4%和-18.5%分别收窄至-12.6%和-17.2%。样本城市二手房成交面积同比从30%收窄至13%，70城新房和二手住房价格同比降幅分别下滑至-5.7%和-8.6%。拿地仍偏谨慎，300 城土地成交建面和价款同比降幅由7月的-38%和-42%分别下降至-45%和-56%。投资跌幅仍超一成，住宅新开工降幅收窄（8月同比-17.3%，7月-24.4%）、竣工降幅走扩（8月同比-33.4%，7月同比-22.5%），施工降幅基本持平（8月同比-12.0%，7月-12.1%）。开发资金来源降幅由-11.8%收窄至-10.6%，其中开发和按揭贷款边际改善，但定金及预收款降幅走扩，房地产开发投资同比降幅从-10.8%小幅收窄至-10.2%。1-8月广义基建同比增长7.9%，较1-7月的8.1%小幅放缓。从分项上看，1-8月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.5%、6.7%和1.2%（1-7月分别为23.8%、8.2%和0.7%），道路运输业投资回落带来的影响最大，水利业投资则保持30%以上增长。展望年内，因前期发行的专项债加快使用，我们认为基建投资景气度仍有望改善。1-8月制造业投资累计同比+9.1%，虽然较1-7月的+9.3%有所放缓，但仍然较快，一方面受益于外需，另一方面受益于大规模设备更新改造政策。1-8月整体固定资产投资中设备工器具购置累计同比+16.8%（1-7月为17.0%），仍然维持较高增速。我们预计年内制造业投资或仍然保持相对较高的增速。

　　策略

　　8月经济数据延续弱势，外需是亮点。8月经济数据延续前期边际走弱态势，内需相对不足，外需出口仍相对较强。对于市场而言影响最大的是两方面，一方面是8月CPI和PPI同比都低于市场预期，CPI非食品项同比明显走弱，低通胀对企业盈利有较大的影响。另一方面金融数据是经济的前瞻指标，8月信贷指标整体偏弱，市场关注的M1同比下滑至-7.3%，反映有效需求不足。

　　宏观数据不佳在微观的上市公司报表反映更充分。自8月底上市公司中报披露完毕后，9月以来市场出现下跌，可能在交易中报反映的基本面压力：1）上市公司非金融企业二季度盈利同比下滑5.8%，降幅相比一季度有所走阔，背后或反映总需求不足的环境下企业采取以价换量，而由于费用支出相对刚性，因而非金融企业呈现费用率上升且利润率下降。2）非金融企业ROE延续下滑状态，除了利润率影响以外，企业的资产周转率也整体放缓，反映整体周转效率和产能利用水平下降。3）从资本开支维度，二季度非金融企业资本开支下降11%，为近年最大的同比降幅，企业筹资现金流也呈现净流出，反映企业融资需求和投资行为都相对偏谨慎。整体而言我们预计下半年企业盈利仍面临挑战，但是在需求不足的环境下，企业自发缩减资本开支，限制产能扩张是走出周期底部的关键一步，我们认为未来从供给出清视角可能会存在较多的困境反转的机会。

　　海外方面未来进入关键窗口期，但主要矛盾仍在内部。美联储9月即将进入降息周期，但是当前国内市场转变或取决于财政、房地产等政策，美联储降息可能对A股市场边际影响有限。但随着未来一两个月进入美国大选的关键阶段，需要关注大选对国内市场风险偏好的影响。

　　市场估值具备安全边际，但预期改善仍需等待。结合近期的基本面数据，我们认为当前市场对基本面短期维持偏审慎，并且市场普遍对于宏观政策力度有较高的预期，仍然会对市场表现有一定制约。但是从市场本身的估值看，当前沪深300股息率已经接近3.5%，超出10年期国债收益率1.4个百分点，无论是历史纵向还是全球横向，均反映市场具备较好的安全边际。近期市场下跌并且出现了强势股的补跌，结合我们判断四季度财政支出进展可能提速，当前位置对于下行空间不宜悲观，出现超跌反弹可能并不难。但若市场要走出底部并出现更明显的回升，可能仍需耐心等待，需要依赖宏观政策尤其是财政发力扭转当前的悲观预期。

　　配置方面，关注三条思路。1）短期关注超跌反弹和困境反转，例如锂电池虽然产能尚未完全出清，但中长期需求向好且资本开支已经明显削减，或具备阶段估值修复机会，此外我们也建议从供给侧出清去看行业机会，例如消费电子、光学光电等。2）外需还是强于内需，但市场普遍担忧关税问题，我们建议关注对美敞口较低，并且海外利润率高于国内的领域，如电网设备、商用车等。3）红利资产近期回调比较多，但呈现为基本面预期变差的行业跌幅较大，与国内外经济周期关联度不高的行业偏强，如水电、电信、高速公路等行业。我们认为红利策略的长逻辑并未扭转，在当前成长稀缺、利率下行环境仍是首选，关键在于分子端基本面和分红的稳定性。

　　固定收益

　　8月经济数据延续偏弱，内需相对不足仍是主要矛盾，国内经济复苏或需要增量政策进一步支持。8月外需延续温和复苏势头，不过内需仍有待提振，投资和消费偏弱运行，基建同比正增对房地产同比负增对冲减弱，市场对“金九银十”预期也相对不足，国内经济仍有下行压力。从需求来看，消费方面，8月手机和家电消费有所改善，房地产相关消费仍待提振，消费品零售总体偏弱；投资方面，8月制造业投资保持韧性，基建投资高位回落，房地产投资承压，固定投资整体延续走弱；外需方面，短期美国消费仍保持一定韧性，我国出口延续温和复苏。从产出来看，工业方面，8月下游需求未见明显改善，加上市场交易预期动力不足，工业品库存相对缓慢，工业生产活动有待提振；服务业方面，8月工业相关服务业表现相对不足，消费相关服务业延续偏弱，服务业经营预期下行，服务业生产指数增速回落。

　　今年M1同比增速下滑，M1同比增速从去年12月的1.3%降至今年8月的-7.3%，尽管这部分与监管打击套利活动有关，但是我们认为实体经济有所下行可能也是原因之一。一方面就直接相关因素来讲，今年商品房销售下滑，存款从居民到企业转移减少，这直接拖累企业活期存款增长；另一方面就整体经济来讲，今年实体经济表现较弱，企业销售放缓而回款不足，工业企业库存累积，企业经营压力加大。M1同比增速下滑意味着企业资金压力，这背后隐含的实体经济信号值得关注。由于房地产在大量中小微企业经营中发挥着关键抵押品的作用，不但房价下跌可能使得抵押品减值，进而加大企业经营压力，而且相关企业经营压力也可能会传递到房地产市场，带来二手房持续抛压和挂牌价格持续下滑，进一步影响房地产市场预期。我们认为当前企业经营承压、房地产走弱和市场预期不足可能形成一定负反馈，国内经济提振可能需要更多的政策支持，一方面是财政政策加码，另一方面是货币政策协同放松。央行有关部门负责人在解读8月金融数据时指出，未来将“加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措”，我们预计后续货币政策放松节奏可能加快。前期央行卖出长端国债引起市场关注，我们认为这可能影响收益率变化节奏，但是不改变收益率运行方向。考虑流动性宽松而配置需求较强，我们看好国内债券市场，当前期限利差对监管因素定价较为充分，我们建议关注长端配置机会。

