来源：市值风云

　　擦边是赚钱密码。

　　风云君不禁感慨小区里那些活蹦乱跳的00后和10后。

　　他们在广场上打闹，刷短视频笑得前仰后合，不仅热衷收集卡片和弹簧刀，连谈恋爱都比咱们精彩多了。在QQ空间里发问“找对象吗，真心的，CPDD”，讲的情话让咱们这些“老人家”都自叹不如。

　　别看他们年纪小，花钱的本事可不小。有这么一家公司把这群小年轻的情感需求变成了生意。这家公司是趣丸集团，将年轻一代的社交和情感需求转化为商机。

　　战略转型：从游戏语音到甜美声线女主播

　　趣丸集团的TT语音APP在2019年末迎来用户量明显增长。因为疫情居家，年轻一代通过手机游戏与朋友共度时光，而TT语音提供的手机端语音对话服务恰好满足了他们在游戏过程中的通话需求，因此在这个风口中走红。

　　公司的平均月活用户数也从2018年的220万增至2020年的1，230万。

　　平台的用户数量在增加，服务器的负载压力也在增大，带来更大的成本。公司也试图通过推出付费会员服务来寻找盈利模式，例如提供独特的会员头像标识以彰显身份，但这种策略的盈利效果一直不佳。

　　2021-2023年，会员订阅的营收贡献从未超过1.5%。

　　考虑到TT语音平台上男性用户偏多，占比近6成，管理层通过分析用户行为，发现声音动听的女用户时常被虚拟礼物打赏。由此，公司找到了盈利的关键——拥有甜美声音的女主播。

　　自2020年下半年起，趣丸集团开始战略转型，大力发展网红经济。一方面，通过签约和收入分成来吸引更多主播；另一方面，积极融资进行广告推广。

　　这一转型取得了成效，2021-2023年，主播们贡献了公司9成的营收。

　　以2023年为例，平台上的主播们通过“经纪机构管理的聊天室”和“房主主导互动”两大方式，为公司带来了29亿的营收。前者主要由经纪公司负责招募主播入驻，后者则主要是主播直接加入平台。

　　（来源：市值风云APP）

　　总体来看，从2020年下半年开始，网红业务为公司带来了业绩明显增长。2023年营收32.2亿，同比下滑5.2%，但扣非归母净利同比增长87%，为8.7亿。

2021年的扣非归母亏损是因为公司在融资后，投入了10.2亿的营销推广支出。

　　（来源：市值风云APP）

　　好奇的读者老铁可能会问，为什么公司在2023年营收下滑后还能做到扣非归母净利的同比增长？

　　关于盈利的增长这点相对容易解释，这主要是公司大幅削减了销售和营销开支。而营收下滑，其核心原因是响应监管要求，解雇了一部分主播，而这背后也反映了公司从2019年贯彻至今的核心问题——直播合规。

　　直播合规问题频出，APP三次被下架

　　虽然趣丸集团将自己定位为游戏语音服务商，但实质上是一个网红直播平台。早在2019年，公司就嗅到了直播的风口，大力吸引网红入驻，给公司带来了不错的营收和净利。

　　不过，我们值得考虑当时的行业背景：2019年是直播的最后风口期。

　　自2020年起，对于直播的擦边和不良内容的监管明显加大，以快手（01024.HK）和腾讯音乐（01698.HK）为例，这两个公司都是在2020年起，因直播行业监管加强，而被要求整改其直播业务。

　　整改后，少了大量擦边内容的直播，快手和腾讯音乐都发现自己的直播业务的营收和净利明显减少了。

　　（来源：市值风云APP）

　　不得不说，擦边直播是赚钱密码。

　　面对监管压力，趣丸集团在2020年也曾尝试围绕游戏概念探索盈利之路，甚至投入2亿资本开支用于电竞业务相关的无形资产，希望通过运营电竞战队来引流变现。

　　然而，公司未能找到有效的变现途径。于是，趣丸集团再次铤而走险，回归社交和直播路线，并在2021年将1.1亿的资本开支主要用于收购陌生人社交软件Uki APP的相关无形资产。

　　或许是因为其他各大直播平台在监管压力下纷纷收敛，趣丸集团反而成了为数不多仍能打擦边球的相对小众平台。

　　这种“独特优势”吸引了一些从其他平台过来的主播入驻，为公司带来了可观的现金收入。

　　公司自2020年下半年开始重点发展语音直播业务。2021年，公司加大了广告投入，使得平台平均月活用户数在当年达到历史新高的1，680万。公司从用户对主播的礼物打赏金额中抽成35%到50%不等，作为主要营收来源。

