卓创资讯研究院

　　【导语】9月19日凌晨，美联储降息，较之前市场25-50的预期区间，最终选择50个基点这一较大降息力度。根据点阵图，预计2024年底，一直到2025年，均将分别降息100个基点。由此可见，货币市场开启了由紧缩向宽松的序幕，部分金融资产已经计价抢跑，接下来大宗商品市场会有如何表现？

　　核心观点：

　　行业研究员李训军：中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　行业研究员孙光梅：美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　行业研究员孙继森：本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　行业研究员高恒宇：降息前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，降息后更关注需求侧是否逐渐回暖。乐观预期如果能够对黑色产业链形成上涨的趋势，或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　行业研究员李心悦：降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

　　美国联邦储备委员会18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是美联储自2020年3月以来的首次降息。

　　虽然在此之前市场有降25个基点和50个基点的分歧，但降50个基点被认为有较大概率，因此结果并不算让市场很意外，虽然降息之后部分商品出现了应激反弹，但随后出现高位回落，其中国际油价表现的更为明显，WTI盘中虽一度冲破70美元/桶，但之后快速回落，一度跌至69美元/桶下方。因此整体来看，本次降息对于商品市场有所提振，但这种效应相对短暂，市场对于需求的忧虑最终盖过了降息的提振效果。

　　回顾过去四十年的历史数据，在降息周期正式开启之前，多数大宗商品的价格已经先行步入下行通道，且在降息过程中往往表现疲弱。这表明，市场对于经济前景的悲观预期可能提前反映在大宗商品价格上。此外，当前市场对于美联储降息路径的预期已相当充分，实际降息节奏难以显著超出市场预期，这可能限制了“降息交易”对商品市场的提振效果，使得其对市场的正面刺激作用趋于温和。

　　此外，观察美联储7次降息周期期间，价格总体上呈回落状态，降息周期末端一般会迎来价格的上涨，连续降息后货币流动性达到阶段性的极致宽松状态，“货币之水”方才显示出其“币轻而万物重”的作用来。

　　在货币政策会议之后举行的新闻发布会上，鲍威尔释放出较为显著的鹰派信号，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。因此中短期对于商品市场的上涨动能不宜过度依赖于美联储的降息路径。  

　　虽然美联储本轮首次降息之后，商品市场表现平淡，但这也标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，中长期来看，随着宽松金融条件带来的增长动力逐渐渗透，对商品价格的积极影响会随着时间的推移而增加。

　　接下来9-10月，市场逐步进入季节性旺季，石油和化工行业景气度将有所改善。美联储降息，叠加四季度国内政策力度可能会进一步加强，预计将逐步对于整体大宗商品进行传导，并对于靠近出口端市场的扰动可能会首先体现。

　　由于政策路径的模糊，令本次降息给非美货币带来偏空影响，欧元、日元以及人民币汇率短线升值后又快速走贬，整体表现出利多不升的特征。可以认为美联储本次降息的利多消息已经快速释放，弱美元格局暂难形成，阶段性仍将对其他非美货币市场形成压力。而日经指数次日开盘走高，也意味着眼下日美套息交易仍存，后续随着日本央行货币政策上的继续偏鹰表态，日美利差走弱确定性也将再度增强。后续风险资产仍将维持宽幅震荡格局，原油及相关商品市场波动风险将进一步放大。

　　美联储货币政策新闻发布会有两个内容需要注意，一是美联储在本次货币宽松周期首次降息达到50个bp；二是鲍威尔对经济、通胀、劳动力和未来降息的观点。

　　首先从第一方面来看，高盛、惠誉、法兴银行、花旗、摩根士丹利等机构预测降息25个BP，与美联储实际降息50BP存在明显差异，且对于后续的降息路径，市场与美联储也形成了明显差异。导致此前的“美联储可预期”式的交易逐渐存在偏差。而降息偏差引发市场对于美国未来经济情况的担忧，衰退风险再起，市场在降息交易与衰退交易之间未能达成一致性预期，全球资产价格大幅波动，短期方向不明。第二方面，鲍威尔宣称“经济不会衰退、通胀已经被战胜、失业率健康、未来行动取决于经济数据，且不应当认为降息50个bp是新的趋势。”从表述上来看，美联储未来降息的锚从之前的PCE、CPI、失业率变成了“更多的经济数据”，与之前的降息框架逐渐产生偏离，这对市场会造成预期不明的影响，迷惑短期市场交易方向。