　　大宗商品

　　8月经济运行总体平稳，但国内依然面临有效需求不足的问题。工业增加值同比增长4.5%、低于7月的5.1%，制造业PMI下降、仍低于荣枯线，固定资产投资累计同比增速低于1-7月水平，显示增长动能可能仍待改善。商品市场中，8月国内原油加工量环比企稳，成品油表观消费同比降幅有所收窄，煤炭需求在火电回暖支撑下保持韧性；粗钢和生铁产量同比均有所下滑，钢材表观消费同比降幅扩大；铜、铝加工行业开工率略有改善，再生铜供给边际趋紧，铝材出口延续强劲表现；生猪价格延续上行，北美大豆、玉米丰产预期逐步兑现。整体看，我们认为8月国内商品需求复苏力度仍显不足，尤其在黑色金属领域。供给条件使得商品价格有所分化，如国内生猪受能繁母猪产能去化和节日预期下二育压栏的影响，价格延续上行。

　　能源：原油加工环比企稳，油品实际消费或好于表观

　　天然气方面，市场延续供需双增，8月我国天然气产量同比增加10.5%，进口量同比增加8.9%，表观消费量同比增加9.8%。据路透数据，1-8月我国LNG进口量累计增加约87亿立方米，叠加印度、新加坡、韩国等国同时增加LNG进口，亚洲LNG进口量累计增加约232亿立方米，而同期欧洲LNG进口累计同比下降约279亿立方米。往前看，8月以来亚、欧LNG价差已从7月的1.7美元/百万英热收窄至1美元/百万英热附近，我们认为价差收窄调整或已基本到位。

　　煤炭方面，2024年8月原煤产量39655万吨，同比增长2.8%，日均产量1279.2万吨。煤及褐煤进口4584万吨，同比增长3.4%。原煤产量继续呈缓慢恢复的趋势，进口则继续维持高位。需求侧，8月规上发电量同比增长5.8%，其中火电同比增长3.7%。进入8月以后，用电需求维持韧性，叠加水电基数效应减退，火电同比增速转正，煤炭日耗处于高位。终端电厂库存的去化也比较顺畅。

　　黑色金属：供需双弱下的库存去化

　　2024年8月粗钢产量7792万吨，同比下降10.4%，日均粗钢产量251.4万吨。生铁产量6814万吨，同比下降8.8%，日均产量219.8万吨。钢材出口949.5万吨，同比增长14.7%。铁矿石进口10139万吨，同比下降4.7%。焦炭产量4089万吨，同比下降2.1%。

　　从生产端看，在盈利压力下，8月钢厂以减产为主，当月粗钢产量是今年以来的新低。Mysteel公布的长流程钢厂的盈利比例一度跌至1%左右，铁水产量呈下滑趋势。电炉钢厂利润亦有所承压，开工率跌破30%。钢材社会与钢厂库存呈去化态势。

　　需求端看，8月仍属需求淡季。可以看出，终端需求各行业仍面临较大压力，当月地产投资和新开工面积同比下滑了10.2%和16.7%，未见明显好转。1-8月基建投资同比增长4.4%，从沥青、水泥等品类发运量亦可侧面反映基建实物工作量仍然偏弱。制造业动能有一定放缓，8月工业增加值同比增速下滑至4.5%。外需方面，钢材出口维持韧性，单月出口重新回到900万吨以上，一方面是内外价差依然有空间，但可能也反映了部分海外出口目的地政策风险下企业的“抢出口”行为。

　　原料方面，尽管同比有所下滑，但铁矿进口维持在1亿吨以上的高位，港口库存依然维持累库的趋势。

　　有色金属：再生铜供给边际趋紧，铝材出口仍有高增长

　　铜：8月铜精矿指数维持低位，同时受到《公平竞争审查条例》[1]落地影响，多家冶炼厂因冷料紧张而发生减产。据SMM统计，8月中国电解铜产量录得101.35万吨，同比上升2.5%，环比下降1.4%。铜价回落后，下游订单有所回暖，根据SMM调研，8月铜材行业开工率为65.21%，环比上升0.97个百分点，同比下降6.26个百分点。其中8月份精铜制杆企业开工率为74.09%，环比上升3.57个百分点，同比上升3.63个百分点。一方面由于线缆订单维持高景气度，另一方面也受益于《公平竞争审查条例》实行首月，再生铜杆开工率下降。库存走势方面，内外分化显著，SHFE交易所库存下降6.7万吨至13.5万吨，中国社会库存下降9.2万吨至35.3万吨；但LME库存受国内出口影响，上升7.6万吨至32.1万吨，库存增长主要来源于亚洲仓库，COMEX库存上升2.5万吨至4万吨。

　　铝：截至8月底，国内电解铝运行总产能约为4，349万吨。电解铝产量368.9万吨，环比持平，同比增长 1.8%。净进口量12万吨。8月国内下游消费淡季特征明显，根据SMM调研，截至8月底，国内铝下游加工龙头企业开工率环比微涨至62.4%。随着9月步入传统旺季，我们预计下游需求将环比出现边际改善，但幅度有限。出口延续高景气度，或受到加征关税担忧，海外厂家提前补库影响。海关总署数据显示，8月国内未锻轧铝及铝材出口量 59.4万吨，环比增加1.2%，同比增加21.2%。库存方面，月内国内社会库存维持在80万吨附近波动，月底小幅上升至81.1万吨，SHFE库存小幅上升至29万吨，LME维持去库至85.2万吨。

　　生猪：8月猪价延续上行，但受到去年同期高基数影响，同比涨幅有所收窄。据国家统计局数据，截至8月底，全国生猪（外三元）市场价19.7元/KG，环比涨幅1.5%，同比涨幅15.8%。我们认为，供给收缩仍是猪价持续上行的主要因素，同时市场看好中秋国庆猪价行情，压栏二育情绪积极。具体来看，一是从能繁母猪数据来看，受到去年10-11月局部地区疫病影响，产能去化明显，滞后10个月推导则刚好映射至今年8月。二是从月度新生仔猪数量来看，据Mysteel数据，今年2-3月份是新出生仔猪数量的低点，按照5-6月出栏计算，今年8月是生猪供给最为紧张的月份。三是8月底肥标价差走扩至0.52元/kg，较上月底的0.35元/kg增加48%，出栏均重有所上行，反映出压栏与二次育肥的不断入场，猪价快速攀升具备基本面支撑。

　　大豆：全球基本面宽松延续，国内豆粕库存压力较大。随着美豆收获期临近，9月USDA供需平衡表中维持对收获面积与单产的判断，为8630万亩与52蒲式耳/英亩，均与上月持平。2024/25美豆年产量预计为1.25亿吨，同比增幅超过10%。除美国外，USDA对于其他主产国的预测基本与上月持平，在美国及南美丰产预期的带动下，新季全球大豆预计累库幅度加大，同比涨幅接近20%。国内方面，巴西出口期我国买船积极，国内到港量维持高位，原料大豆供给充裕。据中国海关数据，8月大豆进口量为1214.4万吨，1-8月累计进口量达7047.8万吨，同比增加2.8%。截至8月底，国内豆粕库存继续攀升至144万吨，环比增加12.5%，较去年同期上涨128%。