　　2022年和2023年，公司一方面明显下降了广告投入，另一方面也缩减了资本开支，分别使得经营现金流净额和自由现金流有了明显提升。

　　2023年，公司的自由现金流为净流入6亿。

　　（来源：市值风云APP）

　　趣丸集团在如今直播监管如此严的大环境下依然铤而走险，其理由大概不会在上市材料里明说。不过，风云君猜测这可能和趣丸在快速融资时期签下的更为苛刻的对赌协议有关。

　　趣丸在两年内（2020-2021年）就密集地完成了共计1.5亿美元的四轮融资，融资规模和速度在业内较为激进（行业内其他玩家的融资周期一般是在3-5年期间共计融资1亿美元左右）。

　　可能因为融资的欲望比其他同行更迫切，公司为了快速拿到资金签署了对业绩和上市时间比同行更为 苛刻的对赌协议。

　　值得注意的是，公司的过往融资里，大约2/3存在可赎回条款，这些可赎回条款除了对公司的经营业绩有要求，而且基本上都要求公司在2024年完成上市。

　　不过，来自投资人的压力有多大，可能只有创始人宋克自己心里最清楚。但我们可以看到的事实是，公司在整改平台直播业务的擦边和未成年用户这件事上相比同行显得“屡教不改”。

　　自2019年起，趣丸集团几乎每年都受到监管部门关注，其TT语音APP更因不良内容、不良导向的陪玩服务等问题，3次被国内各大应用商店下架（分别在2019年、2021年、2022年）。

　　然而，尽管多次被要求整改，但截至风云君撰写本文的2024年9月1日，TT语音的注册流程中对年龄仍未强制执行身份验证，用户可以轻易地通过输入错误的出生日期来绕过年龄限制。

　　而且平台存在诱导未成年人消费、未成年人消费不退款等情形。根据界面新闻的报道，截至2024年1月，趣丸集团共收到约4，905项关于疑似未成年人消费活动的退款要求，其中63项导致对公司提起诉讼。

　　依靠擦边的增长，不可持续

　　对主播的依赖是公司毛利率下滑的主要原因。为了吸引和留住主播，公司在不断调整对房主和经纪机构的分成投入。分成的提高直接导致了公司毛利率的下降，从2018年的71%一路下滑至2023年的52%。

　　公司的经调整营业利润率波动较大，主要是公司每年对研发和营销投入的力度不同。

　　2023年，公司的经调整营业利润率和净利率均为15%。

由于净利润受优先股公允价值波动影响过大，且不反映公司核心盈利能力，测算的净利率不包含优先股公允价值变化。

　　（来源：市值风云APP）

　　在有息负债方面，公司偶有少量的银行贷款。截至2023年末，有息负债率为4%。

　　2020年开始的股权融资使得公司的资产负债率有所下降。公司的负债主要是应付账款，其中包括应付经纪机构、用户及在线游戏内容供货商的收入分成费。

　　截止2023年末，公司资产负债率为32%。

投资方的优先股因其可赎回特性，依国际会计准则被重分类为负债。ROE与后续的负债率在计算时，将优先股调整至股东权益中，但鉴于优先股的公允价值波动及附带利息，计算结果为估算值。

　　（来源：市值风云APP）

　　公司ROE曾在2019年有显著提升，那年是直播行业监管相对宽松的最后一年，对主播打赏的平台抽成给公司带来了明显的盈利能力提升。

　　往后，公司的ROE呈现了明显波动。一方面，由于资产负债率的变化；另一方面，每年对研发和营销投入的力度不同也带来了对盈利能力一定的波动。

　　（来源：市值风云APP）

　　然而，为了顺应日益趋严的监管，趣丸集团也在加深平台整改，其TT语音APP时不时被要求下架，这导致平台活跃度有所下降，平均月活跃用户数从2022年开始呈现下降趋势。2023年，该数据已下滑至1，280万。

　　（来源：市值风云APP）

　　其中，2023年，公司为响应监管要求，清退了一定规模的不合规的主播。这次整改要求力度比以往更大，直接导致了营收的下滑，这也是自2018年以来首次营收同比下降。

　　在营收下滑、用户数减少的情况下，公司还缩减了营销的投入，2022年和2023年的销售和营销开支甚至不及2021年的一半。考虑到公司当下的处境，趣丸集团未来的业务是否还具有成长性也值得怀疑。

