研究员：王翼羽/程坚/李佳璠/孙元祺/张宇

　　核心覆盖个股业绩基本符合预期

　　收入利润基本稳健兑现，派息具备结构性亮点。核心覆盖企业11H24 收入平均增长11.5%，净利润/核心净利润分别平均增长10.9%和12.3%；业绩结构延续2023 年趋势，物管企业成长主要由基础物业板块收入增长和毛利率提升及整体销管费用率下降所支持，商管企业华润万象则为各业务板块齐头并进推动整体增长。派息方面，部分企业提升一般派息比例或派发特别股息，其中华润万象和万物云将中期核心净利润全额用于股息派发。

　　新拓项目体量大致平稳，收缴率压力边际加大。核心覆盖企业1H24 新拓合同项目金额/面积同比变化幅度大致处于-15%到+10%之间，总量基本保持平稳；从地域分布、单体体量等角度看，拓展质量有所提升。我们以综合回款率2衡量现金回款情况，发现各企业1H24 均出现边际压力加大的现象，核心覆盖企业综合回款率平均同比下行3.7ppt，vs.1H23 剔除异常值后同比基本持平。

　　发展趋势

　　成长潜力与派息意愿分化，关注现金流兑现情况。我们认为核心覆盖个股未来2-3 年的增长中枢将因规模基数条件、内部改革进程、关联企业支持/拖累程度等原因而产生分化，2024-25 年净利润/核心净利润年化增速落在5-25%区间；相关企业派息意愿亦将受到集团整体管理风格、股权激励情况等因素影响而分化，但大方向整体向上。我们预计整体经济和地产环境仍将对企业应收端回款形成持续压力，建议投资人关注企业应收、应付和预收端的综合流动性管理能力，以及相应的现金流目标兑现情况。

　　估值与建议

　　维持覆盖个股评级和盈利预测不变。随着过去两年板块估值持续回调、同时派息比例不断提升，当前部分股票已经在股息收益率方面逐步开始体现一定吸引力。往前看，我们认为在锚定股息收益率指标定价的价值趋势下，物管与商管板块估值有望和地产开发逐渐脱钩，更为稳定地兑现资本市场价值。综合成长潜力与派息意愿，我们认为部分个股或将在波动中具备中长期左侧配置价值，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业。

　　风险

　　项目新拓、现金回款等经营指标不及预期。

责任编辑：王若云

夏雷从办公楼出来便一头扎进他的工作室给龙冰改枪。

夏雷瞪了她一眼。

梁思瑶戳了夏雷一指头，“你个贪吃鬼，吃了一次又一次还不够，现在知道累了吧？”

夏雷没有纠正她的语误，他接过果篮，一把将她拉进了屋里，有些紧张地道：“你是怎么来的？”

梁正春作为咏春拳的代表人物也上了擂台展示了一下真正的咏春拳。咏春拳并不刚猛，可梁正春展示的咏春拳却别有一番让人赏心悦目的味道。在擂台上的他就像是电影里面的叶问，有着大师的不凡气度。中金公司：不动产服务成长与派息体现价值 回款再现风险坐进宝马m6的驾驶室里，夏雷的一个想法是开车去梁思瑶的家里，可车子驶出厂门的时候他又改变了这个想法。他开车去梁家的话不是不可以，只是那个时候已经是凌晨了，时间上不方便。还有一个原因就是，这段时间与梁思瑶在一起，那方面有些过度了，他的腰时常都是酸酸的。男人是铁，女人是炉，从来就只有被融化的铁，哪有被铁水融化的炉呢？