　　玉米：美玉米丰产预期进一步强化，但欧盟与俄罗斯产量预期略有下调，国内供强需弱下，价格震荡走低。USDA9月维持新季美玉米收获面积8270万英亩的判断，但继续上调单产，由上月的183.1蒲式耳/英亩，上调至183.6蒲式耳/英亩，涨幅0.27%，受此带动，USDA预计新季美玉米产量较上月小幅增加3.86万吨。除美国外，欧盟及俄罗斯产量略有下调，降幅分别为2.5%和4.4%。总体来看，新季全球玉米基本面相对平衡，期末库存与去年基本持平。国内方面，主产区气候条件良好，新季国内丰产预期较强。玉米8月虽进入青黄不接期，但进口价格优势明显，且替代品供给充足，叠加下游饲用与工业消费较为疲弱，基本面宽松下价格承压。

　　地产

　　国家统计局公布2024年1-8月房地产开发投资与销售数字。

　　8月新房销售仍弱，二手房销售边际走低，房价环比跌幅走阔，亟待政策端稳市场、防风险的优化调整。8月全国新建商品房销售面积和金额分别同比下跌12.6%和17.2%，较7月同比跌幅（-15.4%和-18.5%）略收窄，该表现略好于其他口径的观测结果，例如，8月样本城市高频新房销售面积和百强房企销售金额同比跌幅均略走阔至-18%和-28%（7月-14%和-21%），环比均跌约一成；尽管存在前述差异但整体来看，新房销售表现仍疲弱。此外，近期二手房销售也呈现边际走弱态势，8月样本城市高频二手房成交建面环比下降13%，同比增幅收窄至+13%（7月+30%）；房价则呈加速下跌态势，8月中金同质性二手住宅成交价格指数环比下跌1.6%（7月-1.2%），1-8月累计跌幅达到-9.1%。当前楼市量、价表现均面临一定压力，我们认为在维护行业平稳健康发展、防范风险蔓延的基调下，未来一段时间相关政策仍有进一步优化调整的空间，包括存量和新增房贷利率下调、一线城市“四限”调整、收储政策在融资利率和收储范围上的进一步改善、财政发力拉动经济企稳向好等。

　　8月房地产投资端指标均延续疲弱表现，反映出企业风偏持续走低。8月房地产投资同比仍跌-10.2%（7月-10.8%），新开工面积同比下降16.7%（7月-19.7%），期末施工面积同比跌幅持平在-12.0%，竣工面积同比跌幅走阔至-36.6%（7月-21.8%），投资端整体未现显著改善。考虑到8月房企到位资金仍延续-10.6%的同比跌幅（7月-11.8%），融资与销售回款均弱的背景下建安刚性支出较高，企业在投资上风偏持续走低，表现为土地成交量较低，1-8月300城宅地成交建面和金额分别同比下跌39%和48%，我们预计开工、施工、投资年内或仍将延续偏弱表现。竣工作为滞后指标，今年开始逐步进入下行周期。

　　提示地产及物管板块投资机会。当前楼市量、价表现均面临一定压力，但中短期维度上政策潜在调整仍可能带来一定交易性机会。物管板块，考虑到当前估值水平较充分地反映了物企自身商业模式与潜在风险，后续利润成长能力与股息收益率的复合回报将成为市场选股主要依据，建议逢低左侧布局具中长期配置价值企业。

　　风险提示：政策效果或基本面修复不及预期。

　　银行

　　人民银行发布8月金融数据，新增社融3.0万亿元，同比少增981亿元，余额增速8.1%，环比下行0.1ppt；贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。M1/M2增速 -7.3%/+6.3%，分别环比下行0.7ppt/持平。

　　“淡化总量”下的信贷增长。8月人民币贷款同比少增4600亿元，其中居民贷款与对公企业贷款均同比少增。对公方面，对公中长期贷款同比少增1544亿元，显示化债背景下项目开工进度仍然较慢，8月草根景气度亦弱于去年同期。“手工补息”清理后企业活期存款同比少增1499亿元，显示除打击资金空转外，企业资金活化程度仍然较弱，也可能与企业补缴过往税款力度加大有关。零售方面，居民短期及中长期贷款分别同比少增1604亿元/402亿元，与居民消费及购房需求较弱有关，存量房贷利率刚性背景下居民仍有意愿提前偿还按揭贷款。另一方面，票据贴现同比多增1979亿元，成为信贷的最主要支撑项。

　　政府债发行加速。8月新增社融3.0万亿元高于市场预期，其中政府债新增1.6万亿元，同比增4371亿元，与专项债发行加速有关。社融口径下的人民币贷款同比少增2971亿元，同比少增幅度高于全部贷款，主要由于非银贷款同比少增997亿元。企业债及股票发行分别同比少增1096亿元/905亿元。整体看政府部门杠杆与实体部门进一步分化。考虑到今年广义赤字率高于去年且上半年政府债发行偏慢，我们预计下半年政府债发行加快能够推动社融增速低位企稳。

　　M1增速为何继续下降？8月M1同比增速较7月继续下行0.7ppt，可能与清理“手工补息”收尾、打击资金空转有关，“金融脱媒”趋势继续演绎。此外也显示企业资金活化程度不足、有效需求可能仍然较弱。M2同比增速持平于6.3%，可能主要由于非银金融机构存款同比多增1.4万亿元贡献。

　　银行股投资观点。近期银行股价有所回调，除了市场对于存量按揭利率调整导致息差承压的担忧之外，也由于短期内交易拥挤度上升，在整体市场风险偏好改善导致避险资金流出高股息板块。8月金融数据显示当前实体经济信贷需求可能仍然较弱，我们预计后续出台增量政策举措的概率有所加大。假设存量按揭利率下调，虽然短期内抑制银行股价表现，但也意味着中期风险的提前缓释。