　　影响来看，美联储降息首先可以明确的是开启了货币由紧缩到宽松的切换，且宽松程度较大，因此从长期来看，对于大宗商品市场均会存在货币条件上的价格上涨动力，但短期一定是货币从债市和汇率市场进行市场资源调配，比如日元、人民币等。其次对于需求释放情况来看，长期也是存在刺激经济的作用，但短期交易方向并没有跟着远期作用走。因此本次降息带来的价格作用会是“短期震荡，远期上涨”。

　　对于油脂来说，市场交易反应一般，与短期整体交易情绪有关。长周期来看，汇率的影响和需求的影响会在远期1月、3月的价格中逐渐体现，叠加目供需关系的边际宽松，预计整体有所涨幅，预计四季度价格将会走出上涨的格局。至于涨幅，从降息幅度、人民币汇率升值带动进口量回升和供需来看，国际油脂价格涨幅或大于国内油脂价格涨幅。

　　自8月底美联储主席鲍威尔表述将降息以来，市场一直都在猜测美联储的首次降息幅度有多大，而现在这一争论也终于有了结论，顺着50个BP降息的落地，大宗商品市场并没有如预期所想出现较大幅度的抬升。

　　对于金属行业来看，有色金属中 关注度较高的铜铝价格也未能在降息公布之后出现较大幅度的抬升，在降息之前，铜铝市场一直在交易降息路径的变化，但是当降息落地之后，铜铝市场的交易逻辑短暂的失去了支撑，没有对铜铝的价格形成有效的向上激励，而且随着市场对于经济衰退担忧的加剧，未来铜铝的交易逻辑大概率会转向交易衰退预期，这又会给铜铝的价格形成一定的压制。

　　对于黑色金属来说，在降息落地之后，整个黑色产业链均出现了不同程度的上涨，虽然当前整个黑色市场的需求侧仍然偏弱，但是美联储降息之后对黑色产业链产品价格的带动，也将进一步增加下游企业的备货意愿，同时现在也正处于传统的“金九银十”消费旺季，终端的备货意愿本身处于相对较高的状态。在需求侧逐渐回暖的影响下，如果降息可以让黑色产业链的产品形成上涨的趋势，则或将带动整个钢铁行业逐步摆脱当前的寒冬状态。

　　鲍威尔的新闻发布会中表示本次降息中有25bp的幅度为补偿性降息属性，通胀压力回落下，通过调整政策立场以保持就业市场的强劲势头，但是对未来的降息路径选择表示“如果合适的话，我们可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息”，降息前景并不明确。

