来源：建信期货

　　研究员：冯泽仁  从业资格号：F03134307

　　8月以来集运欧线价格经历了多轮下跌，价格波动加大。主力EC2412合约回吐了12合约6月初以来的所有涨幅，截至目前主力EC2412合约的8月最低点为2415.2。造成集运欧线期货多次异动的主要原因是航司连续下调即期运价，市场信心逐步丧失。目前，马士基9月初上海至鹿特丹的大柜价格已降至6177美金，运价中枢来到7000美元附近。我们通过分析运价的走势、商品需求等因素，认为市场对三季度亚欧航线运价、运量衰退的预期加剧，市场期货合约的价格将进一步走弱。本文旨在讨论淡季来临，何种因素将影响供需两端的变化，进而影响集运欧线的价格走势。

　　一、基本面：

　　1.1 运价走势

　　2024年8月23日，新一期的上海出口集装箱运价指数SCFI（综合指数）降至3097.63，由涨转跌，回落至今年五月底的指数水平。其中SCFI欧洲基本港的指数连续震荡回落6周，降至今年6月下旬的指数水平。前期中东局势动荡，红海持续绕行等因素，作为提涨欧线运价的重要推手，目前已被市场充分消化。随着航运淡季的来临，航司持续下调运价，给市场情绪带来扰动。

　　2023年红海危机爆发后，亚欧航线的集装箱船均选择绕道好望角，使得航行时间平均增加了10天。突如其来的绕行决策扰动了全球的集装箱运输产业链，由此带来了一系列的问题，包括：运力的空缺、港口的拥堵、备货季的前置等，诸多的问题最终都在集装箱运价上充分的体现。

　　今年由于欧洲关税政策的变动和红海危机的影响，使得2024年欧洲备货季前置，这也间接拉长了此次欧线旺季的持续时间。从SCFI欧线的运价可以看出今年4月、5月、6月的下旬，运价均出现两位数增长，4月下旬，SCFI欧线的运价环比增长16.7%；5月下旬，环比增长11.8%；6月下旬，环比增长12.5%。最终在2024年7月12日，SCFI欧线运价到达全年最高点，价格为5051美元/TEU，同比增长35.39%，较2024年初增长43.16%。此次运价见顶后，便开始缓慢的震荡下行，目前环比跌幅较小，维持在-1%左右。目前已连续下降6周，但由于市场对季节性衰退的预期逐步加大，航司加快下调运价的步伐，运价的下降速度在逐步加快。截至8月23日，新一期的上海出口集装箱运价指数SCFI（欧洲航线）降至4400美元/TEU，回落至今年6月下旬的价格水平。即期运价也回调到大柜7000美元左右。

　　结合历年数据对比，往年8月中下旬开始，SCFI欧线运价会出现一次较大幅度下跌，也就预示着航运欧线淡季拉开帷幕。由于欧洲商家圣诞节备货已经完成，欧线的货量需求逐步减弱，运价会一直下跌至10月中旬左右见底。当价格触底后，随着中国春节前备货季的来临，欧洲货主的货量需求逐步增加，从而带动运价开启新一轮走高。

　　1.2 运力部署

　　截至8月26日，欧线部署运力为48.21万TEU，较上周同比减少-0.04%。整体来看，8月平均周运力为28万TEU，环比增长10%，目前航线运力并未减少，因为仍处在旺季末端，红海绕行将继续，运力缺口仍存。但随着9月、10月的来临，新船持续交付逐步弥补运力缺口，叠加淡季货量需求偏弱，航司可能会削减欧线的部分运力，分配给其他航线。释放出的运力不仅缓解了其他航线的压力，也是稳定欧洲运价不会跌幅度过大的策略。后续进一步关注9月、10月的运力情况，从而判断淡季的运价能否得到支撑。

　　1.3 欧洲需求逐步走弱

　　按美元计价，今年7月份，中国进出口总额为5164.7亿美元，环比下降0.04%，同比上升7%，低于同比上升9.5%的预测值。其中，进口2159.1亿美元，环比上升3.4%；出口3005.6亿美元，同比下降2.37%；贸易顺差846.5亿美元，环比下跌14.54%。今年7月份，中国与欧盟贸易总值为707.1亿美元，同比下降3.06%。其中，对欧盟出口457.7亿美元，环比上升0.05%；自欧盟进口249.4亿美元，环比上升7.55%；对欧盟贸易顺差208.3亿美元，环比下降7.66%。

　　从出口数据来看，7月中国出口增速为7.0%，较6月增速下降1.6个百分点，自今年3月份以来出口增速首次出现下行。出口增速的放缓与欧洲需求的减弱有关，外需进一步放缓的趋势延续。

　　中国生产的光伏组件，白色家电，汽车作为作为航运公司长协合约的核心货品，近期的出口表现来看涨跌互现，其中大部分商品下滑幅度较大。

　　光伏组件来看，今年上半年，欧洲依然是中国最大的组件出口市场，但市场份额有所下降，由2023年同期的57.4%下降至42.5%。7月份，光伏组件出口数量4380万个，环比下跌13.01%。目前来看，欧洲相关厂商的补库基本完成，下半年光伏组件的出口数量可能会继续减少，从历史数据来看第三季度的出口量将处于较低位置。

　　汽车来看，7月中国汽车出口数量为55.3万辆，同比增长11.5%；新能源汽车出口10.3万辆，同比增长1.98%，环比增长19.77%。值得注意的是，新能源汽车出口量，结束了两位数的同比增长。但欧盟7月起，对从中国进口的电动汽车最高加征38.1%的额外关税。长期来看，新能源汽车的出口量，势必会受到欧盟增收关税的影响，进而传递到欧线集装箱运输需求端。

　　白色家电来看，今年7月家用空调出口量同比增长42.65%，环比减少-17.29%，出口量已连续4月减少，降至今年2月的出口水平；今年6月洗衣机出口量，同比增长16.96%，环比增加2.37%；今年6月冰箱出口量，同比增长18.31%，环比减少-0.89%，出口量由增转减，结束了3个月的高增长。中国空调和冰箱8月的计划出口量为527万台、455万台，其中空调计划出口量环比下跌-20.93%，冰箱环比增长8.33%。结合往年规律来看，三季度为空调出口的淡季，出口量走弱。冰箱则会出现数量的小幅增长，但总体出口数量与二季度仍维持在同一水平。

　　我们认为，三季度需求端的货量将出现向下波动，因此无法像二季度提供运价稳定的上升动能，叠加长协商品的出货需求减少，现货的仓位将不会像上半年一样紧张。此次欧洲航线的旺季时间较长， 主要原因是受欧洲商家提前备货的影响，且欧洲政局今年较为动荡，商机担心与中国的经贸关系进一步恶化。随着备货季结束，核心商品的出口量走弱，大柜的淡季价格会紧跟下调。叠加未来几个月欧洲的需求将维持低位，且欧洲政治、经济前景仍不明朗。因此中欧航线的集装箱市场将受到拖累

　　二、宏观面：

　　2.1 欧洲经济发展不均

　　欧元区8月综合PMI为51.2，高于前值的50.2，也高于预期的50.1，且创下了近3个月的新高。并且，同比增长9.64%，环比增长1.99%。尽管欧洲8月份的经济活动有所回升，但此轮经济增长最主要的推手是奥运会的在法国顺利开办，直接使得欧元区经济再次扩张。随着奥运会对经济短暂的提振逐渐消退，欧元区可能面临更大的经济挑战。欧洲主要国家中，法国8月综合PMI为52.7，高于预期的49.1，结束了连续三个月的萎缩区间，由缩转扩，同比增长14.57，环比增长7.33%；德国8月综合PMI为48.5，低于预期的49.2，连续两月处在萎缩区间，同比增长8.74%，环比缩小-1.22%。两国对比来看作为欧洲第一大经济体的德国的经济仍处泥潭，未走出困境。

