来源：中金货币金融研究

　　热点速评

　　人民银行发布8月金融数据，新增社融3.0万亿元，同比少增981亿元，余额增速8.1%，环比下行0.1ppt；贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。M1/M2增速 -7.3%/+6.3%，分别环比下行0.7ppt/持平。

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　　正文

　　居民企业融资继续走弱。8月信贷数据延续二季度以来的弱势，主要项目中仅票据贴现同比多增，其他均为同比少增，其中居民贷款同比少增2022亿元，与8月住房销售和消费的低迷相互印证；企业短期和中长期贷款分别同比少增1499亿元和1544亿元，分别由于清理手工补息和资金空转贷款的持续影响，以及基建和制造业投资需求偏弱。

　　国有大行票据冲量。分银行类型看，8月大型银行贷款同比少增2325亿元，中小银行同比少增1933亿元，均较为疲弱。大型银行短期贷款同比少增2888亿元，降幅高于中小银行的625亿元，主要由于手工补息清理影响；大型银行票据融资同比多增2055亿元，而中小银行同比少增140亿元，显示国有大行可能是票据冲量的主体。

　　政府加杠杆。社融同比少增幅度低于信贷，主要由于政府债券同比多增4371亿元。其中，8月地方专项债净融资约7000亿元，创今年单月新高，高于去年同期的6500亿元，可能与7月政治局会议强调“加快专项债发行使用进度”有关；但8月财政存款同比多增5678亿元，幅度高于政府融资规模，意味着实际资金使用进度仍然偏慢，也可能与“加大税费征管力度”的导向有关。此外，根据企业预警通统计，8月新发行地方专项债中约2700亿元为未披露“两案一书”的特殊专项债，占比约40%，实际用途包括偿还存量债务，对实物工作量的拉动可能相对有限。

　　M1创新低的背后。8月M1同比下滑7.3%，继续创历史新低，其中企业活期存款同比少增4401亿元，余额同比下降21.6%，降幅继续扩大。我们认为背后原因较为复杂，可能的原因包括：1）手工补息清理的持续影响，企业短期对公贷款少增1415亿元可能由于存款用于偿债；2）企业融资减少，企业贷款、企业债券和股票分别少增1009亿元/1096亿元/905亿元，合计少增3010亿元；3）企业补缴税款和财政支出偏慢，导致财政存款增幅（同比多增5678亿元）超过新增政府债券规模（同比多增4371亿元），企业活期存款和机关团体存款同比少增4401亿元和2557亿元；4）居民购房和消费疲弱也导致向企业部门存款转移减少，8月居民贷款少增1959亿元，而存款同比少增763亿元，存款降幅小于贷款降幅。综上所述，我们认为M1增速创新低的背后可能不仅仅由于清理手工补息，也受到企业融资减少、缴税和财政支出缓慢、居民购房和消费偏弱的影响，反映出企业现金流周转的压力，也与8月PPI增速跌幅扩大相互印证。另一个值得注意的数据是中小银行单位活期存款8月同比少增2663亿元，降幅高于大型银行（同比多增896亿元），考虑到中小银行的客户中民企占比可能高于大型银行，民企的现金流情况更值得关注。

　　金融脱媒暂缓。8月M2增速6.3%与上月持平，我们测算信贷创造拖累M2增速环比变化0.2个百分点，财政投放和外汇流入各贡献M2增速0.1个百分点，金融脱媒对M2增速的影响不变。这一变化反映了8月由于债市回调导致金融脱媒暂缓，我们估算8月理财规模净增约1100亿元，低于去年同期的1500亿元；同时，人民币升值也导致出口商结汇贡献M2增长。

　　央行交易国债。8月30日央行公告“2024年8月中国人民银行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”，8月29日，央行公告从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债（财政部2007年发行、2017年续作的特别国债的再次到期续作），8月央行资产负债表“对政府债权”增加5071亿元可能反映了上述两项变化；由于4000亿元特别国债为借新还旧，需观察9月央行对政府债权是否回落。

　　本文摘自2024年9月17日已经发布的《M1增速新低的背后：8月金融数据的细节》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛

　　风险

　　房地产和地方债务风险。

　　图表1：8月金融数据一览

　　图表2：金融机构6-8月信贷收支表一览

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：大型银行和中小银行8月信贷收支表一览

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：其他存款性公司资产负债表一览

　　资料来源：Wi nd，中金公司研究部

　　图表5：央行6-8月资产负债表一览

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表6：8月大行和中小行贷款都同比少增

　　资料来源：人民银行，Wind，中金公司研究部

　　图表7：8月大行和中小银行存款都同比多增

　　资料来源：人民银行，Wind，中金公司研究部

　　图表8：大行短期贷款增速下降，票据融资增速上升

　　资料来源：人民银行，Wind，中金公司研究部

　　图表9：国有大行定期存款增速快速下降，中小银行对公活期存款增速下降更多

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表10：大行和中小银行债券余额增速回升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表11：社融脉冲仍在低位

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表12：存款流失导致银行流动性压力上升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表13：政府部门加杠杆，居民和企业杠杆基本持平

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表14：未贴现票据规模下降，后续票据贴现增长空间可能有限