　　风险提示：房地产、地方债务和中小金融机构风险。

　　钢铁

　　需求延续分化，出口表现亮眼。流动性：8月信贷社融数据仍偏弱，M1/M2同比-7.3%/+6.6%，新增人民币贷款同比-22%至1.04万亿元，显示出目前居民与企业的消费投资意愿仍相对低迷，钢铁需求全面复苏仍待时日。地产：开工指标小幅改善但仍处于低位，8月地产投资完成额/新开工面积同比-8.5%/-17.2%至0.84万亿元/0.57万平米，降幅环比收窄0.5/2.3ppt；新房销售延续弱势运行，商品房销售额/销售面积同比-17.1%/-12.6%至0.64万亿元/0.65万平米，降幅环比走阔1.3/1.1ppt，显示出目前地产量价仍面临下行压力，我们预期短期内地产用钢需求难见明显改善。基建：资金及实物工作量边际企稳，基建投资额同比+4.4%，挖掘机开工小时数同比+3.3%至93小时。制造业：8月制造业PMI小幅下行0.3ppt至49.1%，下游景气度呈现分化，船舶/工程机械等细分领域产销延续平稳增长。出口：8月钢材净出口同比+17.6%至899万吨，外需仍有较强支撑，但近期全球PMI仍处于收缩区间且有下行趋势，叠加我国出口钢价优势逐步收窄，往前看我们认为钢材出口或呈现高位回落态势。炉料供需趋弱，黑色产业链利润有望迎来再均衡。3Q以来黑色系价格下跌，钢企盈利率跌破5%，优质龙头钢企充分展现了盈利稳健性，1H24吨钢净利仍维持在100元以上（普钢行业平均值为-45元），底部超额利润得到持续验证。9月以来炉料价格持续下行，螺纹现货价格止跌反弹，即时生产利润显著回升至70元/吨，行业盈利已出现边际回暖。往前看，我们预期4Q蒙煤进口及海外矿石发运仍有增量，供需趋弱影响下炉料价格大概率低位运行，黑色系利润分配有望迎来再均衡，我们认为具备较强产品结构优势与议价能力的钢企有望充分受益，盈利韧性或将超预期。

　　看好优质现金流资产盈利估值中枢上移。当下时点钢铁行业盈利与估值均处于周期底部，行业出清有望进一步加速，中期来看具备高附加值品种钢产销优势、拥有优质现金流的核心资产有望实现盈利估值中枢上移，超额收益可期。

　　风险提示：地产景气下滑。

　　建筑建材

　　水泥：需求仍弱势，供给现曙光。据统计局数据，2024年1-8月份，全国水泥产量11.59亿吨，同比下降10.7%。8月份，全国单月水泥产量1.58亿吨，同比下降11.9%。1H24行业在经历需求大幅下滑（1H24需求-10%）和激烈的价格竞争后，龙头企业整体确立了利润为先的经营思路，开始引领复价，这带来了罕见的淡季涨价，以及龙头企业2H24盈利大幅环比提升的预期，8月仍处于淡季，据数字水泥网，8月全国水泥均价为381元/吨，较7月下降9元/吨，降幅较为平缓。我们认为进入9-10月传统旺季后，行业需求有望边际改善，龙头有望继续引领小幅复价，抬升行业盈利中枢，但全国水泥价格的稳定性和提涨幅度仍高度依赖于下半年资金到位和实物工作量。

　　玻璃：需求疲软，价格持续下跌，冷修加速带来供给收缩。2024年1-8月全国生产平板玻璃67661万重箱，同比增长 6.3%；8月单月平板玻璃8538万箱，同比增长2.2%，供给明显收敛，我们认为主要是由于行业需求不景气，近期浮法玻璃价格持续下跌，行业陷入大面积亏损，推动行业加速冷修、产能收缩：据卓创数据，3Q24ytd浮法玻璃均价为1488元/吨，环比2Q24下降31%；9月初浮法玻璃日熔量当前为16.8万吨/天，较年内产能高点下滑5%，后续随着冷修加速，行业供需有望修复弱平衡，带来厂库停止积累和浮法玻璃价格的止跌。

　　建筑：固投边际放缓。2024年1~8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，较1-7月放缓0.2ppt；其中，制造业投资增长9.1%（较1-7月放缓0.2ppt）、基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%（较1-7月放缓0.5ppt）。2Q24头部建筑央企订单和业绩均边际承压，现金流同比亦有一定压力，反映了项目资金相对紧张、上半年实物工作量增长相对乏力的现状，龙头央企也加强了对项目遴选和现金流把控的力度，随着2H24专项债发行的加速和施工旺季的到来，我们预期建筑企业2H24整体经营现金流有望迎来改善。

　　风险提示：需求恢复不及预期，供给侧扰动超预期。

　　汽车

　　根据中汽协数据，2024年8月，我国汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%；乘用车产销分别完成222.1万辆和218.1万辆，环比均增长9.4%，同比分别下降2.3%和4%；商用车产销分别完成27.1万辆和27.2万辆，环比分别增长5.7%和1.4%，同比分别下降9.8%和12.2%。

　　2024年1-8月，我国汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%；乘用车产销分别完成1614.1万辆和1615.7万辆，同比分别增长3%和3.3%。商用车产销累计完成253.2万辆和260.8万辆，产量同比下降0.8%，销量同比增长1.6%。

　　8月车市需求改善，新能源冲高，出口环比增长。根据乘联会，8月零售/批发/生产分别为190.5/215.4/215.8万辆，环比+11%/+10%/+9%。其中批发和生产同比平稳，零售加速改善、同比降幅收窄至1%，带动渠道库存下降，7-8月共去库30万辆；乘用车出口（含整车与CKD）41.3万辆，同比+24%，环比+8%，环比重回增长。新能源方面，8月零售销量达102.7万辆，同比+43%，零售渗透率再创新高达53.9%。向前看，“金九银十”传统旺季已经到来，我们认为零售有望继续保持强劲改善趋势，同时考虑到去年9-11月同期销量平淡基数偏低，我们预计9-11月同比增幅或进一步扩大。

　　需求端：国家以旧换新政策和地方置换补贴加码，报废数量增加彰显政策效果。7月中央以旧换新政策补贴金额翻倍，带动报废更新量快速提升。据商务部，2024年1-7月，全国报废汽车回收351万辆，同比+37%，政策加码以来显著提速，7/8月单月报废补贴申请量约为25/55万辆。同时，地方政府跟进加码置换补贴，上海、广深等在此前补贴基础上提升补贴金额，江苏、浙江、银川等地新增补贴，整体看置换补贴单车金额达到8000元-1.6万元不等，新能源略高。我们维持全年4-5%的国内零售销量增速预测，此前市场对需求预期更为悲观，考虑到政策支持效果有望修正。

　　供给端：新能源降价增配趋势延续，成都车展新车上市加速。8月30日成都车展召开，自主新能源车型加速亮相，我们认为其中多数有望于9-10月正式上市。分价格区间看，10-20万元区间BEV新车供给增加，竞争激烈下越级体验和智能化配置下探打造差异性、提升产品竞争力，如银河E5、小鹏MONA M03、深蓝S7等。20-30万元区间，对标Model Y的家用SUV密集推出，极氪7X、阿维塔07、智界R7等主打舒适空间属性，我们认为销量潜力大。30万元以上区间新能源渗透率仍有较大成长空间，自主品牌加速打造豪华属性，享界S9、腾势Z9等车型推出聚焦豪华燃油替代市场。

　　政策加码、旺季到来、新车发布多因素带动行业供需共振，我们持续提示板块行情。

　　风险提示：价格竞争激烈程度超预期，以旧换新政策效果低于预期。

　　轻工零售美妆

　　国家统计局公布：2024年8月社零总额3.87万亿元，同比增长2.1%，增速环比7月下降0.6ppt；1-8月社零总额31.2万亿元，同比增长3.4%。关注以旧换新等政策带动下的后续消费回暖趋势。