　　8月份欧元区综合PMI的走高，得益于服务业展现了相当的韧性，强劲表现有效抵消了制造业疲软的负面影响。欧元区8月服务业PMI为53.3，好于预期的51.9，同比增长11.27%，环比增长2.70%。欧洲主要国家中，法国8月服务业PMI为55，远高于枯荣线50，高于预期的50.3，同比增长19.57%，环比增长9.78%。由此可见奥运会给法国带来的短期经济效应显著。德国8月服务业PMI为51.4，低于预期52.3，同比增长8.67%，环比缩小-2.10%。德国虽然也受到奥运会的提振，叠加工资水平上调带来的消费利好，服务业PMI处于扩张区间。但德国服务业的PMI已连续三月放缓，主要原因来自于德国制造业的持续恶化拖累了服务业的发展。

　　虽然欧元区服务业PMI显著扩张，带动了综合PMI的走高。但欧洲制造业，则越发萎靡，困境越陷越深。欧元区制造业PMI创近8个月以来的新地，欧元区8月制造业PMI为45.6，同比增长4.83%，环比减少-0.44%。法德两国制造业前景不容乐观。法国制造业PMI为42.1，低于预期的44.4，同比下跌8.48%，环比下跌4.32%。制造业的持续下滑预示着法国将进入制造业紧缩期，并会逐渐侵蚀经济的稳定性。德国制造业PMI为42.1，低于预期的43.5，同比增长7.67%，环比减少2.55%。可见制造业作为德国重要的经济支柱，正面临着诸多问题，使得德国的经济复苏的时间点再次后动，也预示着欧元区经济活动的放缓。

　　我们认为，尽管当前的强劲的服务业为欧元区经济8月份的扩张做出贡献，但并不可持续，当奥运会带来的经济刺激褪去，欧元区的制造业低迷会引发更广泛的经济问题。欧洲制造业在面对国内政策不确定新、能源价格波动及供应链不稳定性等因素时，仍承受着不小的压力。因此，欧洲央行9月份是否会在会议上进行降息，给企业和投资者信心是值得关注的。叠加欧线航运季节性衰退，欧洲PMI不平衡的增长势头将会对出口集装箱运输市场带来一定冲击。

　　2.2 中东局势仍未稳定

　　开罗的加沙停火谈判，巴以双方仍未达成一致的最终协议。与此同时，当地时间8月25日凌晨，黎巴嫩真主党向以色列北部发射大量火箭弹和无人机，就舒库尔之死进行报复。接着以色列国防部长宣布，以色列在未来48小时进入紧急状态。以色列军队也予以回击。目前来看，中东地区以伊朗为首的“抵抗轴心”与以色列之间的策略是边谈边打，整体局势并不会迅速的升级，各方都在争取各自利益最大化的情况下保持克制。

　　我们认为，由于各航司已经做好长期绕到好望角的准备，红海危机也被市场充分预计，未来中东局势的恶化只会短暂提振合约的走势，并不能像前期危机刚爆发时对市场造成剧烈的波动，并形成单边上行的合约走势。

　　三、总结

　　在经历了旺季涨价高峰期后，中欧集装箱航线将迎来传统的航运淡季，市场对集装箱运输的需求将逐步减少，供需两端逐步走弱，直至10月运价触底。目前运力部署较为充足，绕行造成的缺口也在缩小。近期欧洲经济数据预示着欧洲将无法快速走出泥潭，复苏的时间轴进一步拉长，且中欧之间的贸易争端给未来运价的走势带来更多的不确定性。预计下半年欧美的进口商的需求将进一步缩减。中欧航线集装箱所装载的核心货品的出口量也迎来了出口淡季。我们认为，现货价格再次下降的拐点已慢慢显现，季节性的趋势将再次下压盘面。

责任编辑：赵思远

在激烈的交火中，秃鹫借着他那本就黝黑的肤色，隐入黑暗。

稍许，发泄够了之后，古慕儿才停下来。

上半句话，让七个兵王差点笑出声来。

身体骤然旋转了一圈。

那种感觉，仿佛理所当然。【专题报告】多种因素推动欧线季节性走势以鳄鱼为首的八人，却是齐唰唰的摇起头来。