　　免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

责任编辑：杨红卜

郭志宇（记者 蔡士玮）09月18日,近日，辛选客服称，在三只羊团队直播间购买了争议商品兔年生肖茅台的消费者，需要提供广州中九检测机构出具的电子溯源码，该机构将会提供7天免费鉴定服务。上述检测机构法人等方面接受媒体记者采访时介绍：9月12日至14日，已检测出72瓶“三只羊争议茅台”不符合正品特征。其中一些是“拔头酒”（通过将酒瓶瓶盖拔出，将酒水掉包的方式作假），也有一些是“假盖假喷”酒，以及拔完头，将内盖换掉的酒。拔头酒与未拔头酒区别据天眼查APP，广州中九检测成立于2024年1月，其控股股东是广州九觅文化创意有限公司，这两家公司的法人均为谢智锋，前者主要业务为鉴定茅台酒，后者则主要销售茅台酒及其它优质酱香型白酒等。广州中九检测公司相关情况 据天眼查此前，据河南广播电视台《都市报道》栏目报道，有男子称在小杨哥直播间买到假茅台，去年5月该男子通过 “疯狂小杨哥” “玖到家酒类专营店”购买了10瓶兔年生肖茅台酒，经茅台武汉打假办鉴定为真后，该男子又陆续购买了14瓶兔年生肖茅台酒，共计24瓶。再加上该男子在其它店铺购买的茅台酒，合计为32瓶，每瓶价格在3000元左右，总花费接近十万元。今年，该男子将这些酒送到了第三方平台进行鉴定，根据鉴定结果，32瓶茅台酒中有13瓶已被拔过头，还有7瓶使用了假瓶盖和假喷码。“玖到家酒类专营店”也显示“被退店”。据电商网报道，上述情况已全额仅退款，24瓶酒不用寄回。这一事件引发了广泛关注和质疑，网友们纷纷对三只羊网络的商品质量产生了怀疑。“玖到家酒类专营店”显示“被退店”对于这场真伪争议，三只羊网络也迅速做出了回应。他们发布声明称，直播间所售商品从未发生过官方鉴定为假酒的案例，任何第三方鉴定机构的鉴定结果不具有权威性和法效性。同时强调，鉴定茅台酒应当按照茅台官方公布的打假维权电话到所在的官方鉴定机构鉴别真伪。然而，这一声明却引发了更多的争议。一方面，消费者认为第三方鉴定机构的鉴定结果也具有一定的参考价值，不能完全否定；另一方面，三只羊网络将鉴定责任推给官方机构，也让消费者感到维权的难度增加。三只羊网络将鉴定责任推给官方机构在茅台真伪鉴定机构方面，也存在着诸多问题。茅台公司表示，官方在各省市的专卖店可以接受预约鉴定，且官方并未授权任何第三方检测机构对茅台酒品进行鉴定。然而，辛选指定的广州中九检测机构却对争议茅台进行免费鉴定。虽然该机构表示所有鉴定结果只能指向被鉴定酒品存在造假痕迹，至于是否造假并不能得出明确结论，但这依然让消费者感到困惑和不安。目前，三只羊网络对于茅台真伪争议的后续处理仍在进行中。面对消费者的投诉，三只羊网络采取了全额退款且不需要退回茅台酒的处理方式。虽然解释称退货是因为授权问题，而非酒的真伪问题，但这种处理方式也遭到了网友的质疑，有人猜测是为了避免后续麻烦而尽快平息事件。“疯狂小杨哥”原名张庆杨，2015年注册该网络账号，成为一名互联网短视频创作达人。2019年，他转型直播带货，凭借搞笑幽默的“反向带货”方式收获众多粉丝。综合河南广播电视台《都市报道》、大河报、天眼查等延伸阅读9月11日晚8点，辛巴没有如期开启直播，其快手账号直播功能显示已被封禁。11日晚10点多，有多名网友在其账号最新视频的评论区中发布与辛选客服对话的截图。截图显示，当消费者发送“梅菜扣肉”“茅台”等关键词后，辛选客服回复将提供“行业慰问金”。11日晚11点，大河报·豫视频《看见》记者得到“辛巴818专属店”客服回复，证实了上述消息。图为“辛巴818专属店”客服回复回复中称，将为“梅菜扣肉”提供“188元行业慰问金”，需要提供包含订单截图、支付截图、收款信息以及订单录屏在内的订单信息以及手机号。