　　分业态看，8月商品零售额同比增长1.9%，增速环比7月下降0.8ppt；餐饮收入同比增长3.3%，增速环比7月提升0.3ppt，服务业态表现优于商品。

　　分渠道看，1-8月实物商品网上零售额同比增长8.1%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%，占比较1-7月基本持平；线下零售业态中，1-8月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.9%、4.3%、2.1%，表现优于百货店、品牌专卖店。

　　细拆品类来看：

　　必选品类韧性较强。8月基本生活类商品销售较好，其中，粮油食品类零售额同比增长10.1%，增速环比提升0.2ppt，饮料类、日用品类、中西药品类8月零售额分别同比增长2.7%、1.3%、4.3%，均保持正增长。

　　可选品类表现分化，户外等品类增势较好。8月可选品类表现分化，暑期影响下户外运动持续受益，8月体育、娱乐用品类零售额同比增长3.2%，但增速环比放缓7.5ppt，通讯器材类零售额同比增长14.8%，增速环比提升2.1ppt。其余可选品类8月增速多数承压，其中纺织服装类、文化办公类零售额分别同比下滑1.6%、1.9%，降幅环比均有所收窄；化妆品类零售额同比下滑6.1%，降幅环比持平；金银珠宝类零售额同比下滑12%，降幅环比扩大1.6ppt。

　　地产后周期品类整体承压，家电以旧换新推进显效。8月家具类零售额同比下滑3.7%，降幅环比扩大2.6ppt；建材类零售额同比下滑6.7%，降幅环比扩大4.6ppt，地产后周期品类整体承压，但受益于以旧换新推进落地，8月家电类零售额同比增长3.4%，增速环比7月转正。

　　多省消费品以旧换新补贴细则落地，关注后续消费回暖趋势。自7月25日国家发改委、财政部出台《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》[2]以来，上海、青海、湖北等地积极推出消费品以旧换新补贴细则，以扩大补贴范围、提升补贴标准等方式加快家装厨卫、家电设备等产品迭代。我们认为，随着多地以旧换新细则相应出台，家居、家电等消费品需求有望复苏回暖，带动消费潜力持续释放。

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；行业监管政策变化。

　　农林牧渔

　　畜禽产业链：看好猪价“high for longer”，产业链价格景气度改善。

　　生猪养殖：一方面，资产负债表修复背景下，高猪价并未刺激大幅扩产。根据涌益、钢联，8月涌益/钢联样本点能繁母猪存栏量108.8/496.4万头，月环比+0.52%/+0.32%（2022年初至今环比增速高点分别为1.8%/2.8%），同比+2.1%/-2.3%。另一方面，8月/9月至今商品猪均价20.35/19.72元/千克，猪价呈现高位震荡。综上，我们认为当前能繁增速为2022年以来偏低位置，或支撑猪价“high for longer”。

　　禽养殖：白羽鸡种禽端供应呈现结构性变化，产业链价格边际回暖。价格方面，据钢联数据，8月毛鸡均价7.63元/千克，环比+3%；8月鸡苗均价3.42元/羽，环比+39%。种禽方面，2024年1-8月份，全国白羽肉鸡祖代引种更新量93.8万套，同比+4.5%。向前看，我们认为下半年白羽鸡供需格局仍有改善空间。

　　饲料：水产品价格上涨、饲料原料成本下行，利好水产料龙头企业。水产品价格端，根据通威农牧，普水鱼方面，8月至今草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼塘口价分别同比+10%/+18%/+12%/+22%至6.2/9.6/6.1/5.5元/斤；特水鱼方面，8月至今生鱼/加州鲈鱼塘口价分别同比+20%/+26%至9.3/19元/斤。饲料原料价格方面，8月至今豆粕/玉米/鱼粉价格同比-37%/-17%/-3%。

　　动保：畜禽养殖盈利改善带动，批签发数据边际回暖。据国家兽药基础数据库，8月动物疫苗批签发批次数同比/环比分别-12%/+7%，其中猪用疫苗同比/环比分别-19%/+13%，禽用疫苗批签发批次数同比/环比分别-9%/+5%。我们认为2H24猪价具备向上支撑，动保行业有望迎来景气复苏。

　　种植产业链：粮价偏弱震荡致种企业绩普遍承压，生物育种产业化持续推进。

　　种植：主粮价格持续回落，提供饲料、养殖等下游板块成本改善机会。据中国汇易，8月至今水稻/小麦/玉米/大豆均价分别环比-0.5%/-0.7%/-2%/-1.1%，同比-0.4%/-15%/-17%/-11%。我们认为本年国内粮食价格整体高位回落，建议关注饲料、养殖等下游板块成本改善机会。

　　消费产业链：宠物食品赛道具备韧性，判断国货龙头产品创新、渠道迭代、品牌塑造共振下有望超额成长。

　　宠物：第一，情绪消费支撑下宠物赛道韧性凸显，8月线上数据继续高增。根据久谦数据、飞瓜数据，宠物食品24年8月线上渠道实现销售额24.37亿元，同比增长18.4%，其中天猫/京东/抖音分别同比增长6.2%/11.5%/46.4%；24年1-8月线上渠道累计实现销售额183.2亿元，同比增长16.2%，其中天猫/京东/抖音分别同比增长6.3%/1.9%/63.4%。第二，原料价格维持相对低位，我国宠物食品出口额同比延续增长。原料价格上，据iFinD，9月13日白条鸡批发价为17.95元/公斤，同比-1.6%，24年至今平均白条鸡批发价为17.5元/公斤，同比-3.5%；出口额上，根据海关总署，24年7月国内宠物食品出口额实现9.61亿元，环比-7.0%，同比+20.0%，出口量实现2.96万吨，环比-11.3%，同比+23.4%；24年1-7月累计出口额59.39亿元，同比+23.8%，累计出口量18.85万吨，同比+28.6%。第三，我们看好国货龙头产品创新、渠道迭代、品牌塑造共振，判断其有望实现超额增长。

　　厨房食品：短期原材料价格下行带动盈利能力边际修复，据Bloomberg，8月至今CBOT大豆期货均价环比/同比-8.6%/-27.9%。中长期我们看好龙头打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台。

