本文源自：券商研报精选

　　事件描述

　　9月14日，国家统计局公布8月经济数据，8月工增、社零同比增速均回落，固投同比增速回升。

　　核心观点

　　1． 8月经济供需两侧均偏弱，需求带动生产转弱，工增、社零、固投同比增速均低于市场预期。

　　2． 向前看，圣诞出口订单提前下达、补贴带动耐用消费品去库背景下，9-10月经济增长或能在同比维度短暂企稳。但11月往后，随着出口发运逐渐回落、补贴政策脉冲降速，总需求能否增长的不确定性仍高。

　　3． 长远看，当传统基建、制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消费或是支撑总需求的必选项。但居民收入预期弱约束支出，低通胀导致支出意愿进一步下滑。因此，利用财政扩张的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力的更优解。

　　以下是正文

　　8月生产转弱，增速降至5%以下

　　8月工业增加值同比增速续降至4.5%，连续4个月下滑，且为4月以来首次低于5%。同时，服务业生产指数同比增速降至4.6%，增速同样低于5%。综合工业、服务业来看，8月生产韧性较7月明显转弱。

　　从中观行业来看，主要行业增加值同比增速跌多涨少，制造业中仅有医药、汽车、金属制品、专用设备同比增速小幅回升。

　　从微观产量看，天气转热提振发电量增速，但传统工业品产量表现均偏弱，新兴工业品生产韧性相对较强。

　　固投增速反弹，但向上动能有限

　　8月固投同比增速回升至2.2%，从支出方向来看，主要是其他费用项目同比降幅收窄，建筑安装工程（施工）、设备工器具购置（设备采购）同比增速均未回升。

　　三大分项来看，基建、制造业投资单月同比增速回落，地产投资单月同比增速回升。由此推断，土地购置费同比增速回升或是本月固投增速回升的关键。

　　从高频数据来看，近3个月，100城土地成交面积确实受益于低基数，同比增速趋势性改善，或带动了土地购置费同比增速回升，带动其他费用同比降幅收敛。

　　回看其他投资数据，固投向上回升动能偏弱。民间投资方面，8月民间投资当月同比降至-1.4%，动能持续转弱。

　　制造业投资方面，8月制造业投资增速降至8%，多数行业投资同比增速回落。

　　基建方面，新、旧口径基建同比增速分别回落至6.2%、1.2%，公用事业、水利市政环保行业投资增速略有改善，但同期交运仓储邮政投资增速回落明显。

　　地产投资方面，8月地产投资同比增速回升至-10.2%。实物量上开工端表现好于竣工端，但高频房建水泥用量同比降幅仍在50%以上，未有明显改善。

　　资金端，8月新房销售面积及销售额同比降幅均小幅收敛，但8月淡季影响相对有限，更应关注9月旺季表现。

　　消费增速续降，补贴效果尚未显现

　　8月社零同比增速降至2.1%，季调环比增速转负，显著低于市场预期。同时，限额以上零售同比增速续降至-0.6%，连续3个月同比负增长。

　　分渠道来看，网上零售同比增速好于线下，餐饮同比增速好于商品零售。

　　聚焦商品零售来看，可选表现持续弱于必需消费。

　　鉴于8月下半月，各地才开始公布以旧换新补贴计划，补贴政策效果尚未在8月显现：8月汽车零售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月同比3.4%，前值-2.4%；通讯器材（手机等）零售额单月同比14.8%，前值12.7%。

　　而从居民就业和收入的角度看，8月城镇调查失业率再度攀升至5.3%，31个大城市调查失业率上升至5.4%，反映就业压力边际增强，或压制未来消费增速表现。

　　未来2个月增长有望重获韧性，但年末不确定性高

　　8月经济供需两侧均偏弱，工增、社零、固投同比增速均低于市场预期。

　　当前经济增长降速的症结在于需求带动生产转弱。面对持续处于历年同期低位的产销率，企业选择通过压降生产的方式去适应需求。

　　9月-10月，这一现状或有改观。尽管从高频数据来看，购房和基建兑现金九银十概率偏低，但出口和消费或有不俗动能。

　　从PMI新订单和新出口订单的行业特征来看，汽车、电子、专用设备等中下游行业相继出现了订单改善迹象。在圣诞季出口订单提前下达、补贴带动耐用消费品去库的背景下，9月-10月的经济增长或能在同比维度短暂企稳。

　　但11月往后，随着出口发运逐渐回落、补贴政策脉冲降速， 总需求能否增长的不确定性仍高。

　　长远看，当传统基建、制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消费或是支撑总需求的必选项。对于消费来说，需要解决的问题主要是：居民收入预期弱约束支出，低通胀导致支出意愿进一步下滑。由此来看，利用财政扩张的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力的更优解。

　　风险提示

　　1、地缘政治存在不确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍在继续，地缘政治对全球需求复苏产生扰动，或导致产销均衡进一步转弱，影响我国经济复苏进程。

