在美联储即将迎来四年来首降之际，除了印度股市近日再创新高，东南亚股债也获得了全球投资者青睐。

　　同时，新兴市场多个资产在过去一段时间也因美联储降息因素而持续上涨。不少分析师认为，新兴市场整体上也将受益于美联储降息。

　　东南亚资产获全球投资者青睐

　　媒体数据显示，海外资金已连续第五周流入东南亚股市，推动摩根士丹利资本国际东盟指数（MSCI Asean Index）接近2022年4月以来的最高水平。自7月初以来，该指数的表现比摩根士丹利资本国际亚太指数（MSCI Asia Pacific Index）高出约14个百分点。9月表现最好的5个亚洲主要股指中，也有4只来自东南亚，其中又以泰国股市表现最佳。

　　上周，东南亚主要股指中，印尼雅加达综合指数（JKSE）全周涨1.17%或90.28点，收报7812.13点；马来西亚吉隆坡综合指数微跌0.06%，报1652.15点；菲律宾马尼拉指数报7022.85点，涨1.25%；泰国SET指数微跌0.23%，报1424.39点；越南胡志明指数周跌1.3%，报1267.73点。全球投资者看好东南亚股市的主要因素包括当地支持性政策、有吸引力的估值以及海外投资者仍相对较低的持仓。

　　在支持性政策领域，日兴AM申顿储蓄基金（Nikko AM Shenton Thrift Fund）投资组合经理唐（Kenneth Tang）称，印尼的财政宽松政策，泰国和马来西亚通过推出更多存款凭证（DR）和交易所交易基金（ETF）鼓励投资者持股的措施，都推动了外资对这些经济体股市的兴趣。其中，房地产、银行等对利率敏感，且能获得高收益的行业更将受益匪浅。上个月，野村控股上调了马来西亚和印尼股票评级。高盛本月同样出于政策具有扶持作用的原因，将泰国股票评级上调。该行策略师莫伊（Timothy Moe）在研报中写道，预计泰国新成立的国家控股Vayupak基金将提供“情感和流动性支持，以吸引外国资本重返该国”。

　　海外资金看好东南亚股市的另一个原因在于估值和持仓。摩根士丹利资本国际东盟指数（MSCI Asean index） 12个月预期市盈率为13.6倍，低于五年平均值14.7倍。Valverde Investment Partners Pte创始人John Foo称：“在被忽视了这么长时间后，全球投资者开始意识到，东南亚股市存在很多获取阿尔法收益的投资机会，比如印尼的大宗商品公司、马来西亚的科技公司和越南的出口公司等。”

　　此外，东南亚各经济体央行或将跟随美联储降息，也使得其资产前景向好。菲律宾已于8月率先降息，印尼的实际政策利率目前为4.1%，为该国央行降息提供了充足政策空间。

　　除了股市，据媒体数据，过去两个月，全球基金经理也在持续增持泰国、印尼和马来西亚的主权债券。东方汇理新加坡有限公司的投资主管Joevin Teo Chin-Ker表示，长远来看，看好东南亚高收益债券和货币市场。贝莱德驻新加坡的亚洲基本固定收益主管Neeraj Seth也表示，美联储和东南亚各国央行潜在降息将推高该地区债券，近期的波动可能提供买入机会。具体而言，他最看好菲律宾和印尼的中长期债券，因为两国央行有更多空间来放松货币政策。

　　资管机构Principal Asset Management投资组合经理Chun Hong Lee称：“随着美联储开启降息周期，只要未发生经济衰退，东南亚股债的涨势可能能够延续到明年年底。”

　　新兴市场料将整体受益

　　事实上，东南亚近期的资金流入以及股价上涨，只是新兴市场的一个缩影。更显著的估值优势以及降息空间，放大了该地区资产在整个新兴市场中的吸引力，但整体上，各新兴市场资产在美联储降息的大环境下，都将获益。美联储上一次2020年降息周期中，新兴市场股指上涨了16%。

　　截至周二（9月17日），MSCI新兴市场股票指数连续第四天上涨，录得一个多月来最长连涨。MSCI新兴市场货币指数也连续第五天上涨，其中，马来西亚林吉特、印尼盾和菲律宾比索在周二领涨。即便近期有所上涨，东南亚货币的整体实际有效汇率仍比10年平均水平低估1.8%。相比之下，拉美、欧洲、中东和非洲的新兴市场货币已被高估。因而，东南亚货币近期涨势更猛。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对第一财经记者表示，9月不仅美联储大概率会降息，全球7家央行都会公布利率决议，其中5家——美联储、欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行和加拿大央行——或已降息或预计将降息。