据多名网友晒出的订单截图，该款梅菜扣肉的售价为59.9元。此外，为“兔年生肖茅台”提供“9000元行业慰问金”，需要提供的除了前述订单信息之外，还要有广州中九检测机构出具的电子溯源码，该机构将会提供7天免费鉴定服务。大河报·豫视频《看见》记者注意到，11日晚间，已有IP为山东、广东、河南等地的不少网友在辛巴账号视频留言区晒出截图，称已经收到相关款项，交易时间为当晚9点多，交易金额9000元，付款方为广州辛语网络信息有限公司，天眼查app显示，该公司是辛选集团成员。网友晒出的收款信息10日晚间，辛巴曾发布视频称，他将于11日晚8点开启直播，带着1亿元对三只羊团队带货的争议产品进行赔付，此外，他会挑选所有他能回答的问题，在直播间里如实回答。针对其未能在11日晚8点如期直播的原因，辛选客服曾回应称，“暂未接到具体原因”。多位网友表示确实收到了款项在8月31日的直播中，辛巴和小杨哥在销售同一品牌大闸蟹时，出现了价格不同的情况，随后辛巴称自己遭到了小杨哥团队的举报，辛巴指责小杨哥团队在质检、售后等方面存在问题。9月4日，矛盾再次升级，辛巴提出，如果小杨哥不主动为其所销售的争议商品进行赔付，他将拿出1亿元替小杨哥赔付给消费者。另据潇湘晨报，近日，辛巴与三只羊的矛盾激化，双方高管互相指责，爆发口水战。事情跌宕起伏，先后牵扯多名人物，也引发了广泛关注。由于双方的粉丝量均在一亿以上，这场争吵堪称“两亿大战”。8月31日：大闸蟹之争开端这一轮冲突的导火索疑似是辛巴和小杨哥因带货同一品牌的大闸蟹时在价格上发生争端。8月31日，辛巴的直播间中，辛巴身旁助理称该品牌被某主播“指着鼻子去骂了”，原因是对方先卖，后来辛巴却以更低价格开卖，品牌方没有给到同样的价格，随后在直播间中，辛巴称品牌方告诉他，产品被举报，已售空的大闸蟹无法继续上链接补货。9月1日：辛巴点名三只羊辛巴在直播中称“他们卖一箱大闸蟹赚100”，并点名一亿粉丝量的网红，称“质检、售后、赔偿态度你们都没有，就剩炒作了。”辛巴还称，三只羊模仿辛选的商业模式。9月2日：辛巴称三只羊联合创始人曾被判刑9月2日凌晨，三只羊联合创始人卢文庆在直播间再次回应辛巴言论称：“我有太多手段知道你干什么。太欺负人，各做各的平台生意，不能这样搞，为了做生意，没有底线去搞流量。”三只羊主播随后在直播中否认一箱大闸蟹赚100，并指责辛巴丧良心。同样在9月2日，辛巴开直播回应卢文庆，称“你刚刚在东莞被判了，判三缓四还是判三缓一，具体什么原因，好像也和做电商有关系，弄虚作假吧，你是三只羊的合伙人是吧，监外执行是吧。”此外，辛巴还爆料称，三只羊联合创始人卢文庆与“小杨哥”张庆杨，曾联手将一名女孩“送进去”。这迅速引发舆论关注，有网友称被“送进去”的女孩是三只羊旗下主播“沫沫”，其抖音账号已经停更9个月。图为沫沫和小杨哥、大杨哥的合照 图/沫沫抖音9月3日：曾志伟和三只羊“划清界限双方当天均正常带货，9月3日晚，在卓仕琳的直播间，小杨哥对近日的纷争做出了简短的回应，称“自己什么都不想说，吵来吵去没用的，（公司）底下还有那么多人，企业做得好的哪有天天吵架的，兄弟们静观其变”。辛巴9月3日再次回应大闸蟹“价格战”，称“你说我搞流量，我不需要……你有一万种方式‘搞我’，我就不怕这种事。”“曾志伟 三只羊”话题也冲上了热搜。据报道，9月3日，辛巴爆料三只羊诸多问题后，曾志伟连夜修改抖音号主页，去掉了所有和三只羊有关的信息。此前，小杨哥在视频中称，曾志伟是三只羊香港分公司老板。曾志伟连夜修改抖音号主页，去掉了所有和三只羊有关的信息9月4日：辛巴称要替三只羊赔付1亿元9月4日晚，辛有志表示，已经通知公司全部渠道，主播今年禁止售卖大闸蟹。他还在直播间向小杨哥下“最后通牒”，“请你在一周之内对吹风机、茅台、梅菜扣肉正式发公函，有个面对消费者的态度，把你的300个售后客服放在消费者身上”。