表1 1983年后美联储历次降息周期

降息区间

首降幅度

起始利率

累计降息幅度

降息逻辑

1984.10-1986.08

25bp

11.50%-5.88%

562.5bp

预防式降息

1989.06-1992.09

25bp

9.81%-3.00%

681.25bp

纾困式降息

1995.07-1998.11

25bp

6.00%-4.75%

125bp

预防式降息

2001.01-2003.06

50bp

6.50%-1.00%

550bp

纾困式降息

2007.09-2008.12

50bp

5.25%-0.25%

500bp

纾困式降息

2019.08-2020.03

25bp

2.50%-0.25%

225bp

纾困式降息

数据来源：公开资料汇总

　　从盘中信息来看，美联储公布大幅降息50bp消息后，市场显现出一定的应激性，WTI油价一度冲高，美债美股同期冲高，美元指数一度下跌，而后在鲍威尔召开货币政策新闻发布会左右转为下跌，WTI原油结算价收跌1.84%。从未来油价的变化来看，利率决议会议之前，市场已经经历了较长时间的对于降息以及降息幅度的拉锯押注，降息计价也早已开始，未来模糊的降息路径也使得大类资产价格的变化有着不确定性。当前油价呈现出下跌大趋势中的反弹态势，从整体的国际油价影响因素来看，虽然当下OPEC+延长减产、美国库欣库存低位对于国际油价具有一定支撑作用，但从长期视角来看，原油不改供过于求的基本面转弱趋势，市场对供需前景依旧悲观，同时，降息带来的流动性宽松环境具有一定的时滞性，预计原油价格仍旧维持震荡偏弱态势。

