近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）披露港股主板上市申请材料，建银国际为其独家保荐人。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年12月31日，健康之路平台上的注册个人用户数目来计算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个人用户于数字平台上提供健康医疗服务，属于行业的先行者。

　　成立至今，健康之路已前后吸引了百度、上饶国资等知名投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大股东，持股比例为12.46%。然而，目前国内数字健康医疗服务的商业模式仍未完全跑通，公司自身也存在诸多隐忧。

　　从业绩表现看，近年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同时，公司却迟迟无法实现扭亏，报告期内亏损分别为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

　　截至2024年6月30日，公司累计亏损已达24.01亿元。目前公司已资不抵债，净负债额已高达17.09亿元。导致公司持续亏损的原因一方面在于公司可转换可赎回优先股产生赎回负债的公允价值变动，另一方面则在于公司自身业务盈利能力不断下滑。

　　就可转换可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资人包括百度、上海界佳、上饶国资，相关融资协议中均包含有赎回特权。伴随着股权估值的提升，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回负债的账面值变化产生的亏损分别为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。

　　值得一提的是，根据对赌协议显示，如公司未能于2024年6月30日前完成合资格首次公开发售，则相关股东有权要求健康之路及其创始股东购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份当时的公允价值之间的孰高值。截至2024年6月30日，健康之路赎回负债已达17.83亿元，远高于公司总资产的3.18亿元。

　　从业务看，健康之路业务覆盖了两个板块，分别是数字健康医疗服务、企业解决方案和数字化营销方案。2021年-2023年，公司营收规模由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但经营利润仍十分薄弱。

　　据招股书，剔除赎回负债的账面值变化、融资成本等非经营损益后，报告期内公司经营利润分别仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司经营利润为247.5万元，同比下滑88.16%。

　　成立20余年经营利润仍在盈亏线上挣扎的原因或与公司不断拓宽业务线堆高营收，但各业务之间协调性较差有关。将两大业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员计划业务、医药销售业务、内容服务业务、信息技术服务业务，其余各细分业务营收增长缓慢或已出现下降。

　　其中，健康会员计划主要面向个人用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗咨询和手术安排等服务。2023年，该项业务实现营收1.26亿元，同比增长约75%。然而，从业务收入的前瞻性指标合约负债来看，2024年业务或难以维持增长态势。

　　招股书显示，健康会员计划的客户需预先支付合约服务款项，公司将于有效期内在此等客户提出要求时提供服务，并将相应付款记为合约负债。因此，该指标一反映了未来的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约负债分别为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下降，未来健康会员计划业务或将承压。

　　医药销售业务主要是指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，相关业务的毛利率较低且市场竞争激烈， 除了能够增厚营收之外对利润的提升帮助有限，业务缺乏亮点。

　　而内容服务主要包括内容营销、收集临床数据及进行临床实证状况的观察及分析；信息技术服务主要指开发及维护软件。由此不难看出，虽然健康之路虽然通过收并购扩大了业务范围及营收规模，但各业务之间缺乏协同效应，不仅降低了管理效率，部分业务板块更是已对公司整体盈利能力形成拖累。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率整体呈持续下降趋势，各报告期内分别为40.2%、43.2%、32%、30%。

　　从估值水平看，目前健康之路的投后估值已达41亿元，结合现有业绩以及业务前景来看，难言性价比。此外值得关注的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权交易及收并购项目。

　　2022年12月2日，美尊仁和以989.13万元的价格认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股成本，按其入股成本计算，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中表示，主要由于美尊仁和实控人施女士的丈夫为前董事及前股东，其根据历史员工持股计划获授若干股份奖励，后因资金需求希望集团回购，并约定如未来仍欲投资公司，相关代价将由订约方参考出售事项的代价经公平磋商后厘定。

　　从时间来看，施女士的丈夫要求回购的时间为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度选择投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5个月，为何施女士夫妇要低卖高买，令人颇为不解。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确披露，是否存在利益输送值得关注。

　　同样反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP订立股权转让协议，以代价人民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏订立股权转让协议，以代价人民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，作为交易的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为人民币2百万元。

　　而在2022年4月，健康之路又以经营效果不佳，公司净资产为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调工作出现问题还是变相利益输送？

