来源：华尔街见闻

汇丰银行认为，目前印度股市炙手可热，但仍存在一些风险因素，比如银行吸收存款困难，私营部门资本支出低迷，国外投资疲软且集中……但是他们会继续增持印度股票，因为即使存在风险，印度新兴市场也拥有强劲的增长速度。

在印度，似乎每个人都想参与股票市场。受益于人口红利和不断增长的消费，印度大型公司的盈利能力异常高。同时，印度对外国投资开放，政府的预算状况比几年前更好，对基础设施如公路、铁路，甚至数据中心进行了持续的投资。

8月23日，汇丰银行亚太区股票策略主管Herald van der Linde及其团队发布报告称，目前印度股市炙手可热，但仍存在十条风险因素，这些风险没有一个会立即构成威胁，但如果它们聚集在一起，可能会产生危险。

例如，印度银行吸收存款困难，私营部门资本支出低迷，国外投资疲软且集中……

但Herald van der Linde补充表示，他们会继续增持印度股票，因为即使存在风险，印度新兴市场也拥有最强劲的增长速度。

1. 印度银行面临的压力正在增加

在过去的几年里，印度的银行在清理资产负债表方面表现出色，其不良资产（NPA）从2017年的约11%下降到现在的仅2.8%。这降低了信贷成本，并使银行能够释放资金用于新贷款。许多公司急于借款，印度家庭也纷纷向银行申请个人贷款，用于购买商品和服务。

这本身没有问题，然而，情况已经发展到让中央银行官员感到不安的地步。过去几个月中，印度的银行还表示，他们的资产质量面临新的风险，尤其是与无担保个人贷款和个人杠杆增加相关的风险。

但这并不意味着印度面临迫在眉睫的银行危机。汇丰全球研究部的银行分析师Abhishek Murarka在报告中提到：

受压部门的规模比以前的周期要小得多，尽管信贷成本有所上升，但仍远低于长期平均水平。此外，银行的资产负债表也强得多。银行的风险和利润在上升，但仍然处于较低水平。

尽管如此，这仍然表明金融业的利润面临风险，根据2024年FTSE India的数据，金融业的利润总量占印度总收入的三分之一。

2. 银行在吸收存款方面遇到困难

被过去几年的强劲回报所吸引，在印度，似乎每个人都在投资股市。投资需求的旺盛使得银行在吸引存款上面临困难。

为了吸引存款，银行提高了存款利率，这对它们的利差施加了压力。此外，由于贷款的增长速度快于存款的流入速度，银行的信贷与存款比率上升，导致银行提供新贷款的能力受限，这对信贷增长构成了下行风险，并对银行的盈利增长也产生负面影响。汇丰全球研究显示，印度银行的盈利增长从2022年的45%放缓至2024年预期的9%。

3. 印度私营部 门资本支出低迷

印度加大国内投资，政府推出了许多大型基础设施计划，包括港口、道路、桥梁、电力等项目，参与其中的本地公司能够从中受益。此外，印度政府还提供了税收优惠以支持这些公司。

根据汇丰环球研究部经济学家 Pranjal Bhandari表示，私人资本支出对一个重要组成部分——“机器和设备”的投资已经下降，印度私营部门对经济的整体投资疲软，这可能会对股市的收益产生风险。

4. 外国投资疲软且集中

由上可知，印度国内投资是不平衡的，更多由政府而不是私营部门推动。那印度的外国直接投资是否有所增加？答案是否定的，最近没有。

实际上，印度的净外国投资在 2023 年几乎减少了一半，这是因为撤资增加了，而投资减少了。

此外，外国投资集中在特定的行业和更容易开展业务的邦：马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦和古吉拉特邦。这三个邦占印度所有外国投资的近 70%。这也表明，外国投资以就业机会的形式为印度带来的利益在地理上是集中的。

5. 消费不均

印度消费较为集中，城市消费者表现相对较好，农村消费者则差得多。

这可以从汽车和房地产行业看出。在过去两年中，股市上涨和信用卡的普及对城市消费者的情绪产生了重大影响。虽然过去一年白领工作表现疲软，但这并没有削弱城市家庭的汽车升级需求。与此同时，在印度农村地区，家庭没有从股市上涨中受益，无法获得银行信贷或信用卡，农村消费者没有能力买车。

印度农村消费者的支出与季风的起伏非常一致。这些家庭更容易受到食品通胀的影响，而印度的食品通胀高达两位数。过去几个月，印度各地的洋葱、土豆和西红柿价格大幅上涨，这些家庭需要的是降低食品价格、增加收入支持、提高农业生产力的结构性改善、提高应对气候变化的支持。

解决印度消费不平等增长的一个办法是雇用更多女性。

6. 盈利风险

印度股市的吸引力在很大程度上取决于盈利增长能否保持强劲。Herald van der Linde及其团队认为，印度仍然是新兴市场中增长最强劲的国家。然而，印度2024年第二季度的业绩令人担忧，收益仅以两位数的速度增长，不像过去几年中那种快速增长。

Herald van der Linde及其团队认为，这一结果部分是由于季节性因素推动。印度北部的热浪和长达数月的选举意味着消费和投资低迷，同时美国需求的疲软也影响了印度软件服务行业。

在我们看来，这一切可能很快就会逆转。某些行业，如资本货物和房地产，提供了良好的盈利可见性，并可能在今年下半年出现良好的增长；然而，所有这些都意味着投资者需要密切关注即将到来的财报季度。

7. ESG相关风险

最近，有关某些印度公司的治理和结构的指控被广泛报道，如果指控被证明是真实的，可能会引发市场对印度股市治理问题的普遍担忧。

8. 政府监管

规则和法规的突然变化可能会对投资者回报产生不利影响，并削弱投资者的信心。例如，2024年7月24日，印度追溯性提高资本利得税；又例如，印度最近对购买一些长期政府证券实施了限制。

9. 市场集中度

印度股市的一些风险还与市场结构有关。例如，印度在新兴市场和亚洲指数中的权重超过 23%，并可能进一步上涨，这增加了市场集中风险，因为一些基金只被允许对单一市场进行有限的风险敞口。简而言之，这些基金无法购买更多的印度股票。

另一个风险是，如果投资者对其他大型市场感兴趣，可能必须通过出售印度股票来筹集资金。

10. 宏观风险

印度是石油和黄金进口大国，这些商品价格的突然上涨可能会对消费者需求构成风险。

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责任编辑：郭明煜

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