景顺投资
Matt Brill
景顺北美投资级债券负责人
Todd Schomberg
景顺高级投资组合经理
重要观点
通胀与利率：
我们预计通胀将继续放缓，年底前可能将有两次降息。
转向投资级债券：
随着利率下调，现金持有者可能寻求更高收益的投资级债券。
收益机会：
投资级指数5%以上的收益率，从历史角度看，依然具有吸引力。
美国金融市场在2024年上半年，主要受通胀和美联储政策的影响。通胀率经历了一些波动，但最近的数据显示，通胀率正在向美联储2%的目标下降，且降息似乎已近在眼前。市场焦点转向美国增长动态。我们会解答这一转变对投资级债券的影响，以及下半年应当采取的策略。
1
您对未来的通胀和利率有何预期？
上半年的金融市场颇为有趣。数月间，随着市场评估降息的可能性，所有目光都聚焦于美联储及其他中央银行。
但4月后，市场普遍放弃降息预期。随后，美国和全球的通胀数据开始好转。这为欧洲央行和加拿大银行降息提供了条件。因此，美国周边国家已经开始降息，但美国却没有——尽管我们预计美国的降息即将到来。
市场的关注点已从通胀转向增长。尽管增长正在放缓，但幅度并不显著，这种趋势在消费者层面和经济的其他关键领域均有体现。这让我们更有信心，相信通胀率正处于下降趋势。我们认为，通胀率将继续逐步降低，这主要得益于商品价格通胀的减缓，甚至可能会出现一定程度的通货紧缩。尽管服务业和住房成本可能继续面临上涨压力，但我们相信这些领域的价格增长也将逐步回落。此外，我们预计在年底前将会有两次降息发生。
2
一旦美联储开始降息，您是否认为会有更多资金流入投资级市场？
美国约有6万亿美元现金存放在货币市场账户1，加拿大也有大量现金处于观望状态，这两条收益率曲线仍然处于倒挂状态。
因此，随着美联储和加拿大央行降息，我们认为人们将开始审视自己的银行对账单，并意识到他们不再能从现金中获得5%的利率。他们可能会开始将部分资金转向投资级债券寻求更高收益。在美国，资金流动数据显示这种情况已经发生2。如果货币对冲成本改善，日本投资者也可能会被美国投资级市 场所吸引，因为美联储降息而日本央行加息。保险公司和养老基金对传统固定收益的需求也依然强劲。
3
市场技术因素指的是投资级债券的供需情况。您刚刚描述了需求端——您对供应端有何预期？
我们确实看到了巨大的供应量，今年市场上的供应量超过8，000亿美元3，这意味着债券发行量同比增长了30%至40%。
但值得注意的是，今年的收益率远低于去年同期，当时企业财务主管和首席财务官正在评估市场情况。融资环境已经成熟，企业可能希望锁定融资，规避可能的波动风险——这些风险有可能会在今年晚些时候随着美国大选而增加。新发行的债券被市场很好地吸纳，并且表现良好，信贷利差较去年有所收窄。
我们预计下半年的供应量将减缓，因为年初供应量已经前置。此外，我们预计未来新股发行量不会很大。大型并购交易不会出现，杠杆收购市场也一直很平静。我们还预计金融公司等多个行业的供应量将放缓，这些行业在上半年是主要的债券发行方。这一切都将有助于促进供需平衡，对投资者有利。
4
谈到投资策略，您计划如何应对今年余下时间的投资策略？
回顾今年年初，我们并不认为美国经济将大幅放缓。我们也不担心美国银行会陷入严重困境。我们持有更为乐观的预期，这导致我们增持了企业信贷和高息差资产。当经济表现良好时，这些资产往往表现良好。虽然经济正在放缓，但它仍然表现不错。随着市场将关注点从通胀担忧转向增长担忧，我们现在更倾向于适度降低风险，尤其是因为信贷息差已经收窄，且估值可能不如年初时那么吸引人。
在我们看来，市场现在的定价相较于之前对经济衰退的错误预期定价，已经更加合理。从历史数据来看，投资级指数超过5%的收益率仍然具有吸引力4。我们认为，今年投资者的大部分总回报可能将来自票面利率。我们预计秋季可能会出现投资机会，尤其是随着新债券发行日程的重启。与此同时，我们在短期资产支持证券、某些非政府机构抵押贷款支持证券和AAA级抵押贷款债券中，看到了一些有吸引力的收益机会，同时我们也在等待未来出现更多增加风险敞口的机会。
资料来源：
1）彭博资讯，截至 2024 年 6 月 30 日。
2）晨星Direct，截至 2024 年 6 月 30 日。
3）晨星Direct，截至 2024 年 6 月 30 日。
4）彭博资讯，截至 2024 年 7 月 13 日。
行业关键词：#投资级债券#美联储降息#景顺投资
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责任编辑：石秀珍 SF183
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