来源：@国际金融报微博

上半年，敷尔佳实现营业收入9.4亿元，同比增长8.17%。

但营收上涨并未带动利润上涨。敷尔佳归母净利润为3.4亿元，同比下降3.71%；扣非归母净利润3.24亿元，同比下降5.47%。

重营销轻研发

增收不增利的背后是敷尔佳的盈利能力的下滑。

从收入构成来看，敷尔佳的营收主要来自医疗器械类和化妆品类，上半年实现收入4.59亿元、4.81亿元，其中前者收入增长14.65%，但毛利率下滑4.56个百分点至81.29%，而后者收入、毛利率变动均不大，受医疗器械类业务影响，敷尔佳整体毛利率下降1.4个百分点至81.41%。

销售费用也是影响敷尔佳盈利能力的重要因素。

财报显示，上半年公司销售费用为3.01亿元，较去年同期的2.21亿元，增长36.39%。敷尔佳表示，销售费用上涨主要是报告期内加大宣传推 广力度，增加宣传推广费投入所致，当期销售费用率也上涨6.6个百分点，为32.03%。

实际上，敷尔佳一直被视为“强营销”的代表。

早在2019年，其就签约“带货一哥”李佳琦，靠直播带货走进大众视野，后持续在明星代言、直播达播合作、综艺节目赞助、电商平台推广等多方面斥巨资进行品牌营销。2019年至2023年，敷尔佳的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元、3.9亿元、5.32亿元，整体呈大幅上涨趋势，5年累计达15.66亿元。

与敷尔佳在销售费用上的重投形成对比的是其在研发上的支出。2019年至2023年，敷尔佳的研发费用分别为60.39万元、147.97万元、524.29万元、1542.61万元、3283.88万元，累计5559.14万元，不及敷尔佳累计销售费用的零头。今年上半年，其研发费用同比增长43.21%至1579.84万元。

二股东清仓减持

7月30日，哈三联抛出股票资产出售计划，宣布拟24个月内，根据股票市场行情择机出售其持有的不超过1800万股敷尔佳A股股票，该部分股票于2024年8月1日起解禁上市流通，占敷尔佳总股本的比例为4.5%。

这已经是哈三联目前持有敷尔佳的全部股票数量。对此，敷尔佳表示，本次减持计划是哈三联对其股票资产的规划与管理行为。

哈三联在公告中承诺，股票交易价格根据届时二级市场价格确定，且不低于敷尔佳科技首次公开发行股票的发行价格。

2023年8月上市以来，敷尔佳的股价持续下跌，截至2024年9月5日报收28.95元/股，已远低于首发后除息价格54.68 元/股，哈三联不具备减持条件。

计划清仓敷尔佳的背后，是哈三联自身财务状况的不乐观。

上半年，哈三联营收5.23亿元，较去年同期下滑17.86%；净利润为2627.13万元，同比减少49.66%。此外，其销售毛利率由2018年的83.8%，逐年下降至今年中期的54.1%。

对此，哈三联称是受外部市场环境情况及时调整销售策略，同时受药品集中采购等政策的影响，其产品单价有所下降，导致公司营收同比减少1.14亿元；另一方面，公司上半年在销品种结构有所调整，营业成本较同期有所增加，毛利空间进一步压缩。

从时间线上来看，2021年以前，哈三联负责敷尔佳产品的独家生产，敷尔佳前身的哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司作为敷尔佳产品的独家销售、推广及品牌运营维护等，二者为同一产业链上的上下游关系，关系匪浅。

2021年，敷尔佳换股收购了哈三联负责第二类医疗器械及化妆品生产业务的全资子公司北星药业。彼时，哈三联持有敷尔佳5%的股权，这一哔哩在敷尔佳IPO后减少至4.5%。近年来，哈三联对敷尔佳的投资收益也在逐年减少。2022年、2023年以及2024年上半年，分为4595.56万元、3581.13万元、1531.55万元。

哈三联和敷尔佳这对老搭档的关系也在发生变化。

在退出敷尔佳的同时，哈三联正积极布局大健康板块，该板块主要包括化妆品、医用敷料、“好好”系列纳米乳化饮品三大业务线条。

今年5月，哈三联亮相美博会，宣布正式进军化妆品界，并推出了医用透明质酸钠修复贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴等产品，而这些产品正与敷尔佳的热销产品属于同一类型。

股东变对手，对于敷尔佳而言或许并非喜事。

尤其是大理寺少卿，还有黑水台千户燕尾衣，两人脸色剧变。

宁洁武功超高，仅次于几个大宗师，曾经在很长一段时间内代表国君在黑水台担任重要职务。

国君只是随口问出，这个人极度多疑，恨不得怀疑每一个人。

又过了半个小时！

这倒是不假。敷尔佳增收不增利，二股东要离场打擂台整个人就仿佛压抑的火山一般。