【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 住房开工&制造业基建为工程机械销量核心驱动因素
住房开工方面，短期来看，2021-2022疫情期间美国房地产市场短期繁荣，2024年整体处于趋稳态势；长期来看住房开工与美国利率高度相关，目前美联储降息预期明确，房地产市场有望逐步升温。非住宅投资方面，2009年起美国政府相继提出“再工业化” “美国优先” “供应链韧性”等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械销量的新的支撑因素。截至2023年底，美国非住宅固定资产投资结构中制造业/公共安全/交通运输分别同增0.35%/0.14%/0.10%，增速位列所有因素中前三。
2北美工程机械市场成长性&周期性并存，龙头地位稳固，国产品牌持续追赶
3 借鉴卡特彼勒商业模式，国内主机厂产品、渠道、服务三重发力
经过近百年的积累，卡特以先进商业模式建立深厚市场壁垒：①产品覆盖全品类工程机械及核心零部件，工作稳定性、工况适应性和操作舒适性行业领先；②买断式销售部分让利代理商，建立强大营销服务网络；③全面渠道布局提供完善售后服务，稳定残值率带来庞大再制造需求，后市场利润丰厚，2023年卡特后市场服务实现收入230亿美元，收入占比36%。为实现于美国高端市场突破，国内主机厂从产品、渠道、服务三重发力：①产品：美国市场使用康明斯&派克等北美本土高端零部件，挖机性能不输卡特；②渠道：三一美国引进卡特原经销商运营总监为新任CEO，大幅丰富渠道资源；③服务：提供5年原厂质保（卡特提供2年），服务网点半径范围内48小时完成售后，服务质量大幅提升；④成本：北美产能逐渐释放，有效规避关税成本。
投资建议
长期来看，北美产能逐步释放，关税负面影响消退，利润增量明显。短期来看，美国明确降息预期叠加美国大选下制造业回流加速，市场需求有望回暖。重点推荐在美国地区开拓进程领先、确定性较强的【三一重工】【恒立液压】，推荐【徐工机械】【中联重科】【柳工】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。
风险提示
国内宏观经济波动；北美产能释放不及预期；国际贸易争端。
正文
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东吴机械研究团队荣誉
2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水 晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖光伏设备，半导体设备、锂电设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
李文意 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。
韦译捷 研究员（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）
厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
钱尧天 研究员（通用自动化、机器人、机床、刀具）
南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
黄瑞 研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）
西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。
谈沂鑫 研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）
伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。
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天辰制药集团。
眨眼间，长生果到手。
这一打。
这不，现在又来讨要了。
“虽然不是国医大师亲自来，但是他们的徒弟也差不到那里去，平时里根本就见都别想见着他们。”突破北美市场，国内主机厂从何处破局？望着杜仲，任星宇把嘴角一勾，张口道：“刚才我倒是小看你了，不过就凭你这点本事，在我面前可还不够看。”
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