　　具体到美联储降息，他称，“市场预计美元可能随着降息走弱。如果年底前美联储降息2~3每次，每次25个基点，美元指数在年底前有可能会走弱跌破100。资金进而也会从美元资产开始流出，流入一些新兴市场股票。”

　　保德信固定收益（PGIM Fixed Income）在发给第一财经记者的美联储降息前瞻报告中表示，看好新兴市场各类债券。该机构分析师团队称，上周新兴市场硬通货债券利差一直保持韧性，表现最好的美元、欧元等硬通货新兴市场债券来自于阿根廷、斯里兰卡、塞内加尔、厄瓜多尔和玻利维亚。除最弱的发行国外，所有发行人的利差都保持在长期平均水平附近。在宏观前景良好的情况下，新兴市场应受益于美联储的降息周期。而接下来，随着更多主要新兴市场选举即将到来，除了美联储降息，投资者也将关注选举结果和由此导致的自上而下的政策措施对市场的影响。

　　在本币主权债方面，该行称，墨西哥、哥伦比亚、智利、秘鲁和波兰上周表现最佳，而土耳其、巴西、南非、捷克共和国和菲律宾则落后。整体上，在第三季度初表现不佳之后，新兴市场本币债近期反弹程度已逐渐赶上了美国国债。在新兴市场企业债中，虽然收益率与利差已接近公允水平，但基本面仍具有韧性。虽然近期总发行量高于市场预期，但净供应量仍为负值。该行认为新兴市场BB级企业债最具投资价值，BBB级长债也可投资。

　　巴克莱在发给记者的新兴市场宏观策略季度报告中也表示，在今年大多数时间中，新兴市场资产一直受限于美联储政策。但随着美联储降息在即，情况正迅速发生转变。美联储转向更加适度宽松的立场，已足够支撑近期新兴市场利率的重新定价，并且在一些国家被计入资产上涨中，比如在墨西哥、捷克、以色列及印度。

　　同时，巴克莱认为，美联储对新兴市场政策的影响下降。在美联储利率压力解除、全球增长缓慢且全球商品通胀得到控制的情况下，新兴市场央行或会优先考虑更为宽松的政策，而非强势货币。因此，在本轮美联储降息过程中，新兴市场债券和新兴市场外汇之间存在背离空间， 债券的表现可能优于外汇。也就是说，随着大部分新兴市场央行跟随美联储降息，套利交易回报降低，风险波动可能会推高美元对新兴市场货币汇率，特别是在当前新兴市场外汇市场对经济衰退风险反映出的溢价较低的情况下。

