公司铜矿产量稳定+冶炼加工稳步扩张，铜价上涨带动公司业绩释放。1）公司各类产品产量继续稳步扩张：2024H1公司自产铜精矿含铜10.1万吨，同比+1.2%，阴极铜产量约117.5万吨，同比+18.9%，黄金产量约72.1吨，同比+31%，白银产量633.2吨，同比-6.5%，硫酸产量约320.3万吨，同比+20%，铜加工产品产量87.2万吨，同比+4.7%。2）铜金价格上涨带动公司二季度矿端利润继续改善，同时冶炼端利润受影响较小：24Q2铜价均价为8.02万元/吨，环比+15.5%，同比+19.6%；金价均价为552.5元/克，环比+12.9%，同比+23.4%，带动公司矿端利润改善；与此同时尽管TC现货价格24Q2跌至2.67美元，但公司大部分铜冶炼仍在享受80美元的长单价，叠加副产品硫酸价格24Q2回升至269元/吨，环比+42.8%，因此冶炼端利润受影响较小，公司整体毛利率从2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%，盈利能力持续改善。3）非经损益与资产减值扰动较大：公司24Q2扣非净利润31.9亿，归母净利润19.0亿，非经常性损益约12.8亿，主要是公司对大量铜产品进行套保，而本期铜价上涨导致现货端体现收益、期货平仓体现亏损，而部分期货套保亏损会计上被计入非经常性损益，导致归母与扣非净利润差异较大（此前公司业绩也出现过类似情况）；此外公司24Q2计提了7.34亿资产减值损失，主要系6月末铜价回落，计提存货跌价准备增加所致。

铜价中枢有望持续上移，公司铜矿将充分贡献业绩弹性：考虑到铜矿长期资本开支不足，中长期供给受限，叠加新能源为铜需求注入长期成长性，供需格局优化下未来铜价中枢有望不断抬升。而公司年产铜约20万吨，较为稳定，其中主力矿山德兴铜矿约15万吨，且现金成本低于行业均值，20万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润，预计铜价上涨周期中公司亦将享受足够强的业绩弹性。

盈利预测与投资建议：

预计2024-2026年公司归母净利润74.1/78.1/89.2亿，考虑到铜价上涨带动公司利润弹性释放，给予公司“增持”评级。

风险提示

需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预测与估值模型不及预期。

附录：三张报表预测摘要

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彬彬有礼，但安秀贤的言辞里却透露着强硬的气息，他在传递一个信号：我父亲是韩国非常重要的人物，不要轻易动我！

龙冰噗嗤一声笑出了声音来，“我看她人挺瘦小的，但胸围却很大，想知道她有没有塞泡沫垫子什么的，你回答的是什么呢？”

这时契科夫拿着对讲机说道：“把标靶都竖起来。”

俄罗斯女孩的眼眸里微微闪过了一抹失望的神色，“抱歉，先生，我们有规矩，不能向你透露别的客人的信息。”

“当然能，这个辖区的消防队掌握着所有建筑的结构图纸，你等一下，我打个电话。”龙冰掏出手机打电话。江西铜业：铜矿产量保持稳定，铜价上涨带动业绩释放“叶先生。”夏雷说道：“你说你有能力让我的军工厂倒闭，我相信你有这样的能力。但我更相信我们国家的法律，还有我们国家的决策层，他们是不会让你这样人任意胡为的。”