　　2、政策落地时点错位。尽管7月政治局会议、二十届三中全会强调坚定完成全年经济目标，但政策协商与规划仍需时间，基本面转弱或早于政策出台，影响政策效率。

责任编辑：石秀珍 SF183

游良洁（记者 崔振杰）09月15日,　　河北省人大常委会决定罢免徐佐的第十四届全国人民代表大会代表职务。贵州省人大常委会决定罢免田成的第十四届全国人民代表大会代表职务。中央军委办公厅军人代表大会决定罢免李尚福的第十四届全国人民代表大会代表职务。陆军军人代表大会决定罢免邓志平的第十四届全国人民代表大会代表职务。江西省人大常委会决定接受徐鸿辞去第十四届全国人民代表大会代表职务。依照《中华人民共和国全国人民代表大会和地方各级人民代表大会代表法》的有关规定，徐佐、田成、李尚福、邓志平、徐鸿的代表资格终止。

游良洁（记者 李美君）09月15日,撰文| 董鑫 余晖9月8日至11日，西班牙首相桑切斯访华。这是桑切斯时隔一年再次访华。访华三天，桑切斯行程密集。国家主席习近平同他会见，国务院总理李强、全国人大常委会委员长赵乐际分别同他会谈、会见，就双边关系和共同关心的问题交换意见。9月9日，中国西班牙论坛第九次会议在北京举行，这也是中西论坛时隔9年再次线下举行。中共中央政治局委员、国务院副总理刘国中和桑切斯共同出席开幕式并致辞。根据外交部此前发布的消息，此次桑切斯访问期间，中西双方还将共同举办两国企业顾问委员会会议及商务论坛等活动。此外，桑切斯还将到访上海。政知见（微信ID:bqzhengzhiju）注意到，在上述中方领导人与桑切斯的多场会见、会谈，以及双边商务论坛中，中方反复强调了同一件事——营商环境。习近平指出，希望西班牙继续为中国企业赴西投资兴业提供公正、公平、安全、非歧视的营商环境。李强表示，中方将为西班牙等外国企业来华投资提供更多便利支持，希望西班牙为中国企业赴西投资提供公平、安全、非歧视、可预期的营商环境。刘国中表示，双方应充分发挥中西论坛等机制平台作用，为对方企业提供公平、公正、非歧视营商环境，提升贸易投资合作水平。桑切斯则表示，西班牙愿为中国企业提供良好环境。西班牙首相桑切斯一个重要背景是，桑切斯此次访华前不久，欧盟刚刚发布了中国电动汽车反补贴调查终裁草案。2023年以来，欧盟持续推动针对中国电动车的贸易调查，理由是“出口到欧盟的中国电动车正在接受补贴”。中方一直本着最大诚意，致力于通过对话磋商与欧方妥善处理贸易争端。6月底以来，中欧双方基于事实和规则，开展了十余轮技术磋商。中国政府和中国业界通过提交答卷、书面评论、听证会陈述意见等各种方式，提供了数万页的法律文件和证据材料，全面、深入地就欧方不合理、不合规做法进行抗辩。欧盟一些成员国政府和主要汽车企业也多次明确表示，反对欧盟对中国电动汽车实施反补贴措施。但在今年7月，欧盟对中国电动汽车开征临时反补贴税。8月，欧盟委员会发布中国电动汽车反补贴调查终裁草案，拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。不仅裁出高额税率，还利用抽样区别对待中国不同类型企业。按照欧盟调查程序，欧盟委员会发布终裁草案并征求相关利益方的意见后，将向欧盟27个成员国提交终裁决定，成员国将对终裁决定进行投票表决。今年11月4日前，欧盟委员会将对中国电动汽车反补贴调查作出终裁。如果表决通过，中国产电动汽车将被加征为期五年的正式反补贴关税。中国西班牙论坛第九次会议目前，中欧之间仍有谈判协商的空间。在当前背景下，中欧之间强调营商环境也有更为重要的意义。商务部数据显示，2023年中欧货物贸易高达7830亿美元，平均每分钟贸易往来接近150万美元。中国欧盟商会调查显示，超过90%的受访欧企计划将中国作为投资目的地；欧盟中国商会报告显示，超过八成受访中企计划扩大在欧投资。具体到西班牙。中国是西班牙在欧盟外的第一大贸易伙伴，西班牙则是中国在欧盟的第五大贸易伙伴。双边贸易额从2020年的379亿美元提升至2023年的486亿美元，增幅达28.23%。中国是西班牙在欧盟外的第一大贸易伙伴 图为资料图在汽车领域，西班牙是仅次于德国的欧洲第二大汽车生产国，且很早就已经把目光投向了新能源汽车产业。2024年1月，西班牙汽车产量同比增长18.7%，汽车销量同比增长8.1%，其中新能源车型的产量同比增长11.9%。尽管面对欧盟所谓“反补贴调查”的压力，中国和西班牙在新能源汽车领域仍在不断深化合作。今年2月，小米首款新能源车型在西班牙巴塞罗那世界移动通信大会上亮相；4月，奇瑞汽车公司正式落户巴塞罗那，与西班牙埃布罗公司设立合资企业，共同开发电动汽车新产品。走在马德里和巴塞罗那等大城市的街头，不时会看到比亚迪等中国汽车品牌。人民网援引西班牙《国家报》报道称，目前西班牙汽车市场已充满中国品牌。合作仍将继续。此次桑切斯访华期间，中西双方签署了绿色发展等领域多项合作协议。在与中方领导人的会见中，桑切斯明确表示，希望双方加强新能源汽车等领域合作。“西方支持自由贸易和市场开放原则，不赞同打贸易战，愿继续为促进欧中关系健康发展发挥积极作用。”桑切斯说。

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