　　在外汇方面，巴克莱分析师团队预计，在近期仓位调整引发的美元对人民币汇率下跌后，可能出现一定程度回升，但幅度有限，不太可能突破 7.10。

责任编辑：刘万里 SF014

林俊冰（记者 刘立宏）09月18日,“全女经济”，可能是最近最火的消费风口。所谓“全女经济”，就是指在服务业行业中，从顾客到服务人员甚至管理人员都由女性组成，且拒绝接待男性的项目。排队现场画面但是在表面的美好下，“全女经济”却时常翻车。就在上周，一家打着“全女”招牌的小饭桌就因为倒闭，成了全网的电子榨菜。打着“全女”招牌的小饭桌成了全网的电子榨菜无独有偶，不久前长沙一家打着“全女”旗号的酒店，也因为“招收免费义工”和员工闹矛盾，成了网友笑柄。而另一家“全女酒吧”的调酒师和老板之间因为薪资等问题掰扯的事情，也成了小红书热帖。一家“全女酒吧”倒闭“全女经济”接二连三地翻车，给人一种“女性消费能力不过如此”的印象。但其实，女性仍然是现在市场上的消费主力军，“她经济”依旧是各大品牌和厂商的兵家必争之地。本应钱景无限，但接连翻车的“全女经济”到底做错了什么？带上“全女”，业绩翻倍？在搜索平台上检索“全女”，会发现“全女业务”的范畴早就超出了你的想象。全女健身房、全女酒吧、全女图书馆...甚至还有全女电工学习班、全女装修队，越来越多的消费场所被冠以“全女”的名号。全女电工班培训画面很多人对此不屑一顾，但其实全女风潮的崛起，是一次需求的发掘。女性最多的需求，就是在一定场合下“不被打扰”。拿健身行业来说，传统健身房一般被认为由男性主导，很多女性都表达过过去锻炼时的“不悦”经历。比如其余男会员的凝视、男教练的动手动脚，甚至健身房的汗臭味也劝退了不少女性。很多女性都表达过过去锻炼时的“不悦”经历而且这种糟糕体验并非空穴来风。2021年美国的一项数据调查显示，有76%的女性在公共场合运动时会因为骚扰而感到不悦。过去的女性健身人群少，需求自然不会得到重视。而如今，女性已经能在健身人群中撑起半边天。根据乐刻健身2022年发布的数据统计显示，光在他们品牌注册的女性会员就占54%，超过了男性。消费人群一多，新需求就会形成新市场。于是，打着“全女教练+学员”的健身场所就此登场，迅速笼络了不少女性健身爱好者的心。美国最大的女性健身房连锁Curves就靠着“女性向”的健身招牌，在全球开设了将近4500家分店，会员人数突破400万。图为美国一家“全女健身房”在北京，对标Curves的女性健身连锁BeauFit也颇具规模，开设了3家门店，而且单店固定会员数高达300+，复购率也很稳定。对标Curves的女性健身连锁BeauFit当然，不被打扰只是一方面，安全才是女性的普遍刚需。2018年，滴滴顺风车曾曝出过多起司机骚扰乘客的恶性事件，此后，滴滴也花了很大工夫整改自己的业务，比如在车内增加报警装置、全程录音摄像。今年7月份，滴滴更是发布了一份调查问卷，在征集的7万多份意见中，“女性可选女司机”选项获得了4.8万票的最多数。滴滴发布了一份调查问卷次月，滴滴就开始在小范围内测这一功能，消息一出，就获得了网上大批女性乘客的支持。除了滴滴，许多打着“女性友好”口号的酒吧，也时刻把“醉酒后无骚扰”的口号挂嘴边宣传。尽管饱受争议，但是越来越多的女性消费需求，确实在被慢慢挖掘。“全女经济”的蛋糕，越来越大。翻车背后，藏了两个大坑看似美好的“全女经济”，很多人入局后，才发现遍地是坑。不少一直致力于“全女创业”的公司，等到发展途中才发现，自己还要面对人员流动、项目变更这些日常琐事，和最初的设想大相径庭。网友吐槽“全女创业”的公司尽管风口火热，但很多人发现“全女经济”并非财富密码。其实在风口掩盖之下，“全女经济”背后藏了两个大坑。第一个大坑，就是情绪价值>专业价值。过分针对某一人群的生意，很容易陷入“过度陷入情绪价值”的坑。而“情绪价值”正是“全女经济”最闪亮的招牌比如女子电工班，会喊出“工具就是工具，不是男人的玩具”的口号；受《黑神话》影响成立的全女游戏工作室，也发誓要“打破男性在游戏行业的垄断！”全女游戏工作室发誓要“打破男性在游戏行业的垄断”前几天爆火的南通全女酒吧，也会打出“瓶瓶安安，尝尝酒酒”等口号，主打安全牌；但是情绪价值到位，不代表专业能力就能打。上个月，北京“她的山”全女徒步俱乐部就因为不够专业而翻车。