本报告导读：

　　24Q2 收入符合预期、增速放缓有基数影响，利润略低于预期主因排产错期影响消费税计提节奏，国窖1573 平稳运行、腰部产品放量较快，奋进全年收入15%目标。

　　投资要点：

　　投资建议：维 持增持评级。公司Q2 收入符合预期，利润略低于预期主因排产错期影响消费税计提节奏，腰部产品走出调整放量较快。

　　考虑白酒消费需求偏弱，小幅下调2024-26 年EPS 至10.42 元（前值10.90 元）、12.13 元（13.10 元）、14.09 元（15.57 元），参考可比公司估值给予公司2024 年PE 20X，维持目标价208.39 元。

　　24Q2 收入符合预期，利润略低于预期。公司24H1 实现营收169.05亿元、同比+15.8%，归母净利80.28 亿元、同比+13.2%；其中24Q2营收77.2 亿元、同比+10.5%，归母净利34.5 亿元、同比+2.2%，收入增速放缓主因同期基数较高（23Q2 营收+30.5%），利润慢于收入主因税费及投资收益影响。24Q2 公司毛利率88.8%、同比+0.2pct，税金及附加率11.7%、同比+2.2pct 主因23Q2 排产较少出现消费税征收低基数，销售费率11.8%（+0.7pct）、管理费率3.6%（-0.6pct）基本平稳，归母净利率44.8%、同比-3.6pct。24Q2 销售收现金95.2亿元、同比基本持平，截至24Q2 末合同负债 23.4 亿元，环比24Q1末-1.9 亿元、同比23Q2 末+4.1 亿元。

　　腰部产品放量，国窖1573 平稳运行。分产品，24H1 中高档酒收入152.13 亿元、同比+17%（量+26%、价-7%），毛利率92.26%、同比-0.2pct，量增价减预计主因扫码红包冲减收入以及腰部产品放量影响产品结构，Q2 腰部产品仍保持快于国窖1573 增长，预计老窖特曲、60 版等增速快于中高档酒整体，国窖1573 增速与中高档酒持平左右；其他酒类收入16.25 亿元、同比+7%（量+1%、价+6%），毛利率54.88%、同比+0.5pct。分渠道，24H1 传统渠道收入161.08亿元、同比+15%，新兴渠道收入7.31 亿元、同比+33%，线上渠道增速较快，截至6 月末经销商共计1861 家、相较年初净增47 家（国内净增59 家、国外净减12 家）。

　　良性为基，奋进全年目标。公司24 年持续夯实营销和渠道基础，股东大会传递良性稳健增长信号，随着特曲、窖龄逐步走出调整，腰部以下价位带继续受益，力争全年实现营收增长不低于15%目标。

　　风险提示：需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。

责任编辑：李昂

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