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表15：政府债发行继续同比多增

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表16：央行持有国债规模上升

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表17：企业活期存款是拖累M1的主要原因

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表18：金融脱媒暂缓

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表19：M1增速保持低位带来物价下行压力

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表20：M2增速下降主要由于信贷派生减少和金融脱媒

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表21：风险资产收益率低迷，固定收益类产品比价效应明显

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表22：金融脱媒环境下，非银机构和外资增持债券，银行减持

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

责任编辑：张文

林淑惠（记者 黄沛文）09月18日,外交部发言人毛宁主持例行记者会法新社记者：中国国防部表示，中国和美国的两位地区军事高层领导今天举行了视频通话。请问发言人能否介绍此次通话的具体内容？毛宁：这个问题建议你向中国国防部了解。新华社记者：在刚刚结束的中非合作论坛北京峰会上，中方宣布了一系列对非合作倡议。一些西方媒体称，中方承诺提供资金支持的同时，对非洲国家面临的债务危机和减债呼声保持沉默。同时我们也注意到，峰会期间，很多非洲国家及国际组织的领导人公开表示，不赞成所谓的“债务陷阱论”。请问发言人对此有何评论？毛宁：王毅外长在北京峰会后共见记者时，总结了中国对非合作的几个特点：一是不干涉非洲内政，真心诚意提供帮助；二是紧贴非洲发展需要，聚焦提升非洲自主发展能力；三是不搞地缘政治博弈，反对在非洲制造阵营对立，反对利用非洲谋取私利。事实上，中非合作论坛成立24年来，为促进非洲发展、改善非洲民生发挥了重要作用，帮助非洲新建升级了近10万公里公路、超过1万公里铁路、近千座桥梁、近百个港口。仅过去3年，中国企业就为非洲创造了超过110万个就业岗位。这些都有助于非洲突破发展瓶颈，从根本上解决债务问题。南非总统拉马福萨等多位非洲国家领导人在峰会期间表示，中国在非洲的投资属于互利合作，不会将非洲推向“债务陷阱”。事实上，中国从来都不是非洲的主要债权方。根据世界银行的数据，非洲主权外债中，多边和私人债权人占八成，双边债务仅占少数。即便如此，中方始终积极通过双多边渠道帮助非洲减缓偿债压力，是G20缓债倡议的最大贡献方。在本届峰会通过的《行动计划》中，中方也提出了具体免债举措。正如王毅外长强调，国际对非合作要坚持公正，做到平等，倡导务实。我们呼吁国际社会特别是发达国家和国际金融机构承担起自身责任，帮助非洲国家缓解债务负担、实现可持续发展。图为外交部发言人毛宁《中国日报》记者：第17届夏季残疾人奥林匹克运动会8日在巴黎闭幕，中国体育代表团连续第六届位居金牌和奖牌双榜第一。观众们为残奥健儿坚韧不拔的意志感动，也为他们顽强拼搏的英姿喝彩。发言人对此有何评论？毛宁：祝贺中国体育代表团在巴黎残奥会上再创佳绩。中国健儿以出色的竞技水平、良好的精神风貌充分诠释了“勇气、决心、激励、平等”的残奥价值观。中国体育代表团取得的优异成绩，是运动员们顽强拼搏的结果，也是中国残疾人事业全面发展、残疾人生活状况不断改善的生动体现。近年来，中国实现了710多万农村贫困残疾人整体脱贫，建立了惠及2000多万残疾人的各类专项保障制度。中国残疾人生活水平不断提高，平等权利得到更好保障，拥有了更多人生出彩机会。巴黎残奥会已经结束，但它带给世界的鼓舞和感动还将延续。中国将继续同国际社会一道，携手推动全球残疾人事业实现更大发展，让更多残疾人在自己的人生赛道上迸发潜能，勇敢追梦。路透社记者：美国联邦众议院周一通过“生物安全法”草案。如果法案最终通过，会限制多家中国企业与美国的生意。请问外交部对此有何看法？毛宁：中方坚决反对美国会众院审议通过有关法案，针对中国企业采取歧视性措施。美方应当放弃意识形态偏见，切实尊重市场原则和经贸规则，停止推进有关法案，停止滥用各种借口无理打压中国企业，为各国企业提供公平公正和非歧视的营商环境。中国将继续坚定维护本国企业的正当合法权益，支持中国企业依法维护自身权益。印度报业托拉斯记者：第十四次金砖国家安全事务高级代表会议正在俄罗斯召开。普京总统最近表示希望中国、印度和巴西充当调解人，中方是否对此持开放态度？此前，意大利总理梅洛尼也表示中印应促成谈判协议以解决乌克兰危机。发言人对此有何评论？毛宁：在乌克兰危机问题上，中方的立场是一贯的，也是非常明确的。我们始终致力于劝和促谈，支持一切有利于和平的努力。我们愿继续同国际社会一道，为推动危机的政治解决积累条件，为实现和平发挥建设性作用。印度报业托拉斯记者：第十四次金砖国家安全事务高级代表会议是否会讨论乌克兰危机问题？王毅外长与会时，是否可能与俄罗斯官员讨论这一问题？毛宁：金砖国家安代会期间，王毅主任将同各方就共同关心的问题交换意见。具体情况我们会及时发布消息，你可以保持关注。图为外媒记者提问

林淑惠（记者 徐平威）09月18日,#endText .video-list .overlay{text-align: left; padding: 0px 6px; background-color: #313131; font-size: 12px; width: 120px; position: absolute; bottom: 0px; left: 0px; height: 26px; line-height: 26px; overflow: hidden;color: #fff; }

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