一周后如果三只羊仍然没有对消费者表达“态度”，他将开始对三只羊消费者进行部分产品的赔付以及售后，“明天我会安排打给辛选小助理1亿现金，直到赔付1亿结束为止”。图为辛巴发文截图同样是在9月4日，卢文庆回应，称自己在创办三只羊之前走过一些弯路，也尊重和接受法律的一切惩罚。关于网上谣传他和某女生的问题，已经报警处理。但卢文庆未正面回应“沫沫”去向。卢文庆在视频中未正面回应“沫沫”去向9月5日：辛巴发出“最后通牒”9月5日晚，辛有志（辛巴）在快手账号晒出一亿元的转账记录。他发布的电子网上银行回单显示，转账分两笔，分别为5000万元，发生在9月5日下午，付款人为广州辛选网络信息科技有限公司，收款人为广州辛语网络信息有限公司。辛巴在快手账号晒出一亿元的转账记录9月5日，辛巴再次在直播间提及疑似沫沫一事喊话卢文庆和三只羊，其表示：“网友传你和这个女的怎么样，我没有传，我只是说，有没有送进去一个女孩，大家网民传的是你（卢文庆）和这个女孩怎么怎么样，我没有说，我也没有这么想，事实也不是这样，有没有可能不是他呢？如果不是大家所称的卢总呢，我只点到这。”9月7日：小杨哥洒泪称有问题会负责到底9月7日凌晨5点多，辛巴再次发文，称“道德不在线，还有平台；平台不想管，还有民意；民意不管用，最终才是法律！我相信法律，更不相信法律会包庇一个没有责任的企业，没人需要走到最后一步！因为走到法律这一环节就已经到了谁伤害了谁的地步！”9月7日，小杨哥像往常一样，在其个人账号“疯狂小杨哥”正常直播。在直播过程中，小杨哥少了些往日的活跃，只是闷头卖货，并且在直播的过程中落泪。小杨哥称，有问题一定会负责到底。可以骂他，可以在其直播间骂，但恳请大家不要去骂其同事，他们都勤勤恳恳在工作，不要去网暴他们。网友注意到，在三只羊直播间销售的商品中，有多种商品都在介绍页面右侧用小字标注了“本商品销售者为购物链接所属的店铺经营者，而非本直播间/橱窗”。据了解，截至当晚，其账号掉粉已超百万。图为商品页面截图9月8日：知情者称沫沫被拘留，已关押很久9月8日下午，知情人士告诉《正在新闻》，三只羊旗下主播沫沫（徐子昕）已被拘留，在某地拘留所，“关押很久了，去年12月份在上海被（某地警方）带走；家属请的律师已经会见过。”图为三只羊旗下主播沫沫的抖音账号截图9月10日：辛巴称自己将兑现承诺9月10日晚，辛巴在其快手账号发布了一段视频，宣布将在次日晚的直播中拿出1亿元进行赔付。“有人质疑，辛巴到底会不会去替别的企业赔付？”这一声明是外界对他是否会履行承诺质疑的直接回应。辛巴表示，他将兑现自己的承诺，并且已经从1680名小助理中选取200名专项服务人员进行赔付。他鼓励观众在直播中提出问题，无论是关于他个人还是整个事件的问题，他都将在直播中如实回答。9月11日：辛巴直播权限被封禁11日晚上，就在辛巴即将开播之前，“辛巴直播权限被封禁”的消息冲上微博热搜第一位。网友们发现，辛巴快手账号显示直播功能已被封禁。对此，辛选客服回复 ：“您好，我们也不清楚具体原因，建议您可自行关注。”此前辛巴向全网通告，将在11号晚8点开播，带着1个亿现金替三只羊赔付。截至记者发稿，辛巴的直播权限依然是封禁状态。

郭志宇（记者 王彦志）09月18日,#endText .video-list a:hover .play{opacity: 1;filter:alpha(opacity=100);_filter:progid:DXImageTransform.Microsoft.AlphaImageLoader(src="http://static.ws.126.net/video/img14/zhuzhan/play.png");}

（原标题：河南一中学让教职工吃鲜肉、学生吃冻肉？记者实探）