表2 1984年以来六轮降息周期中的油价表现（单位：美元/桶）

时间

降息前1个月

降息当月

降息3个月

降息6个月

降息最后一月

1984.10-1986.08

29.39

-2.01%

-7.96%

-4.36%

-48.66%

1989.06-1992.09

20.03

-0.20%

-7.39%

-1.00%

9.44%

1995.07-1998.11

18.40

-6.20%

5.50%

4.56%

-31.62%

2001.01-2003.06

28.40

3.03%

-3.98%

-2.89%

7.46%

2007.09-2008.12

72.36

10.05%

30.78%

31.77%

-25.90%

2019.08-2020.03

57.52

-4.68%

-6.00%

0.16%

-47.18%

数据来源：NYMEX

　　声明：本文为研究院内部大宗商品讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

　　经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。

责任编辑：李铁民

朱诗涵（记者 何信希）09月19日,9月15日，平安沈阳公布一起案例：百万粉丝网络主播“小小努力生活”肖某某以及其他3名同伙，以编造虚假身世卖惨牟利等方式，扰乱公共秩序，在直播期间被沈阳市公安局沈北新区分局民警当场抓获。其中，扮演“小小”养母的人，是肖某某的亲妈。目前，4名违法行为人已被警方依法处以行政拘留10日处罚。凄凉的身世，悲惨的故事，无援的处境，励志的人设……某网络平台的直播间里，“小小努力生活”正在直播，“屏幕前善良的叔叔阿姨爷爷奶奶们我是你们的姑娘小小呀”......“我自幼被亲生父母抛弃之后被养母捡回家养大，一场火灾中，养母的亲生女儿不幸去世。养母精神失常后被养父抛弃，如今我带着养母艰难度日......”视频中女孩“养母”抱着公鸡自言自语。百万粉丝网络主播“小小努力生活”直播画面女孩情真意切的表述，瞬间就俘获了屏幕前广大网友的心，“孩子加油”“太不容易了”“钱你一定要收下……”“小小努力生活”的账号主页介绍评论区里成千上万条鼓励、关心的留言，不仅让“小小”倍受鼓舞，更让她直播间的流量疯涨，网友打赏不断，主页店铺商品销量飙升。“小小努力生活”主页店铺商品销量飙升今年4月至今，“小小努力生活”账号在肖某某等4人的包装和炒作下，以设立虚假人设、直播卖惨方式博取了广大网友的同情心，账号粉丝量达112.8万。警方抓捕肖某某9月4日，网络主播“小小努力生活”肖某某，以及其他3名同伙在直播期间被沈北分局民警当场抓获。肖某某等4人被捕后供述违法事实在公安机关，肖某某等4人供述了以编造虚假身世卖惨牟利等方式，扰乱公共秩序的违法事实，目前4名违法行为人均已被警方依法处以行政拘留10日处罚。当然，这里面包括扮演养母的“演员”——肖某某的亲妈。警方提示：网络空间不是“法外之地”，网络直播须积极传播正能量，维护良好网络生态，营造清朗网络空间。同时，也提示广大网友注意辨别虚假直播，谨慎打赏。极目新闻评论文章中称，小小努力生活？不，小小在努力骗人。一方面，说明网友的心地真的很善良；另一方面，说明了欺骗网友者的可恶，让网友的一片真诚真心都错付了。制造虚假人设卖惨营销，本质上还是在骗人，利用他人善良和善意牟利，其危害不容小觑。值得注意的是，诸如此类编造内容发布短视频的事例不在少数。有的博主甚至因为卖惨，成为了拥有百万粉丝的网红，更有甚者，为了把流量“变现”不惜铤而走险卖起假货。据法治日报报道，前不久，一则视频引发网友广泛关注。视频画面中，暴雨如注，一外卖员打扮的男子号啕大哭，配文“外卖小哥大雨中连接3个订单，第一单顾客说没做好防护，雨水打湿了，虽然那只是一箱矿泉水。第二单地址不详，第三单骑车摔倒”……就在网友为视频中外卖小哥的遭遇或同情或感慨时，事情很快迎来反转——经核实，该视频为男子张某为博取关注、吸引粉丝，刻意摆拍、捏造的不实谣言，企图通过带货变现。公安机关已对其作出行政处罚。央视此前也报道，去年8月3日，某网络平台发布了一个短视频，除了哭泣声，上面文字打的是“深夜，外卖姐姐送餐，下楼发现车被偷了”。然而，就是这样一个时长仅10秒左右的视频，当晚浏览量已超6000万次，并在多个平台迅速传播，进入热榜，随即点赞、收藏量超过10万次。“外卖姐姐送餐发现车被偷了”视频截图同样，这些也引起了警方的关注，经调查核实，该视频为摆拍，发布者就是画面中表演的女子，其丈夫在旁负责道具和指导。而他们当时摆拍的全过程被大街上的户外监控记录了下来。记者发现，这些摆拍、虚构演绎的短视频文案大多是转载抄袭的，用网友的话说“都是熟悉的味道、熟悉的配方”。在这背后，这些虚假视频的大多数发布者的最终目的都是为了将流量进一步变现赚钱。法治日报报道称，一名拥有近百万粉丝的短视频博主表示，脚本创作、剧情演绎等手段对短视频博主来说很常见。“比如说我今天一天都待在家里，但我想讲一个在商场里发生的段子，就要设定剧情我今天去了某个商场，在商场里遇到了某个人然后发生了一些事。但实际上以上全是我围绕段子编的，目的就是用更有冲突性的内容吸引网友。”据该博主介绍，一些网红经纪公司，更是流水线般输出着假剧本假人设，以不同的模板快速包装捧红一些账号后，就开始带货变现。而实际操作中，一些平台对于剧情演绎的处理方式较为宽松。一些博主在视频或直播间标注系“剧情演绎”基本就能顺利发布，在直播间内大演特演。值得注意的是，很多此类博主受众是中老年人，他们对短视频平台了解较少，有的甚至不识字，文字标注对他们的警示作用不大。编辑|卢祥勇 易启江校对|孙志成每日经济新闻综合自平安沈阳、法治日报、央视新闻

