研究员：王翼羽/程坚/李佳璠/孙元祺/张宇

　　核心覆盖个股业绩基本符合预期

　　收入利润基本稳健兑现，派息具备结构性亮点。核心覆盖企业11H24 收入平均增长11.5%，净利润/核心净利润分别平均增长10.9%和12.3%；业绩结构延续2023 年趋势，物管企业成长主要由基础物业板块收入增长和毛利率提升及整体销管费用率下降所支持，商管企业华润万象则为各业务板块齐头并进推动整体增长。派息方面，部分企业提升一般派息比例或派发特别股息，其中华润万象和万物云将中期核心净利润全额用于股息派发。

　　新拓项目体量大致平稳，收缴率压力边际加大。核心覆盖企业1H24 新拓合同项目金额/面积同比变化幅度大致处于-15%到+10%之间，总量基本保持平稳；从地域分布、单体体量等角度看，拓展质量有所提升。我们以综合回款率2衡量现金回款情况，发现各企业1H24 均出现边际压力加大的现象，核心覆盖企业综合回款率平均同比下行3.7ppt，vs.1H23 剔除异常值后同比基本持平。

　　发展趋势

　　成长潜力与派息意愿分化，关注现金流兑现情况。我们认为核心覆盖个股未来2-3 年的增长中枢将因规模基数条件、内部改革进程、关联企业支持/拖累程度等原因而产生分化，2024-25 年净利润/核心净利润年化增速落在5-25%区间；相关企业派息意愿亦将受到集团整体管理风格、股权激励情况等因素影响而分化，但大方向整体向上。我们预计整体经济和地产环境仍将对企业应收端回款形成持续压力，建议投资人关注企业应收、应付和预收端的综合流动性管理能力，以及相应的现金流目标兑现情况。

　　估值与建议

　　维持覆盖个股评级和盈利预测不变。随着过去两年板块估值持续回调、同时派息比例不断提升，当前部分股票已经在股息收益率方面逐步开始体现一定吸引力。往前看，我们认为在锚定股息收益率指标定价的价值趋势下，物管与商管板块估值有望和地产开发逐渐脱钩，更为稳定地兑现资本市场价值。综合成长潜力与派息意愿，我们认为部分个股或将在波动中具备中长期左侧配置价值，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业。

　　风险

　　项目 新拓、现金回款等经营指标不及预期。

责任编辑：王若云

“你晚上压着我的时候，比猪还重！”魔女嗔道。

“这当然！哈哈哈弓…哦，殷然啊，你们那边，只有三个下属，两个销售员，这太少了啊！你看你们自从开除了那三个也就没添过人了。”宫总监关心道。

我说：哈哈哈弓…他们会被气死的！他们不会知道我是大通公司的人的，现在呢，他们一定窝了一肚子火。永恩公司的那两个人，今晚呢，一定会打电话给那个跟他们昨晚去吃饭的采购部部长，结果采购部部长告诉他们已经签给了我们大通。那帮人一定去查我名片上的凯果公司和张扬经理，还要打那几个纯属空号的电话。才发现他们被人整了，一时间也不知道是谁整的，谁都在互相怀疑对方。当然会怀疑我们大通的比较多，不过……那又如何呢？难不成他们还气得扛着炸弹去炸我们公司啊？”

这里离亿万近，我实在没心情开车回到家里睡觉。也怕子寒做出不冷静的事情，何可对我说道：“那不如，去亿万那边睡吧。”

两人在高档的桑拿室里喝着红酒，黄局长说：“能不能升官，就看这一次了。”中金公司：不动产服务成长与派息体现价值 回款再现风险“走市场，跑客户，跟客户吃饭。”我说道。