　　风险提示：原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。

　　[1]https：//www.gov.cn/zhengce/content/202406/content_6957049.htm

　　[2]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm？ddtab=true

Source

文章来源

　　本文摘自：2024年9月14日已经发布的《中金9月数说资产》

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

　　黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

　　范阳阳 分析员 SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

　　陈雷 分析员 SAC 执证编号：S0080524020004

　　林英奇 分析员 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

　　李昊 分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

　　张树玮 分析员 SAC 执证编号：S0080521050005 SFC CE Ref：BRR099

　　龚晴 分析员 SAC 执证编号：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

　　常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565

　　邹煜莹 分析员 SAC 执证编号：S0080524060021

　　龙友琪 分析员 SAC 执证编号：S0080524010004 SFC CE Ref：BTQ333

Legal Disclaimer

法律声明

责任编辑：石秀珍 SF183

陈彦学（记者 姜贤喜）09月15日,9月11日上午，广东省揭阳市惠来县人民法院开庭审理了黄某强涉嫌伪造、变造、买卖国家机关公文证件印章罪一案。法庭上，辩护人辩称，黄某强虽充当了替人冒用刘汉廷一家身份信息的中介角色，但此案中许多环节并非由其独立经手完成。11日，受害者之一的刘汉庭告诉红星新闻记者，法庭上，检察机关给出的建议刑期为3年；本案未当庭宣判。被人冒用身份，“欠债”近8000万元……多年维权的刘汉廷希望彻底从这个泥潭中脱身。他对记者表示，这桩案件对自己及其家人的生活造成了巨大影响，他正在考虑申请国家赔偿。深圳市公安局福田派出所开具的情况说明据了解，检察机关提供的该案相关信息显示，2009年，此案相关人员刘某威通过关系与黄某强建立联系，让黄某强代其办理虚假的户口、身份证，黄某强随后选择刘汉廷一家作为目标，替刘某威制造假证。2010年，刘某威再次找到黄某强，托其为刘某威“朋友”陈某制作虚假的户口、身份证，黄某强则协助陈某顶替了刘汉廷妹妹刘琼华的身份信息。此前，红星新闻曾报道过刘汉廷的遭遇，2011年8月，广东男子刘汉廷被警方告知其在警方系统内的身份证照片与本人不符。其后，刘汉廷开始频繁接到银行、信贷机构催收电话。据警方调查显示，刘汉廷的身份信息遭他人冒用，并被欠下了近8000万元巨额债务。2023年5月20日，红星新闻记者从消息人士处获悉，冒充刘汉廷的嫌疑人刘某威（男），以及假称刘汉廷妻子的嫌疑人董某丽（女）于广州市一小区内被抓获。今年7月12日，深圳市龙华区人民法院审理了刘某威冒用身份信息诈骗一案，刘汉廷曾以证人身份出庭，这一案件目前尚未宣判。被冒用身份信息后，即使已经在警方、法院帮助下澄清自己与刘某威所借巨额债务无关，但刘汉廷的生活依然在持续受到影响。他表示，自己现在无法向银行、信贷机构正常申请任何贷款，“500块都借不到。”红星新闻记者 周炜皓事件回顾天降横“债”：多了个“老婆”，还“欠下”近8000万，男子维权十年被人冒用身份，背上近8000万元的债务，十年过去了，刘汉廷依然没能从这个泥潭中脱身。2011年8月，深圳警方在例行检查时发现警方系统内，刘汉廷的身份证照片与本人不符。那时刘汉廷没有多想，托朋友帮忙在老家进行了信息更改，重新办理了身份证后就把这件事抛之脑后。回忆起自己当时的疏忽，刘汉廷后悔不已，“如果我办这张新身份证的时候，能及时纠正过来，后面就不会造成这么严重的后果了”。根据律师苏玉宏整理发现，那个冒用身份的“假刘汉廷”，有不少借贷记录发生在2011年4月之后，而直到2012年12月，真正的刘汉廷开始不断接到催收消息，冒名者却已经消失无踪。根据统计，被放到刘汉廷名下的已知债务高达7900多万元，对于这个在深圳务工的普通电工来说，无疑是一笔天文数字。如今十年多的时间已经过去，刘汉廷背负的巨债仍没有完全化解，直到发稿前的2023年3月，他还不断收到征收电话和短信。一家人的生活被完全打乱，妻子蔡晓霞和老家的亲戚之间几乎不再往来，一对双胞胎女儿也因为被骚扰而辍学打工，至于刘汉廷自己，也难以继续正常工作，“整个大脑里面所装的信息都是跟这些相关的，我整个手机里面百分之七八十的信息都和案件有关”。更大的隐患是，刘汉廷并不知道这7900多万元，是否已经是全部的债务——在刘汉廷被伪造的户籍信息中，他多出了一名叫作董林丽的“妻子”，由于无法查询这名“假老婆”的负债情况，律师也没办法确认刘汉廷会不会背上更多关联债务。人生中整整十年深陷这笔天降横“债”当中，刘汉廷说，事到如今，他只希望可以回归正常的生活，找一份稳定的工作，打工攒点钱，再重新送女儿回到学校，让这个家走回正轨。但他不知道，自己离那一天还有多远，“我也不知道债务彻底了结了没有，对我的影响是不是一个最终的结果”。被打乱的十年2012年12月8日，刘汉廷接到第一个催收电话，民生银行告诉刘汉廷，他欠了37万元。放下电话后，刘汉廷马上跑去银行核对，发现银行系统内的身份证复印件照片并不是自己，而是一个陌生的男人。根据银行系统内查询到的信息，借款的“刘汉廷”，除了身份证还有一整套完整的户籍信息，包括一名叫“董林丽”的妻子，以及两个儿子，分别叫刘煜、刘烨。