这个“为了照顾会员体验，没有聘请男向导”且还能“一起探讨女性成长等议题”，的50人团，出发没多久，就被大雨和迷路困在山里，甚至有人回忆自己“差点死掉”。50人团出发没多久就被大雨和迷路困在山里当惊魂未定的消费者返回市区复盘时才发现，作为一个新手团，这次领队四人无一人提前来徒步点进行踩点，而且标注必备的头灯等设备也无人携带。不专业不仅坑人，还有可能成为智商税。有一位女性健身网红就在小红书打假过所谓“女性健身私教工作室”，指出工作室宣传的“一周三练，三个月练出蜜桃臀”等宣传纯属无稽之谈，欺负新人不懂健身。女性健身网红就在小红书打假过所谓“女性健身私教工作室”第二个大坑，就在于现实撑不起理想。很多全女健身房、全女酒吧自开业起，就面临一个大问题：自断一半财路，成本问题严重。虽然细化了赛道，但这份成本问题自然会转嫁到消费者头上。比如北京的全女健身连锁BeauFit在成立后，一度面临赚不到钱的窘境，还是通过出售饮食、健身器材等周边项目渡过难关。北京的全女健身连锁BeauFit此后，BeauFit就迎来了数波涨价潮，30节课的课包从之前的不到3000元涨价至4480元，已经超过了同行平均线。无奈之下，女性健身仍然被困在“小众精品”的怪圈里出不去。而且，与越来越多的女性健身人群相比，女性健身教练却一直少得可怜。数据统计，在全国注册的健身教练中，女性仅占总数的16%。女性健身画面这样一来，过去打着“全女教练”旗号的BeauFit也不得不进行妥协，在扩张业务范围时招募一批男教练。在实现“真·全女”之前，可能商家先支撑不住了。滴滴的女性专车业务也面临类似问题。据滴滴调查，2021年滴滴的注册司机人数为1300万人，但其中女司机仅有60万。图为滴滴女司机而“女性专车”业务一旦全面开放，女性用户也会面临叫车难等问题，体验提升不会很顺利。看似美好的全女经济，需要的不只是需求升级，还有行业升级。“全女经济”想要爆火，不能只靠噱头翻车案例越来越多，“全女经济”也在逐渐变味。不管是全女游戏工作室散伙、全女酒吧关门，很多人都会把锅甩给“全女”二字。“全女公司”开会画面但其实，不少项目的失败都是源于从业人员不专业、团队不团结等常见的创业大坑。“全女经济”虽然是个风口，但是说到底也还是基于需求诞生的创业方向。和所有创业项目一样，想要在这条赛道上“平稳驾驶”，必须得搞清楚两点。第一点：方向>热情。很多女性创业者做“全女经济”，多半都是基于一腔热血。但不是所有行业都适合“全女经济”发展，选对方向才能事半功倍。女性健身画面就拿体育赛道来说，女性在健身领域的需求日渐增多，但是找到适合女性的运动项目才是重点。今年美团发布数据，3月以来，女子运动订单数量比往年暴增380%。而在其中唱主角的，主要是瑜伽、普拉提、舞蹈等女性占比更高的运动项目。比如，2022年数据统计，主打女性的普拉提项目，数量已经较2019年翻了三倍。而在大部分女子健身房的项目中，普拉提和瑜伽课也是卖的最好的两款课程。尽管女性的健身习惯和理念一直都在进化，但是比起全女力量、举重馆，选择瑜伽、舞蹈和Crossfit等项目，明显更加明智。第二点，则是专业>噱头。其实，有不少“全女经济”能发展壮大，并不靠正确的方向，而是硬核的实力底气。比如上海的全女子拳击馆普琳女子拳击，已经是开业11年的老店了。上海的全女子拳击馆普琳女子拳击这家店的馆长毛毛，不仅是曾经拿到过全国第二的退役运动员，还有WBC组织认证的裁判、教练、医务监督证书，专业程度放眼全国都是首屈一指。和其他女子健身不同的是，普琳女子拳击没有多余的项目，里面有且仅有提供拳击训练，比很多专业拳馆还要硬核，但论口碑和经营稳定性，却不亚于任何一间全女健身房。而且我国的女子拳击、格斗项目本就比较强势，张伟丽、常圆等女将的助威也让这一项目增色不少。除此之外，对于女性向的产品来说，做好体验升级，也比噱头和情绪价值更为重要。比如女性车主占有40%的小米Su7，就是依靠防晒功能拿下了不少女性车主的芳心。小米Su7中女性车主占有40%相比起“对你好”的口号，真正能够满足需求，才是抓住女性用户的核心。无论是男性发起还是女性发起，市面上不少打着“为女性服务”的产品和服务，都少不了暴雷的命运。很多人都说，现在的女性消费者越来越难“糊弄”了，其实，女性消费的变化，实际上是一种对体验需求的升级。比起高举性别大旗，不如踏实搞好体验。图片来源于网络，侵权请联系删除

林俊冰（记者 张芷勇）09月18日,�

