福利入口|「これから二人で直子のお葬式するのよ」とレイコさんは言った。「淋しくないやつさ」
日元汇率走势的经验再次印证了影响汇率的因素很多,只是不同时期不同因素在发挥主要的影响作用,即便同一因素在不同时期影响作用也不尽相同。
2022年以来,在美联储激进紧缩的背景下,受中美经济周期和货币政策分化影响,人民币对美元汇率持续承压。随着2024年9月份美联储大手笔降息50个基点,正式拉开美国货币宽松的帷幕,意味着前述分化趋于收敛,有助于缓解中国资本外流和汇率调整压力。2024年7月底以来,境内外人民币汇率交易价止跌反弹,到9月20日均由7.30升至7.05比1附近,较年内低点均反弹了3%以上。8月份,反映境内主要外汇供求关系的银行即远期(含期权)结售汇结束了连续13个月的逆差,录得顺差132亿美元。然而,在中外利率倒挂、股市楼市调整以及长期低通胀的情况下,人民币这种趋势能够延续吗?观察上世纪八九十年代以来的日本经验,或许可以给我们提供部分答案。
日元升值是在日美长期负利差情况下取得的
第二次世界大战结束后,美国占领军当局为稳定日本经济、平衡财政预算、抑制通货膨胀,制定了“道奇计划”。该计划的一项重要内容是实施固定汇率制度,将日元对美元汇率确定为360比1。随着日本经济起飞和布雷顿森林体系逐渐瓦解,上世纪70年代以来,日元震荡升值,最高升破80,现在140比1附近。人们或许会想当然地认为,日元升值应受益于日美正利差,但实际情形却截然相反,绝大部分时间里日美利率都呈倒挂状态。
10年期美债收益率是全球无风险资产定价之锚。自1986年7月有10年期日债收益率数据起,同期限日美国债收益率差就一直是负值。1985年9月底,美、日、(西)德、英、法西方五国达成广场协议后,日元对美元开始快速升值。到1994年6月末首次升破100比1时,当月月均10年期日美国债收益率差为-283个基点,较1986年7月月均负值扩大了72个基点。到1995年4月末,日元汇率升至84比1的阶段新高时,当月月均10年期日美国债收益率差为-344个基点,较1994年6月月均负值又上升了62个基点。当2011年7月~2012年10月,日元汇率强势升破80比1时,同期10年期日美国债收益率差平均为-104个基点,日美利率依然持续倒挂,只是负利差有所收窄。其中,2012年1月末,日元汇率升至76比1的历史新高时,当月月均10年期日美国债收益率差为-98个基点(见图1)。
拉长时间看,这一趋势更加明显。从1979年8月起,除1980年2月、6月和1991年5月、8月、11月、12月合计6个月份外,其他月份月均2年期日美国债收益率差均为负值。1985年9月末~1994年6月末,日元对美元由217升至98比1,同期月均2年期日美国债收益率差负值由286增至329个基点。到1995年4月末,日元汇率升至阶段新高时,当月月均2年期日美国债收益率差为-482个基点,较1994年6月月均负值又上升了153个基点。当2011年7月~2012年10月,日元汇率升破80比1时,同期2年期日美国债收益率差平均为-16个基点,日美利率依然持续倒挂,只是幅度大幅收窄。其中,2012年1月末,日元汇率升至历史新高时,当月月均2年期日美国债收益率差为-11个基点(见图2)。
2021年以来,日元汇率年度“三连跌”,由2020年底的103跌至2023年底的141比1,同期年均2年期日美国债收益率差由54个基点扩大至458个基点。然而,与其说这轮日元贬值是利差驱动,还不如说是日美经济周期和货币政策分化所致。日美负利差扩大与日元汇率走弱是“分化”这枚硬币的两面。
新冠疫情暴发以来的2020~2023年,美国实际国内生产总值(GDP)四年复合平均增长1.96%,美国实物经济总量早在2021年就恢复到了2019年的水平;日本实际GDP四年复合平均增长0.31%,日本实物经济总量到2023年才恢复疫情前的水平(见图3)。其结果是,虽然自2022年4月以来日本也遭遇了高通胀回归,CPI通胀持续超过2%的目标,但日本央行因为经济复苏不充分,在美联储紧缩抗通胀的同时,一直坚守负利率和收益率曲线控制(YCC),导致日美负利差不断走阔。直到2024年3月,日本央行才退出负利率时代,弃守YCC。当前市场担心的是,在日美货币政策继续分化,日本央行进一步加息,而美联储转向更加宽松的情况下,日元利差交易反向平仓,有可能引发的日元大幅升值对全球金融市场的冲击。
资产泡沫破裂初期和后期日元走势总体偏强
1990年初日本股市泡沫破裂,经历了历时231个月的两波调整。第一波是到2003年4月28日,东京日经225指数跌至7608,较1989年底高点累计下跌80%。之后,日经225指数止跌反弹,到2007年7月9日升至18262。第二波是受2007年美国次贷危机到2008年底演变成全球金融海啸的冲击,日经225指数重新下跌,跌至2009年3月10日的7055,较前高累计下跌61%(见图4)。
1991年初日本房市泡沫破裂,经历了历时73个季度的调整。根据国际清算银行(BIS)编制的经通胀调整的实际住宅物业价格指数,日本房价于1991年一季度见顶189,此后一路震荡下行,到2009年二季度跌至97,累计下跌49%,其间基本没有反弹(见图5)。引爆次贷危机的美国房地产泡沫破裂历时22个季度,美国实际住宅物价价格指数从2006年二季度~2011年三季度累计下跌39%。
然后,发现两个有意思的现象。一个是,日本两个资产泡沫破裂的初期,日元汇率还在持续走强。到1995年4月末,日元对美元升至84比1的阶段性高点时,东京日经225指数较1989年底高点累计下跌57%,实际住宅物业价值数较1991年初高点累计下跌16%。另一个是,日本资产泡沫破裂的后期,日元汇率也走势偏强。如2007年7月9日~2009年3月10日,日经225指数累计下跌61%,同期日元汇率由123升至99比1,累计升值25%;2007年三季度~2009年二季度,日本实际住宅物业价值数累计下跌7%,同期日元汇率由123升至96比1,累计升值29%(见图4和图5)。
从日本的经验看,汇率有可能晚于资产泡沫破裂见顶,却早于资产泡沫破裂触底。之所以如此,或是因为在资产泡沫破裂的初期,外汇市场的参与者没有意识到资产泡沫的破裂或者泡沫破裂的危害,而在资产泡沫破灭的后期,外汇市场参与者对于泡沫的破裂及其危害已经出现审美疲劳,反应钝化了。
另外,对于资产价格走势与汇率的关系,需要具体情况具体分析。对月末日经225指数和日元汇率取自然对数后,相关性分析显示,1990年1月~2009年3月日本股市泡沫破裂期间,日经225指数与日元汇率为弱正相关0.297,即日元贬值,日股走高。2009年4月~2024年8月,日股触底反弹以来,二者为高度正相关0.904,强烈表明日本股市不存在日元贬值、日股下跌的情况。因为日本经常账户盈余、企业海外资产多,日元贬值可以增厚经常账户收益和海外资产估值,利好日本上市公司盈利。这正是2024年8月5日,日元利差交易反向平仓,日元大幅升值,引发“黑色下星期一”,全球股市巨震,日股向下熔断的一个主要原因。因为在前述经济特征下,日元升值利空日本上市公司盈利。
物价低增长甚至负增长时期日元升值也占优
上世纪90年代日本股市和楼市两个资产泡沫先后破裂以来,日本长期呈现物价低增长〔指消费物价指数(CPI)同比正增长1%以内,包括0和1%〕甚至负增长,经济停滞的状态。这被称为日本经济“失去的三十年”。然而,即便物价低增长甚至负增长时期,日元汇率也是双向波动且升值的情形略占上风。
过去三十多年来,日本有三个时期出现了物价低增长甚至负增长。第一个时期为1998年4月~2008年1月,日本CPI同比增速有28个月为低增长,占比24%, 其余90个月均为负增长,合计118个月平均同比负增长0.27%。其间,日元汇率由1998年7月末的低点145升至1999年11月末的102比1,累计升值42%;之后冲高回落,到2002年1月末跌至135比1,较前高累计下跌24%;接着又止跌反弹,到2004年12月末升至102比1,较前低累计上涨32%;然后又见顶回落,到2007年6月末最低跌至123比1,较前高累计下跌17%。到2008年1月末,日元汇率收在106,较1998年3月末的133比1累计上涨25%(见图6
第二个时期为2008年12月~2013年8月,日本CPI同比增速有16个月为低增长,占到28%,其他41个月均为负增长,合计57个月平均同比负增长0.51%。其间,日元汇率由2009年2月末的低点98升至2012年1月末的76比1,累计上涨28%;之后冲高回落,到2013年5月末跌至100比1,较前高累计下跌24%。到2013年8月末,日元汇率收在98,较2008年11月末的96比1累计下跌3%(见图6)。
第三个时期为2015年4月~2017年11月,日本CPI同比增速有7个月为负增长,占到22%,其他25个月均为低增长,合计32个月平均同比正增长0.18%。其间,日元汇率由2015年5月末的低点124升至2016年9月末的101比1,累计上涨22%;之后冲高回落,到2016年12月末跌至117比1,较前高累计下跌13%。到2017年11月末,日元汇率收在113,较2015年3月末的120比1累计上涨7%(见图6)。
可见,前述三个日本物价低增长甚至负增长时期,日元汇率均有涨有跌。其中,首尾两个时期,日元汇率总体是升值的,尤其第一个时期的升值趋势更为明显。
综上,日元汇率走势的经验再次印证了影响汇率的因素很多,只是不同时期不同因素在发挥主要的影响作用,即便同一因素在不同时期影响作用也不尽相同。例如,2013年4月,日本央行正式开启量化质化宽松货币政策(QQE)。到2015年5月末,日元对美元由2013年4月末的97跌至124比1,累计下跌22%,同期月均2年期日美国债收益率差由12扩大至61个基点。这波日元贬值可以说是利差驱动。但是,2016年1月底,日本央行正式引入负利率,到9月末,日元对美元却由1月末的121升至101比1,累计上涨20%,同期月均2年期日美国债收益率差负值由93增至101个基点(见图2)。因为2015年底美联储加息引发国际金融动荡,避险情绪驱动日元升值。由此,从货币宽松得出本币必然对外贬值的结论,就轻松被证伪。
美联储前主席格林斯潘曾表示,对汇率问题要树立强烈的谦卑心态。他甚至非常直白地指出,虽然分析师们做了大量的努力,但没有一个模型可以比抛硬币更有效地预测汇率的方向。国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家罗格夫也表示,对日元、美元、欧元汇率的解释始终是很困难的任务,即使事后看来也是如此。因此,汇率测不准是必然,双向波动是常态。
责任编辑:何俊熹
戴怡忠(记者 徐文宏)09月23日,李向英任北京市贸促会主任据中国国际贸易促进委员会北京市分会官网“领导介绍”栏目显示,李向英已任北京市贸促会主任。李向英主持会议画面李向英出生于1972年5月,北京顺义人,大学文化,无党派。李向英长期在北京任职,曾任北京天竺出口加工区管委会招商投资部部长(副处级),北方印刷产业基地管委会副主任、新辉印刷产业基地副经理,北方印刷产业基地管委会副主任、新辉印刷产业基地副经理、杨镇地区办事处副主任,北京空港物流基地管委会副主任、开发中心副经理、杨镇地区办事处副主任,北京市顺义区投资促进局局长、区经济和信息化委员会副主任(正处级工资待遇),北京市顺义区政协副主席(不驻会)、区投资促进局局长、区经济和信息化委员会副主任(正处级工资待遇)等职。履新前任北京市顺义区人民政府副区长、区红十字会会长。今年9月4日,北京市委组织部发布干部任前公示,李向英拟任市级群团正局职,至此番履新。刘昌松任聊城市常务副市长据“聊城日报”消息,山东省聊城市第十八届人大常委会第二十三次会议于9月19日表决通过,决定任命刘昌松为聊城市人民政府副市长。另据聊城市政府官网“领导之窗”栏目显示,刘昌松已任聊城市常务副市长,市政府党组副书记。刘昌松简历照刘昌松出生于1972年2月,山东文登人,中共党员,大学学历。早年在威海市文登市工作,曾任文登市委常委、副市长、市政府党组副书记等职。2014年1月25日,国务院批准撤销文登市,设立威海市文登区(不含汪疃镇、蔄山镇)。后任文登区委常委、副区长、区政府党组副书记。2015年起到荣成市工作,任荣成市委常委、副市长,荣成市委常委、常务副市长、市政府党组副书记,荣成市委副书记、副市长、市政府党组副书记等职。2016年任荣成市委副书记、市长、市政府党组书记、石岛管理区党工委书记。2019年12月任泰安市岱岳区委书记。2022年2月任聊城市委常委,后任聊城市委常委、秘书长,至此番履新。常英敏任漯河市委副书记据“漯河发布”消息:根据河南省农业农村厅和漯河市委、市政府2024年中国农民丰收节系列活动安排,9月19日,“豫农优品”智能数字化展馆开馆仪式举行。市委副书记、组织部部长常英敏致辞。上述消息显示,常英敏已任漯河市委副书记。常英敏简历照常英敏出生于1971年3月,河南内乡人,中央党校研究生,中共党员。常英敏长期在河南省任职,早年在基层工作,曾任河南省南召县副县长,南召县委常委、宣传部长,桐柏县委常委、纪委书记,镇平县委常委、副县长,新野县委副书记、县长,新野县委书记等职。2016年9月,她任河南省鹤壁市人民政府副市长。2020年9月,她任漯河市委常委、政法委书记,2021年9月,她任漯河市委常委、宣传部部长,市人民政府党组成员,同年10月,任漯河市副市长。她后任漯河市委组织部部长。今年9月1日,河南省委组织部发布干部任前公示,常英敏拟任省辖市委副书记,至此番履新。曲阜市委书记李丽拟任副厅级领导职务山东省委组织部9月20日发布干部任前公示公告,其中,曲阜市委书记李丽,拟任副厅级领导职务。李丽开会画面李丽出生于1971年11月,满族,省委党校研究生,法学硕士,中共党员。她曾任曲阜市委常委、副市长,济宁市政府外事侨务办公室主任,济宁市妇联党组书记、主席等职。2021年12月起任曲阜市委书记。至此番拟任新职。来源:白鹭洲知政、中国国际贸易促进委员会北京市分会官网、聊城日报、聊城市政府官网、漯河发布、山东省委组织部
戴怡忠(记者 陈秀祥)09月23日,来源:枢密院十号关于黎巴嫩寻呼机爆炸事件,更多线索浮出水面。美国广播公司报道截图一名美国情报人员爆料,以色列参与了本周在黎巴嫩爆炸的寻呼机的制造,这一被称作“封锁供应链”的行动已经预谋了“至少15年”。美国广播公司(ABC)19日报道称,消息人士指以色列参与制造了在黎巴嫩爆炸的寻呼机。至今,以色列方面既没有证实也没有否认参与了在黎巴嫩的爆炸行动,白宫对此也守口如瓶。但一位匿名的美国情报人员对美国广播公司说,策划这次袭击的涉及空壳公司、多个层级的以色列情报官员以及一家作了身份掩护的生产寻呼机的合法公司,其中至少有一些参与者并不知道他们实际上是在为谁工作。消息人士将这一行动称作“封锁供应链”,说这一行动已经预谋了至少15年。他声称,美国中情局之所以一直不愿采用这种策略,是因为“对无辜者来说风险太高”。此前,《纽约时报》也指证以色列是幕后制造者,称这次行动是“以色列制造的现代特洛伊木马”。黎巴嫩卫生部长19日说,黎巴嫩在过去两天(17日和18日)发生的爆炸事件已造成至少37人死亡,2931人受伤。这些爆炸是用呼机或对讲机内的炸药远程引爆的。爆炸专家告诉欧洲新闻网Next,虽然以前也出现过使用电子设备和笔记本电脑作为武器,但此次袭击非常复杂,因为将有效的起爆器放入寻呼机大小的简易爆炸装置中“非常困难”,而爆炸装置隐藏得很好,类似的“高度精密的远程袭击”,“世界上只有少数机构能达到”,“属于爆炸武器技术的前沿水平”。据黎巴嫩安全官员向路透社透露,这批寻呼机不是旧的,而是最近新到的一批。五个月前,大约有5000个寻呼机被运进该国,分发给真主党成员。为什么真主党要使用寻呼机?外媒报道截图真主党依赖寻呼机这种低技术含量的通信手段,是试图逃避以色列的位置跟踪,因为任何连接到互联网的手机都很容易受到先进的电子设备的监控。早在1996年,以色列在暗杀哈马斯炸弹制造者叶海亚·阿亚什时,就用了遥控手机爆炸的手法,当时他的手机在自己手中爆炸。今年2月,真主党首领纳斯鲁拉指示真主党战士“丢掉手机”。他说,手机已被以色列情报机构渗透。他告诉他的部队把手机打碎、埋起来或锁在一个铁盒子里。然而有分析人士认为,由于这一指令是在电视直播讲话中发布的,可能预先警告了以色列情报人员。当地时间17日15时30分,黎巴嫩首都贝鲁特和该国其他几个地区发生了第一轮爆炸。目击者称,看到烟雾从人们的口袋里冒出来,然后听到类似烟花和枪声的小爆炸声。《纽约时报》援引美国官员的话说,寻呼机在爆炸前收到了来自真主党领导层的信息。据该媒体报道,这些信息似乎触发了这些设备。在爆炸持续了大约一个小时后,黎巴嫩各地医院的急诊部门出现了大规模混乱。当地时间18日17时左右,类似的寻呼机爆炸场景在全国各地再次发生。据美媒Axios报道,不愿透露姓名的美国和以色列官员告诉他们,他们确实早有引爆寻呼机的计划,作为对真主党发动“全面”进攻的第一步。本来没有那么早,但是最近几天,以色列方面担心真主党即将知道这一计划,因此决定提前启动。据法新社报道,纳斯鲁拉19日在袭击发生后的首次电视讲话中说:“这次行动,敌人越过了所有红线”,他说这是“大屠杀”,是“以色列的战争行为和宣战”。真主党首领纳斯鲁拉发表讲话在纳斯鲁拉发表讲话前,以色列宣布对黎巴嫩南部发动空袭。19日,以色列军方继续袭击真主党的据点,称击中了大约100座火箭弹发射器,摧毁约1000个火箭筒。据黎巴嫩国家通讯社报道,以色列在当地时间晚上9点到10点之间对黎巴嫩南部进行了至少52次袭击。当天早些时候,黎巴嫩真主党表示,他们对以色列北部的军事基地发动了至少17次袭击。以色列国防部长加兰特称,以色列已开启与真主党作战“新阶段”。不知道寻呼机爆炸事件,会不会成为中东一场更大混乱的“开场白”?
来源:环球网【环球网报道】据美国福克斯新闻网等美媒报道,美国总统拜登当地时间20日在白宫召开可能是他任内最后一次内阁会议,话题围绕妇女健康研究。福克斯新闻网称,美国第一夫人吉尔·拜登首次出席此次会议,坐在会议桌的主位发言,且发言时长超过拜登,这一举动在社交媒体上引发争议。报道称,此次会议是拜登自2023年10月2日以来召开的首次内阁会议。在会议上,吉尔·拜登就“白宫妇女健康研究倡议”发言。对于吉尔·拜登出席此次会议的原因,报道称,拜登在会上解释说,“在本届政府和历届政府中,第一夫人出席这些会议都有特定原因。这是吉尔第一次参加我们的会议,这说明了这个问题的重要性,她将在会上发言”。当地时间20日,美国第一夫人吉尔·拜登出席美总统拜登在白宫召开的内阁会议 图源:美媒报道配图“接下来交给你。”拜登将发言权交给了妻子。福克斯新闻网称,《纽约邮报》注意到,吉尔·拜登坐在了会议室长桌的主位上,“她的丈夫(拜登)只讲了两分钟,而她则用了四分半钟读了一份关于孕产妇健康倡议的材料。”福克斯新闻网称,按照传统,美国总统通常坐在会议桌中央,内阁成员则按部门成立的先后顺序就座。报道说,美国政府最后一位出席其丈夫内阁会议的第一夫人,似乎是希拉里·克林顿。当地时间20日,出席会议的吉尔·拜登坐在会议桌主位发言 图源:美媒视频截图福克斯新闻网提到,这样的安排在社交媒体引发争议,其中不少共和党人批评此举。“哇,明显疲惫不堪的拜登刚刚召开了11个月以来的首次全体内阁会议,并立即将麦克风交给了他的妻子吉尔”, 曾经担任前总统特朗普顾问的科尔特斯在社交平台发文说,“谁在管理这个国家?”科尔特斯在社交平台发文“这是真的吗?这就是在掌管国家的人吗?”密苏里州共和党参议员乔什·霍利问道。共和党参议员也发声另外,也有网友对此表示,“这很正常。事实上,在过去的100年中,几乎每一位第一夫人都曾成为内阁会议的嘉宾。”网友对此表示“很正常”与此同时,福克斯新闻写道,白宫副新闻秘书安德鲁·贝茨对该媒体表示,拜登邀请第一夫人参加会议,以展示他们进行的开创性工作,这些工作将从根本上改变资助和开展妇女健康研究的方式。延伸阅读拜登公开戴上支持特朗普竞选的帽子 白宫回应一段拜登戴着印有“特朗普2024”帽子的视频在互联网上疯传,引发特朗普支持者的狂欢。对此白宫第一时间回应称,事情是真的,但背后有着非常积极的原委。现场画面显示,拜登拿着一个红色的帽子,短暂戴在头上又拿了下来。对此,白宫发言人安德鲁·贝茨迅速回应称,拜登在9·11纪念活动时提到那场灾难后的两党团结,并表示现在的美国应该回到那个时候。作为一种姿态,他给了现场一位特朗普支持者一顶帽子,随后那位支持者表示,拜登也应该戴上他的特朗普帽子。所以拜登短暂地戴上了它。白宫回应拜登戴印着“特朗普2024”帽子 来源:X据悉,当地时间周三,美国9·11国家纪念馆举办年度纪念仪式,美国总统拜登、副总统哈里斯、前总统特朗普和他的竞选搭档万斯一同出席。现场照片显示,前纽约市长布隆伯格站在两人当中。拜登、哈里斯、特朗普和万斯一同出席9·11纪念活动 来源:X在活动开始前,特朗普也与哈里斯再次握手。在昨日的总统候选人辩论前,两人曾握过一次手,这也是2016年后美国总统候选人在辩论时首次握手。特朗普与哈里斯握手 来源:C·SPAN
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