责任编辑：公司观察

王淑惠（记者 杨宗翰）09月20日,近日，上海苏州河因市民盲目放生而出现大量死鱼，甚至一天内捞出1吨死鱼，受到公众关注。去年，全国首例非法投放外来物种民事公益诉讼案在江苏结案。徐某从刘某处购买了2.5万斤原产于非洲尼罗河水系的鲶鱼，并将它们擅自放生到长荡湖，不久后，徐某放生的鲶鱼大量死亡。长荡湖水产管理委员会管理处副主任徐俊华表示，渔政监督大队历时10天，累计打捞出死亡鲶鱼20208斤。图为捞上来的死亡鲶鱼20208斤最终，法庭认为被告徐某、刘某构成共同侵权，应连带承担3.5万元生态资源损害赔偿费用，1.8万元专家评估费及5000元惩罚性赔偿。该案审判长、南京环境资源法庭庭长陈迎介绍，案发后南京市人民检察院认为徐某违反国家规定，故意向长荡湖投放大量外来物种，严重危害长荡湖水生态系统安全。“根据《生物安全法》，未经批准擅自释放或者丢弃外来物种的，由政府有关部门责令限期捕回，并处1万元以上5万元以下的罚款。此外，长荡湖水域属于长江流域的范畴，《长江保护法》明确规定禁止在长江流域开放水域养殖、投放外来物种或者其他非本地物种。”陈迎表示，革胡子鲇也被称为非洲鲶鱼，属于外来入侵物种，肉食性凶猛。这种鱼在长荡湖水域中基本没有天敌，会对本土的鱼类形成竞争关系，严重冲击本土鱼类的生存，从而影响生物安全。庭审中，徐某多次对违法放生行为表示懊悔：“我对什么是外来生物，什么是本土生物，法律法规都不了解。”庭审中，徐某多次对违法放生行为表示懊悔陈迎认为，这起案件有一定的示范警示作用，提醒大众要有生物安全意识和法律意识。如果涉及投放入侵物种，会构成刑事犯罪。来源：中国之声延伸阅读上海苏州河现无序放生：无人阻拦 最多1天捞出1吨死鱼苏州河42公里岸线贯通后，水面干净，岸线优美，深受市民喜爱，也由此吸引了不少人专程到这里放生。可实际情况却是，错误的“放生”等同于“杀生”，不仅让苏州河多次因大量死鱼登上热搜，今年还创下了1天捞出1吨死鱼的“新纪录”。4月18日网传视频画面截屏今年4月18日，网传视频显示，上海外白渡桥附近的苏州河水面出现很多鱼，其中部分已经死亡。此后，市水管处答复媒体表示，这些鱼可能是市民放生所致，死鱼已经被打捞。记者采访中了解到，上海多个部门去年专门联合发文，规范公共水域放生活动，为何越“规范”越加剧？记者日前前往实地走访。早上8点多，记者跟随保洁船，从苏州河周家桥基地出发，开启到江宁路桥一段的保洁作业。当天河面垃圾不多，以人工清捞为主，垃圾仓内大约一半是死鱼，船上恶臭难闻。作业的师傅在进行打捞作业的师傅告诉记者，下过暴雨或是宗教节日的两、三天后，清捞就必须要开自动设备。在他们拍摄的视频里记者看到，死鱼进仓，堪比鱼塘开捕，触目惊心。死鱼进仓画面触目惊心（摄于2024年8月10日）迅速清捞，不只为了城市景观，更是在与水质恶化抢时间，维护来之不易的水环境。上海水域环境发展有限公司苏州河项目部副经理朱振文说，苏州河保洁长度24.78公里，每天有3条船同时作业，随着放生祈福的人越来越多，清捞难度逐年增大。作业人员表示随着放生祈福的人越来越多，清捞难度逐年增大，图为捞上来的各种垃圾和死鱼河里忙着清捞，而在苏州河两岸，“护生心切”的市民毫不知情。记者蹲点多日发现，放生行为在亲水岸线十分普遍。市民：想起来就放，刚刚吃过午饭，我想今天是初一，我就过来。市民：鱼，你们去自由自在吧！放你们，你们保佑我。市民在进行放生就连沿岸的养护管理人员也说，“随便放”“不碍事”。联勤保安：放生不管，随便放生的。有时候早上，桥上不知道从哪里拉过来，放好多鱼。绿化养护工人：经常有人放，不碍事的。网友记录下苏州河畔的放生现场事实上，近年来，苏州河每年都会因为大量死鱼引发关注，去年市农委牵头发布了规范放生活动的《意见》，明确放生的种类、数量、时间、地点等都要报告，接受监督检查。其中，郊区找沿岸属地农委报告，其余区向区城管执法部门报告。但记者咨询了静安、普陀、长宁等苏州河沿岸的城管部门，都不知道：城管部门1：肯定不是找城管，我们只是对违法行为进行处罚的单位，而不是给各种行为许可的。城管部门2：申请放生？没有这样的窗口呀。城管部门3：没有的，没有的，我们执法单位是没有行政许可的。由于《上海市黄浦江苏州河滨水公共空间条例》没有将放生行为纳入禁止行为，没有执法依据，不能对无序放生行为做出处罚。好消息是，今年市农委在答复市人大代表建议时已经表示，将加大与相关管理部门的沟通协调，推进《条例》修订完善。但从更大范围来看，何谓“规范放生”？在河网密布的上海，答案依然模棱两可。而对本意爱护生命的市民来说，如何把公众的善意转化为保护生态环境的积极力量，或许才是更值得探寻的答案。

王淑惠（记者 张芳坚）09月20日,�

