近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）披露港股主板上市申请材料，建银国际为其独家保荐人。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年12月31日，健康之路平台上的注册个人用户数目来计算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个人用户于数字平台上提供健康医疗服务，属于行业的先行者。

　　成立至今，健康之路已前后吸引了百度、上饶国资等知名投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大股东，持股比例为12.46%。然而，目前国内数字健康医疗服务的商业模式仍未完全跑通，公司自身也存在诸多隐忧。

　　从业绩表现看，近年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同时，公司却迟迟无法实现扭亏，报告期内亏损分别为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

　　截至2024年6月30日，公司累计亏损已达24.01亿元。目前公司已资不抵债，净负债额已高达17.09亿元。导致公司持续亏损的原因一方面在于公司可转换可赎回优先股产生赎回负债的公允价值变动，另一方面则在于公司自身业务盈利能力不断下滑。

　　就可转换可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资人包括百度、上海界佳、上饶国资，相关融资协议中均包含有赎回特权。伴随着股权估值的提升，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回负债的账面值变化产生的亏损分别为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。

　　值得一提的是，根据对赌协议显示，如公司未能于2024年6月30日前完成合资格首次公开发售，则相关股东有权要求健康之路及其创始股东购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份当时的公允价值之间的孰高值。截至2024年6月30日，健康之路赎回负债已达17.83亿元，远高于公司总资产的3.18亿元。

　　从业务看，健康之路业务覆盖了两个板块，分别是数字健康医疗服务、企业解决方案和数字化营销方案。2021年-2023年，公司营收规模由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但经营利润仍十分薄弱。

　　据招股书，剔除赎回负债的账面值变化、融资成本等非经营损益后，报告期内公司经营利润分别仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司经营利润为247.5万元，同比下滑88.16%。

　　成立20余年经营利润仍在盈亏线上挣扎的原因或与公司不断拓宽业务线堆高营收，但各业务之间协调性较差有关。将两大业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员计划业务、医药销售业务、内容服务业务、信息技术服务业务，其余各细分业务营收增长缓慢或已出现下降。

　　其中，健康会员计划主要面向个人用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗咨询和手术安排等服务。2023年，该项业务实现营收1.26亿元，同比增长约75%。然而，从业务收入的前瞻性指标合约负债来看，2024年业务或难以维持增长态势。

　　招股书显示，健康会员计划的客户需预先支付合约服务款项，公司将于有效期内在此等客户提出要求时提供服务，并将相应付款记为合约负债。因此，该指标一反映了未来的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约负债分别为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下降，未来健康会员计划业务或将承压。

　　医药销售业务主要是指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，相关业务的毛利率较低且市场竞争激烈，除了能够增厚营收之外对利润的提升帮助有限，业务缺乏亮点。

　　而内容服务主要包括内容营销、收集临床数据及进行临床实证状况的观察及分析；信息技术服务主要指开发及维护软件。由此不难看出，虽然健康之路虽然通过收并购扩大了业务范围及营收规模，但各业务之间缺乏协同效应，不仅降低了管理效率，部分业务板块更是已对公司整体盈利能力形成拖累。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率整体呈持续下降趋势，各报告期内分别为40.2%、43.2%、32%、30%。

　　从估值水平看，目前健康之路的投后估值已达41亿元，结合现有业绩以及业务前景来看，难言性价比。此外值得关注的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权交易及收并购项目。

　　2022年12月2日，美尊仁和以989.13万元的价格认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股成本，按其入股成本计算，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中表示，主要由于美尊仁和实控人施女士的丈夫为前董事及前股东，其根据历史员工持股计划获授若干股份奖励，后因资金需求希望集团回购，并约定如未来仍欲投资公司，相关代价将由订约方参考出售事项的代价经公平磋商后厘定。

　　从时间来看，施女士的丈夫要求回购的时间为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度选择投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5 个月，为何施女士夫妇要低卖高买，令人颇为不解。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确披露，是否存在利益输送值得关

　　同样反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP订立股权转让协议，以代价人民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏订立股权转让协议，以代价人民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，作为交易的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为人民币2百万元。

　　而在2022年4月，健康之路又以经营效果不佳，公司净资产为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调工作出现问题还是变相利益输送？

责任编辑：公司观察

崔学山（记者 林子欣）09月20日,（原标题：张汉晖大使接受《新闻世界》书面采访）

崔学山（记者 陈雅云）09月20日,9月14日下午，国防部新闻局局长、国防部新闻发言人吴谦大校就近期涉军问题发布消息。吴谦大校回应记者提问（资料图）记者：台防务部门近日称，解放军受限于台海的天然地理环境、登陆载具与后勤能力不足等因素，尚未完全具备全面攻台的正规作战能力。请问发言人有何评论？吴谦：民进党当局的说法荒唐可笑，纯属自欺欺人。祖国完全统一是历史必然、大势所趋，任何人任何势力都阻挡不了。中国人民解放军有可靠的手段让天堑变通途，有强大的能力挫败“台独”武装的任何负隅顽抗，坚决捍卫国家主权和领土完整。延伸阅读孟祥青：在台湾问题上，中国人民解放军一旦出手就是重锤猛击“在涉及中国国家主权核心利益问题上，不要以为中国人民解放军会不出手，中国人民解放军一旦出手就是重锤猛击。”9月13日，第十一届北京香山论坛在北京国际会议中心开幕。共有来自100多个国家、地区和国际组织的官方代表以及相关国内外知名专家学者齐聚一堂。会后，关于中美关系等热点话题，国防大学教授孟祥青在接受长安街知事（微信ID：Capitalnews） 采访时表示，中美两军战区领导前两天实现通话，可以看到，中美两军关系逐渐平稳，这有利于维护世界和平、地区稳定。“但另一方面我们也要看到，中美关系止跌企稳的开端仍然比较脆弱，根本原因在于美国的对华认知出现了方向性的错误。”孟祥青说。图为国防大学教授孟祥青受访 摄影：刘晓琰孟祥青说，多年以来，美国不能正确对待中国的发展，把中国的正常发展看作威胁。尤其是2022年10月，拜登政府出台了“国家安全战略报告”，把中国界定为“美国唯一一个既有意图重塑国际秩序，又在经济、外交、军事和技术力量方面越来越有能力做到这一点的竞争对手”。“中美两国当然有竞争，国与国之间都存在竞争，但如果把中美两国关系的全部界定为‘竞争第一’，这是不客观的。”孟祥青指出，如果一个人不断地给对手使绊子、扯袖子，不让对手跑得更快，这叫恶性竞争，必定会带来许多负面效果。他指出，美国提出的“小院高墙”，在高科技领域对中国全面封杀打压遏制，尤其是在台湾问题这个核心问题上，美国更是咄咄逼人。美国说一套做一套，虽然拜登政府做出了“五点承诺”，明确不支持“台独”，但同时也在同台当局持续发展关系，对台售武不断升级，这是“台独”猖獗的一个重要外部因素。孟祥青强调，台湾问题是中国核心利益中的核心，是中美关系政治基础中的基础，是中美关系第一条不可逾越的红线。任何势力在这方面不要存有任何幻想，否则会导致严重的灾难。“台独”与和平水火不相容，原则底线绝不能突破。“在台湾问题上，我们会坚决维护国家主权安全和领土完整。不要以为中国人民解放军会不出手，中国人民解放军一旦出手就是重锤猛击。”美前外交官：美国很多人已经把台湾问题变成一个"纯粹的军事问题"放在一起看，很有意思。前段时间，美国总统国家安全事务助理沙利文，在我国进行新一轮的中美战略沟通。而耿直哥注意到，就在沙利文27日抵达北京，开始他为期3天的在华行程前夕，英国《金融时报》刊登了一篇文章，似乎是想为沙利文的此次访华，给美方在舆论上造势，抢占话语权。图为英国《金融时报》发文截图耿直哥之所以这么说，是因为这篇文章虽然回顾了中美先前在维也纳、马耳他和曼谷三地举行的三场“战略沟通”会晤，肯定了这些会晤对于稳定中美关系的重要性，但这篇文章实际上是以美国官方的视角为基础撰写的。所以，这篇文章不仅夹带了很多美国政府的宣传口径，还在两个大问题上，表达了美方对中国的不满，认为中国“不解人意”。这两个大问题，分别是台湾问题，以及美国对中美关系的定性问题。从《金融时报》的报道来看，美方的不满在于，他们的代表已经多次对中方表示“美国并不想挑起台海战争”，但中方却始终不买账；同时，美方代表还对中方不能接受美方一边把中美关系定性为“竞争关系”，一边又希望与中国开展一些合作，感到头疼。不过，有趣的是，除了《金融时报》，香港的《南华早报》也在沙利文到访前夕，刊登了一篇对美国前资深外交官、曾在时任美国总统尼克松访华代表团担任首席翻译的查尔斯·弗里曼（中文名傅立民）的专访。耿直哥之所以用有趣来形容傅立民的这篇专访，是因为《金融时报》那篇站在美方官方视角上吐槽中方“不理解”美国的文章，其实都被傅立民这位美国外交圈子的前辈，给一一讲清楚了原因。《南华早报》刊登的对傅立民的专访截图比如，在台湾问题上，虽然美方宣称他们“不想挑起台海战争”，但傅立民就表示，他认为美国台湾政策是在不断加剧两岸对抗的，而不是鼓励沟通和解——尤其是美国对台湾的军售和武装。他还担心地指出，美国很多人，乃至台湾当局的一些人，都已经把台湾问题变成了一个“纯粹的军事问题”了。傅立民指出，美国很多人都已经把台湾问题变成了一个“纯粹的军事问题”今年4月美国布鲁金斯学会召开的一场围绕美国台湾政策的“辩论”，也一定程度上证实了傅立民的这种担忧。因为几名参与这场“辩论”的美国专家的重点都是美国政府该如何不让北京“武统”台湾，但没有人提到该如何和平解决两岸问题。一旦涉及该如何解决时，他们要么是用“武装台湾和震慑北京是和平解决台湾问题的前提”这种话术兜圈子，要么就是转移话题，说要考虑台湾的“民意”——哪怕这种“民意”早已被岛内铺天盖地的反大陆宣传，以及美国对中国的国际形象、政治制度、社会民生等方面持续妖魔化和抹黑，给扭曲了。外媒发文谈台湾问题所以，当美国抛出“美国并不想挑起台海战争”的这套话术时，中方又怎么可能理解呢？忽悠谁呢？其次，就中方为何不能接受美方提出中美关系是“竞争关系”，但又希望与中国展开合作一事，傅立民在他的专访中也给出了一个相当清楚的原因。他提到，当中国在与其他国家开放市场，谈合作的时候，美国却在将国家安全不断泛化，破坏世界贸易组织的国际贸易体系。同时，是美国——而不是中国，在主动挑起贸易战、科技战，美国如今的中国政策大多是冲着打击中国的出口和科技发展去的。媒体称美国如今的中国政策大多是冲着打击中国的出口和科技发展去的所以，中国又怎么接受美国对中美关系那种相当任性的定性呢？你侵害我的利益我得默默忍受，你找我合作我还得笑脸相迎？其实，如今面对来访的沙利文，中方也已经把话说得明白得不能再明白了。在台湾问题上，中方明确表示：“台湾属于中国，中国必将统一。‘台独’是台海和平稳定的最大风险。美方应当把不支持‘台独’的承诺落到实处，恪守一个中国原则和中美三个联合公报，停止武装台湾，支持中国和平统一。”在国与国的关系上，中方的表态则是：“各国安全必须是共同、综合、合作、可持续的，本国的安全不能建立在他国不安全的基础上。国家安全需要有明确边界，特别是在经济领域更要科学界定。美方应停止在经贸和科技领域打压中国，停止损害中方正当利益。以‘产能过剩’为借口搞保护主义，只会损害全球绿色发展，影响世界经济增长。”所以，如果美国政府真心“不想挑起台海战争”，真心希望与中国找准中美关系的定位，那么美方代表，就应该去看看他们的前辈傅立民的话，看看中方此次的表态，而不是假装听不明白中方的诉求。否则，那只能说明，美国现在确实是陷入了一种——如中国知名国际关系学者杨洁勉所说的，也是被傅立民在他的专访中认可的——以自我为中心，“自恋式的未来史观”；失去了与别国共情的能力。

（原标题：北京香山论坛上，美方代表团团长收到一份特殊礼物）