朱诗涵（记者 陈立绮）09月19日,中秋节假期前，“疯狂小杨哥”在直播间宣传售卖的“香港高端月饼”——“美诚月饼”被曝在香港没有线下售卖点，且其产地为广东，并非香港。“疯狂小杨哥”所涉的美诚月饼风波持续发酵。官方发布的第一版通报9月17日上午11时45分，“合肥高新发布”官方微博更新消息，合肥高新区市场监督管理局发布情况通报称：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。我局联合相关部门已多次约谈督促企业规范经营行为，对企业直播带货中出现的违法违规行为将坚决依法查处。感谢广大媒体和网民的关心和监督。不过，没多久，该微博就删除了这一通报。官方发布的第二版通报中午12时21分，“合肥高新发布”官方微信公众号发布第二版通报：近日，三只羊网络科技有限公司直播带货的“香港美诚月饼”引发关注。对三只羊网络科技有限公司在直播中涉嫌“误导消费者”等行为，现已立案调查，将根据调查结果依法依规处理。感谢广大媒体和网民的关心和监督。这一通报删除了前版通报中的“我局联合相关部门已多次约谈督促企业规范经营行为，对企业直播带货中出现的违法违规行为将坚决依法查处”这一表述。极目新闻记者注意到，此前和“疯狂小杨哥”一起卷入美诚月饼风波的香港知名艺人曾志伟，暂未对此作出回应。曾志伟和小杨哥等带货（视频截图）据了解，曾志伟曾于今年9月初与“疯狂小杨哥”在直播时介绍推荐美诚月饼，表示“这个送礼是非常好的”，对于小杨哥称“他们在香港都知道，香港美诚在线下卖700块钱一盒”也并未否认。据南方日报报道，在9月15日的港姐决赛期间，有人向曾志伟提及此事，刚说到月饼二字，曾志伟脸色微变装作没听到，急放话筒离开现场，结束了采访，相关话题登上热搜第一。曾志伟和“三只羊”互动颇多。去年5月28日，“三只羊网络”就发布了曾志伟与小杨哥兄弟在直播间互动的视频称，欢迎曾志伟老师做客三只羊，今年6月3日，“三只羊网络”发布了曾志伟出席三只羊集团厦门分公司开业典礼的视频，称“十分感谢曾志伟能够亲自来到现场支持”。8月21日，“三只羊网络”发布了三只羊香港分公司开业的视频，曾志伟等港星出席。据证券时报报道，在当晚的直播中，在线观看人数超过110万，直播3小时销售额破1亿元。此前，小杨哥在视频中称，曾志伟是三只羊香港分公司老板。9月初，头部网红辛巴、三只羊“互撕”频上热搜。9月3日，辛巴再次爆料，他称曾志伟连夜修改抖音号主页，去掉了所有和三只羊有关的信息。曾志伟曾回应称“我们好好的”（视频截图）不过，在9月4日晚间，曾志伟发布和小杨哥、大杨哥的合照，并称“我们好好的”，疑似回应他和三只羊的关系。此次美诚月饼风波发酵后，曾志伟方面暂未回应此事。其个人社交账号，也仍然保留着与“疯狂小杨哥”互动的相关视频。曾志伟的个人橱窗显示，他的粉丝数为405.5万，跟买人数55.6万，带货口碑4.4分，已售件数为79万。在他的橱窗内，仍有许多“小杨臻选”的相关商品在售，不过，在其橱窗内搜索“月饼”，搜不到相关商品。就在8月21日，曾志伟还更新了一段在洗漱间展示各款牙膏的视频，他称，所有直播间卖的东西他都会拿回来试试，这样才好给大家一个交代，并@了“疯狂小杨哥”。极目新闻综合合肥高新发布、南方日报、证券时报（来源：极目新闻）

9月15日，平安沈阳公布一起案例：百万粉丝网络主播“小小努力生活”肖某某以及其他3名同伙，以编造虚假身世卖惨牟利等方式，扰乱公共秩序，在直播期间被沈阳市公安局沈北新区分局民警当场抓获。其中，扮演“小小”养母的人，是肖某某的亲妈。目前，4名违法行为人已被警方依法处以行政拘留10日处罚。凄凉的身世，悲惨的故事，无援的处境，励志的人设……某网络平台的直播间里，“小小努力生活”正在直播，“屏幕前善良的叔叔阿姨爷爷奶奶们我是你们的姑娘小小呀”......“我自幼被亲生父母抛弃之后被养母捡回家养大，一场火灾中，养母的亲生女儿不幸去世。养母精神失常后被养父抛弃，如今我带着养母艰难度日......”视频中女孩“养母”抱着公鸡自言自语。百万粉丝网络主播“小小努力生活”直播画面女孩情真意切的表述，瞬间就俘获了屏幕前广大网友的心，“孩子加油”“太不容易了”“钱你一定要收下……”“小小努力生活”的账号主页介绍评论区里成千上万条鼓励、关心的留言，不仅让“小小”倍受鼓舞，更让她直播间的流量疯涨，网友打赏不断，主页店铺商品销量飙升。“小小努力生活”主页店铺商品销量飙升今年4月至今，“小小努力生活”账号在肖某某等4人的包装和炒作下，以设立虚假人设、直播卖惨方式博取了广大网友的同情心，账号粉丝量达112.8万。警方抓捕肖某某9月4日，网络主播“小小努力生活”肖某某，以及其他3名同伙在直播期间被沈北分局民警当场抓获。肖某某等4人被捕后供述违法事实在公安机关，肖某某等4人供述了以编造虚假身世卖惨牟利等方式，扰乱公共秩序的违法事实，目前4名违法行为人均已被警方依法处以行政拘留10日处罚。当然，这里面包括扮演养母的“演员”——肖某某的亲妈。警方提示：网络空间不是“法外之地”，网络直播须积极传播正能量，维护良好网络生态，营造清朗网络空间。同时，也提示广大网友注意辨别虚假直播，谨慎打赏。极目新闻评论文章中称，小小努力生活？不，小小在努力骗人。一方面，说明网友的心地真的很善良；另一方面，说明了欺骗网友者的可恶，让网友的一片真诚真心都错付了。制造虚假人设卖惨营销，本质上还是在骗人，利用他人善良和善意牟利，其危害不容小觑。值得注意的是，诸如此类编造内容发布短视频的事例不在少数。有的博主甚至因为卖惨，成为了拥有百万粉丝的网红，更有甚者，为了把流量“变现”不惜铤而走险卖起假货。据法治日报报道，前不久，一则视频引发网友广泛关注。视频画面中，暴雨如注，一外卖员打扮的男子号啕大哭，配文“外卖小哥大雨中连接3个订单，第一单顾客说没做好防护，雨水打湿了，虽然那只是一箱矿泉水。第二单地址不详，第三单骑车摔倒”……就在网友为视频中外卖小哥的遭遇或同情或感慨时，事情很快迎来反转——经核实，该视频为男子张某为博取关注、吸引粉丝，刻意摆拍、捏造的不实谣言，企图通过带货变现。公安机关已对其作出行政处罚。央视此前也报道，去年8月3日，某网络平台发布了一个短视频，除了哭泣声，上面文字打的是“深夜，外卖姐姐送餐，下楼发现车被偷了”。然而，就是这样一个时长仅10秒左右的视频，当晚浏览量已超6000万次，并在多个平台迅速传播，进入热榜，随即点赞、收藏量超过10万次。“外卖姐姐送餐发现车被偷了”视频截图同样，这些也引起了警方的关注，经调查核实，该视频为摆拍，发布者就是画面中表演的女子，其丈夫在旁负责道具和指导。而他们当时摆拍的全过程被大街上的户外监控记录了下来。记者发现，这些摆拍、虚构演绎的短视频文案大多是转载抄袭的，用网友的话说“都是熟悉的味道、熟悉的配方”。在这背后，这些虚假视频的大多数发布者的最终目的都是为了将流量进一步变现赚钱。法治日报报道称，一名拥有近百万粉丝的短视频博主表示，脚本创作、剧情演绎等手段对短视频博主来说很常见。“比如说我今天一天都待在家里，但我想讲一个在商场里发生的段子，就要设定剧情我今天去了某个商场，在商场里遇到了某个人然后发生了一些事。但实际上以上全是我围绕段子编的，目的就是用更有冲突性的内容吸引网友。”据该博主介绍，一些网红经纪公司，更是流水线般输出着假剧本假人设，以不同的模板快速包装捧红一些账号后，就开始带货变现。而实际操作中，一些平台对于剧情演绎的处理方式较为宽松。一些博主在视频或直播间标注系“剧情演绎”基本就能顺利发布，在直播间内大演特演。值得注意的是，很多此类博主受众是中老年人，他们对短视频平台了解较少，有的甚至不识字，文字标注对他们的警示作用不大。编辑|卢祥勇 易启江校对|孙志成每日经济新闻综合自平安沈阳、法治日报、央视新闻