打印了相关报告以后，刘汉廷报了警，开始了漫长的维权自证之路。刘汉廷一家被伪造过的户籍信息深圳警方的调查结果显示，假冒刘汉廷的人原名刘沛威，在冒名顶替后，他以“刘汉廷”为法人注册了一间民间借贷公司，并在深圳各个银行开信用卡套现。直到刘汉廷报警时，刘沛威已经因为涉嫌合同诈骗罪被列为网上追逃对象。而刘汉廷彼时还没有想象到自己会面对一笔多么巨大的债务，随着各路银行、借贷公司的催收和法院判决纷至沓来，催收的手段越发多样，接不完的短信和电话已经司空见惯，有的催收人员甚至直接找到了刘汉廷家里和他上班的工地。2013年10月11日，安信小贷的催收人员假称“送快递”，将正在做工的刘汉廷叫出来，“我们当面澄清了之后，他就有一段时间没再来纠缠”。据妻子蔡晓霞说，后来装修的业主嫌新房被人上门催债“彩头不好”，向老板要求换掉了刘汉廷。征收公司不仅找过刘汉廷本人，也找过蔡晓霞和他们的一对双胞胎女儿，蔡晓霞被老家的亲戚朋友议论，逐渐和亲友们断绝联系，一对女儿同样面临着来自外界的压力，“学校的老师同学老是问她们，你爸你妈和哥哥是干什么的，两个女儿觉得我是破坏别人的家庭”。2015年，刘汉廷存给女儿们9000多元学费被银行冻结，他找到中国人民银行征信中心查询个人征信报告，才发现自己名下有20多条不良信用记录，已被纳入失信被执行人名单。实际上，那时的刘汉廷已经是深圳各级法院30多次开庭审理的民事经济纠纷中缺席的被告，只不过法院的传票没有寄送到他的常住地址，在刘汉廷未到场的情况下，他已经败诉了很多次。为了恢复正常的生活，刘汉廷开始积极查询相关材料尝试维权。他统计过，以自己身份为被告的32宗案件中涉及的欠债金额，累加起来高达7900多万元。而刘汉廷做电工一个月的收入只在四五千元，如果按照年收入6万元来算，这笔债务需要还上1000多年。因为被列为失信被执行人，刘汉廷开的网店被封停，只能以妻子的名义办理相关手续，女儿们也不堪老师、同学的议论，在初中毕业后辍学打工。刘汉廷女儿收到的催收短信别人怎么变成“我”？十年过去，刘汉廷至今没想明白的一点是，自己究竟是怎么被人冒名顶替的？在他回忆里，2009年初那次托人帮忙可能是身份信息泄露的源头。那时，在深圳务工的刘汉廷通过惠来县老家公安局户籍科的熟人代办女儿户口，将自己的户口本原件、结婚证原件和身份证复印件以及个人证件照一起寄给了对方。而惠来县公安局靖海边防派出所开出的情况说明显示，刘沛威冒名顶替办理的假身份证，办理于2009年5月10日——这在时间上与刘汉廷托人办理户口本的时间接近。刘汉廷称，据他了解，办理户口本需要当地居委会等部门开具相关证明，然后由当地派出所核实签发，他认为自己被冒名顶替并非单一环节存在问题。红星新闻记者佯装要托人办理户口本，拨打了揭阳市惠来县靖海镇城东社区居委会某负责人的电话，对方表示办理户口本不需要本人到场，可以由他人持有身份证复印件进行代办。记者询问刘汉廷的相关证明是如何办理的，由谁经手？对方称由于年代久远，他已经记不住了，“把关都是派出所那边的，村里面你让村民找我们开证明，我们应该都开给他们”。对此，刘汉廷称他曾经向警方要求过处理相关人员，得到的回复是“已经进行了内部处理”，至于究竟谁涉及其中、如何进行处理，则没有进一步说明。根据上观新闻报道，当地公安曾反复强调，刘汉廷在2011年提出更改身份证上的照片信息时，他们已经给予了及时更正，至于之后刘沛威冒充其银行贷款的案件，是因为“深圳的公安户籍信息系统和惠来当地的不同步”。针对刘汉廷案件的处理调查情况，记者联系了揭阳市公安局某负责跟进这一案件的民警，对方表示没有权限进行答复，需要请示其领导，随后再无回应。刘汉廷向记者出示了一份由惠来县人民检察院出具的刑事监督案件受理通知书，该通知书显示，对于刘汉廷因不服公安机关不立案提交的刑事立案监督申请，已经审查认为符合立案条件，“根据《中华人民共和国刑事诉讼法》第一百一十三条之规定，决定予以受理”。刘汉廷的部分报警回执艰难自证让其常年精神紧张实际上此前向媒体求助后，刘汉廷的遭遇引起社会关注，他的维权也迎来了实质性的进展。2016年，在多家媒体报道之下，刘汉廷老家的广东省揭阳市惠来县公安局出具了证明“2009年5月10日为其签发的第二代居民身份证，但相片并非刘汉廷本人，为错证”。除了证明材料，揭阳市公安局还和刘汉廷签署协议，由公安局聘请北京盈科律师事务所苏玉宏律师代理案件。刘汉廷向红星新闻记者出示了当时签署的协议，根据这份协议规定，由揭阳市公安局指定和聘请律师所和律师，负责为涉及刘汉廷名下财产及以刘汉廷、董林丽夫妻共同财产名义为执行标的的执行案件提出执行异议及执行终止，维护甲方的合法权益等事项。刘汉廷与揭阳市公安局签署的协议苏玉宏告诉红星新闻记者，截至2023年3月，这份协议当中大部分委托已经完成，但“一些比较细节的东西还没处理完”。这部分未完成的事项，包括需要公安立案配合处理的部分遗留问题，未能撤销的银行信用记录，以及一辆还未处理的涉案车辆，目前该车辆已经被公安方面扣留，正在进行处理。虽然如今已经与刘沛威大部分债务撇清关系，也从法院的失信被执行人名单中撤下，但刘汉廷仍然在担心自己能否脱离这个漩涡。在刘汉廷和律师苏玉宏整理的文档中，除了20条征信记录，涉及冒名的“刘汉廷”以及董林丽的案件有42起，相关工商信息4条，房产土地信息5条。由于无法直接查询董林丽的征信等信息，对于这位“妻子”带来的关联债务，刘汉廷暂时难以确定其规模。另一方面，放在他名下的一些债务，也依然如影随形。就在发稿前的2023年3月，刘汉廷和家人还在不断收到催收电话和短信，包括十年前就曾直接上门过的安信小贷。刘汉廷播放了一段和催收员的通话录音，在他多次解释自己身份被冒用后，对方依然不依不饶地表示，“我会去和你双胞胎女儿聊一聊她们父亲是一个什么样的人识”。遭遇过激的催收后，几乎每一次刘汉廷都会报警，让警方替他和这些催收人员沟通，但收效甚微。另一段催收录音中，在听到民警的解释之后，催收员称警方“包庇老赖”，并扬言除了要起诉刘汉廷，还要连办案的警员和派出所一起告。常年处于精神紧张当中，相较于2011年办理的那张身份证上的照片，如今的刘汉廷枯瘦、憔悴了许多，他想过那个假冒他的人如果落网，自己是不是就能从这些折磨当中抽身而退。但苏玉宏却对此并不抱什么期望——即使刘沛威落网后承担了其刑事责任，其民事案件所造成的影响依旧要刘汉廷一笔笔去解开。

