婷婷丁香五月俺也去婷婷丁香僕は九月になって大学がほとんど廃墟と化していることを期待していってみたのだがc大学はまったく無傷だった。図書館の本も略奪されることなくc教授室も破壊しつくされることはなくc学生課の建物も焼け落ちてはいなかった。あいつら一体何してたんだと僕は愕然とし思った。距离卡塔尔世界杯开赛还有不到一周的时间，何胜于11月16日飞抵多哈，而磊子已经在卡塔尔等候多时，罗西则因为身体原因告别本届世界杯，选择在电视机前留守。aUOKl-FfP6LiivEiHpO-【中粮视点】聚酯产业链：2023需求回顾

　　引言

　　今天已经是2023年的最后一个交易日了。回望过去这一年，聚酯原料市场迎来了行情主导逻辑的一次转变，上半年的大多数时间里，下游仍然处于跟随上游价格波动的态势中，在原料调油带来的惊涛骇浪中无奈地呵护着可怜的现金流，需求端则乏善可陈；但是进入下半年，在国内经济复苏信心仍然不足的情况下，聚酯产业链却迎来了难得的亮点，出现了显著超预期的需求，并且很大程度上带动了下游利润的修复。告别2023，迎来2024，新的一年里聚酯需求将迎来怎样新的变化？

　　从2023全年的维度来看，聚酯需求端整体呈现“强-弱-强”变化的格局。去年年底下游工厂备货进入历史低点，在国内防疫政策优化的刺激下，年初产业链出现了一波自下而上的备货高峰，带动了需求端的短期旺盛。春节之后，随着国内实际复苏情况的不及预期，聚酯下游纺服的实际订单情况也难言乐观，同时在原料价格高涨的压制下，产业链上下游的流通速度再度降至历史低位，聚酯端利润同样进入严重亏损。一直到劳动节后，聚酯工厂及下游织造的产能利用率均处于明显低位水平。但是6月之后，情况却发生了彻底的转变，随着秋季旺季备货的开启，下游各环节的运行一路走强，产能利用率逐步攀升至高位，并在四季度旺季结束后保持了相当程度的韧性。截至年底，聚酯、织机负荷分别维持在季节性高位水平90%与80%附近，仅稍稍弱于海外需求爆发的2020年水平。

　　首先，上文中提到的，下半年对上半年需求的“补偿”情况是客观存在的。以聚酯端为例，上半年的平均负荷仅有84%，而下半年则整体抬升至91%，增幅巨大。叠加2023年聚酯新产能的逐渐投放，导致下半年聚酯的产量预期将较之上半年高出近20%。从物料平衡的角度来讲，下半年聚酯-织造端的高开工很大程度上是为了弥补上半年减停产的份额。这一情况与2020年较为类似，只是年末的需求增长更多来自于国内而非海外。

　　其次，超预期的聚酯产品直接出口弥补了终端海外订单走弱带来的需求下滑。2023年1-11月，聚酯全品类出口已经达到1025万吨，同比增长13.3%；其中长丝的出口增速更是达到了24%，而去年基数极高的瓶片也能够维持3%的正增长。这一点也与产业链转移的大趋势负荷，我国更多的劳动密集、能耗及环境压力较大的下游产业向海外转移；但从物料平衡的角度来看，占比高达16.9%的聚酯产品直接出口对产业链库存的去化无疑有着很好的提振作用。

　　事实上，上述转变的背后蕴含着全球范围的又一波聚酯材料对其他材料的替代过程。自从2021年棉花在供给端推动下的景气周期以来，棉涤比价长期处于高位，这就导致了下游纺服企业更多采用相对廉价的涤纶作为棉花的替代原料。而美联储加息周期带来的流动性压力进一步加剧了这一过程。我们看到，除了由于国内投资增长和BIS白名单政策带来印度对中国聚酯原料的进口增加外，2023年下半年开始，传统棉纺大国埃及、越南、巴基斯坦、孟加拉国等地均增加了对涤丝乃至其上游原料PTA的进口。这似乎标志着全球范围内一波涤棉替代浪潮的到来。

　　但是不可否认的是，上述基于替代的需求端增长，本质上仍然属于成本优势的体现，是一种“卷”出来的增长。因此我们可以看到，尽管三四季度聚酯-织造都在高负荷运行，但是仍然难以从上游原料端争夺利润，聚酯端的效益持续处于盈亏平衡附近，难以看到利润的进一步扩张。今年聚酯产能的快速投放，更是加剧了利润的压力。今年聚酯的需求旺盛，更多属于以价换量，出于维持受损的现金流的考虑，而并没有做大行业整体的蛋糕。下游运行的旺盛，最终的肉仍然被上游吃掉，只能给下游留一点汤。因此，2024年聚酯端在新产能投放上明显地踩下了刹车，特别是纺织端，2024长丝和短纤的预期产能增速从2023年的10%快速回落至2%，且多计划下半年投放，不确定性较强。从这个角度来讲，2023年下半年需求端的超预期，可能只是为危机四伏的聚酯-织造下游续上了命，在2024年之后的市场上，尽管国内复苏、海外流动性恢复及原料替代等因素仍有一定利好提振，但需求端愈演愈烈的内卷仍然难以避免，下游在博弈中的弱势地位可能仍需要一场有效的出清来完成。

　　（陈阵  ;中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281）

责任编辑：赵思远