陈彦学（记者 李文蓁）09月15日,参考消息网9月14日报道 美国《外交》双月刊网站9月12日发表题为《美国打错了贸易战，更多关税帮不了美国工人》的文章，作者为美国乔治敦大学政府学系教授妮塔·鲁德拉。文章编译如下：美媒称“美国打错了贸易战，更多关税帮不了美国工人” 图为中美国旗哈里斯和特朗普对美国的未来有着截然不同的看法，他们在堕胎、减税和外交政策等问题上的立场大相径庭。然而，这两位总统候选人却在一个问题上态度相似：保护主义。特朗普提议对绝大多数进口商品征收10%至20%的关税。哈里斯的竞选团队也表示，她会“采取有针对性的战略性关税来支持美国工人、巩固经济，并让我们的对手付出代价”。两人在这个问题上的合拍并不令人惊讶。在过去10年里，保护主义得到两党的支持。按照拜登、哈里斯和特朗普的说法，这类限制措施可以保护美国产业免受外国竞争冲击。他们认为，加征关税可以加强国家安全、促进经济增长，并恢复他们所称的因进口竞争而消失的蓝领工作岗位。但政客们认为保护主义有利于创造就业的观点是错误的。最近有关贸易和就业数据的一项新研究显示，中国输美商品早就不是左右美国制造业岗位情况的因素。在21世纪头十年之后，美国制造业就业岗位就停止了流失——这早在华盛顿开始对中国商品加征关税之前。在2011年至2018年期间，尽管来自中国的进口持续增长，但美国制造业的就业岗位情况仍保持稳定。特朗普在担任总统期间对中国、墨西哥、加拿大和欧盟输美商品征税。关税导致美国进口减少，但出口也下降了。事实证明，“中国冲击”在特朗普上任之前就结束了。从中国的进口对美国就业没有显著影响。我们的团队研究发现，进口对美国制造业就业做出了积极贡献。从2011年到2019年，来自巴西、印度等新兴经济体的进口为美国创造了近50万个就业岗位。贸易有助于为美国创造就业机会，这对美国工人和生产输美商品的外国工人来说都是好消息。这意味着当美国参与全球贸易时，每个人都能受益。一些学者和官员尽管承认关税会对经济产生负面影响，但仍然认为关税对国家安全是必要的。他们表示，华盛顿必须特别削减与中国的贸易，避免助力北京崛起，并确保美国永远不会依赖从中国的进口。但是，关税并非解决国家安全问题的利器。事实上，全面征收关税可能会让美国变得不那么安全。贸易战会破坏稳定。商品和服务贸易将各经济体相互联系起来，要求各国展开合作，因此有助于促进和平。切断或削弱这些联系将增加冲突风险。因此，华盛顿应该采取不同的策略。它不应奉行保护主义政策，而应把重点放在减少壁垒和加强全球经济联系上。它应该优先寻找确保所有美国人从全球化中受益的方法。（编译/郭骏）延伸阅读英媒：中国对加拿大和欧盟态度不一样 策略开始奏效了面对欧盟和加拿大的“关税大棒”，中国灵活的应对方式引发外媒关注。路透社9月13日文章分析称，中方显然在关税问题上对与欧盟谈判持开放态度，在做好反击准备的同时，有针对性地与个别欧盟国家开展一对一协商，这一策略似乎正在取得成效，比如刚刚结束访华的西班牙首相桑切斯就敦促欧盟重新考虑关税决定。与此不同的是，中方甚至未事先发出警告便对加拿大采取反制措施，直接对加方施以“震慑”。欧盟委员会8月20日披露了对华电动汽车反补贴调查的终裁草案，若27个欧盟成员国投票通过，将在11月初正式生效。报道说，尽管面临着美国方面施加的关税压力，中国并不希望与欧盟爆发贸易冲突，但中方已明确表示，如果欧盟对中国电动汽车加征最高35.3%的关税，中方将作出反击。随着投票临近，中国采取了“胡萝卜加大棒”的应对策略，一方面发出反击警告，另一方面也在同欧盟主要国家就商业交易与投资事宜开展一对一协商。今年以来，中国已相继宣布对欧盟乳制品、猪肉、白兰地等农产品进行反补贴、反倾销调查。报道认为，中国对欧盟可能采取的潜在反击，将主要落在西班牙、法国和意大利这些支持加征关税的国家身上，波及他们对华出口的猪肉、乳制品和白兰地。而德国、芬兰和瑞典等没有推动关税的欧盟国家所受影响较小，中方采取的措施几乎没有影响到他们的出口品类。据业内人士此前透露，在7月的意向调查中，包括西班牙在内的12个欧盟成员国支持临时关税，4个成员国反对，包括德国在内的11个成员国弃权。“中国的策略似乎正在取得成效”。路透社注意到，本周刚刚结束访华的西班牙首相桑切斯，“出人意料”地敦促欧盟重新考虑加征关税的立场。“事实上，我们需要重新考虑这一决定，不仅是所有欧盟成员国，还有欧盟委员会都应该重新审视。”桑切斯在11日的记者会上说，“我们不需要另一场贸易战。对于西班牙来说，我们需要做的是成为欧盟与中国之间的一个建设性的力量，让双方找到一个符合欧盟和中国双方利益的解决方案。”据西班牙政府消息人士透露，桑切斯率领的代表团离开中国时感觉“西班牙现在更重要了”，并称西班牙与中国已接近达成猪肉产品关税协议。9月10日，桑切斯在中国-西班牙商务论坛上发表讲话（图/西班牙首相府网站）目前，中国是西班牙在欧盟外的最大贸易伙伴，西班牙是中国在欧盟内第五大贸易伙伴。中国海关总署公布的数据显示，2023年中国进口猪肉总价值约60亿美元，其中西班牙是最大的进口来源国。根据西班牙猪业联盟（INTERPORC）的数据，2023年西班牙向中国出口了超56万吨猪肉相关产品，价值12亿欧元。报道说，作为给西班牙的“甜头”，一家中国公司同意在西班牙建造一座价值10亿美元的工厂，用于生产制氢设备，这显然是对西班牙绿色雄心的支持。中国经济学家梅新育表示，在猪肉和乳制品方面，中国最大限度地拉高了支持加征关税的国家的“国内政治成本”，农业部门经常在欧盟政治中发挥作用，“中国是这些农产品最大的出口市场之一”。2023年，欧盟对中国的猪肉、乳制品和白兰地出口总额达到约100亿美元。欧盟去年对中国的出口总额超过2800亿美元。眼下，中国与欧盟在关税问题上的博弈还在继续。欧盟委员会新闻发言人12日称，中国机电商会和所有电动汽车生产商提交的关于欧盟电动汽车反补贴案的价格承诺解决方案均未达到要求，欧方打算拒绝相关价格承诺申请。中国商务部发言人13日对此回应说，中方注意到了欧方的相关表态。欧委会无视中国业界的诚意和努力，在未进行深入沟通的情况下，提出拟拒绝中国业界提出的灵活解决方案建议，中方对此深感失望。中方将密切关注欧方后续进展，并将采取一切必要措施，坚定捍卫中国企业的合法权益。欧盟内部就关税问题持续拉扯，但大洋彼岸的加拿大，似乎“铁了心”要把关税大棒挥舞到底，而中方的反击也相当干净利落。“中国似乎不想与加拿大进行谈判或作出让步。”路透社提到，与对待欧盟的态度不同，中国甚至没有事先向加拿大发出任何事关反制措施的公开警告。在加拿大8月末对中国电动汽车征收100%的关税后，中方很快宣布对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。其他反制措施还包括——将对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”；依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查；将加方有关做法诉诸世贸组织争端解决机制等。值得注意的是，在中方作出反制后，加拿大甚至变本加厉，于10日宣布对从中国进口的电池和电池零部件、半导体、关键矿物、金属以及太阳能产品等加征关税的潜在措施，启动为期30天的公众咨询期。9月10日，加拿大副总理兼财政部长方慧兰宣布，或进一步对中国电池、关键矿物等加征关税（视频截图）总部位于北京的咨询公司“Trivium China”农业分析师埃文·佩（Even Pay）说，与对待加拿大的态度相反，中国显然对与欧盟谈判持开放态度。“对于加拿大，他们直接采取了‘震慑’（shock and awe）手段。”埃文·佩说。加拿大驻中国大使馆没有立即回应置评请求。在9月12日举行的商务部例行记者会上，路透社记者问及：中国周一起对加拿大进口油菜籽启动反倾销立案调查，有分析人士指出，与中国对欧洲进口产品展开调查不同的是，没有任何中国相关产业机构通过提出投诉来推动调查。请问能否解释一下中国对待欧洲与加拿大产品的差异？这是出于怎样的考量？商务部发言人何咏前表示，根据世贸组织规则，反倾销调查可以依据产业申请发起，也可以由调查机关依职权自主发起。相关证据显示，加拿大对华出口油菜籽存在倾销行为，并对中国国内产业造成了实质性损害。考虑到中国油菜籽产业集中度低、涉及种植人员广，产业提起申请困难，中方依法自主发起调查，符合中国法律规定和世贸组织规则。

