近期，以英伟达为代表的“美股七姐妹”陷入横盘调整状态，国内人工智能板块亦走软，市场担忧AI投资逻辑已被打破。对此，摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇认为，人工智能的远景是通用人工智能，产业的发展趋势远没有结束，但人工智能的演进存在阶段性，在某一阶段或低于预期。展望下半年，雷志勇看好 AI对云端算力以及终端消费产品需求的拉动，将在该方向上配置质地和估值相匹配的公司。

　　人工智能趋势仍在

　　今年以来，A股走势跌宕起伏，高股息及人工智能资产明显跑赢市场。在雷志勇看来，这两类资产获得资金青睐，本质上都体现了投资者对于确定性的要求，其中，AI产业链的确定性则来自业绩增长的确定性。而在一众布局人工智能板块的基金产品中，截至今年8月末，雷志勇管理的大摩数字经济A凭借亮眼的表现排名近一年同类第一*。

　　刚刚发布的基金中期报告也让产品持仓浮出水面，截至上半年末，大摩数字经济前11大持仓股合计占基金资产净值72.19%。从细分行业来看，包含光模块、PCB、服务器产业链，以及散热等细分产业链。

　　回顾大摩数字经济混合基金的运作，雷志勇透露了亮眼业绩背后的两大因素。一是大摩数字经济基金的持仓更侧重在有业绩兑现度的标的，没有过分地为了追求弹性而去配置偏主题和偏概念的算力公司。二是持续对持仓结构进行优化。他透露，团队跟踪发现大模型存在业绩兑现的问题，但智能终端产业链中，国内企业可以作为配套制造产业链，有订单作为支撑。经过行业比较，智能终端等方向比单纯的大模型要好。因此，他逐渐在基金组合中增加了AI终端侧的部分仓位，这一判断也得到了市场的验证。

　　近期，以英伟达为代表的AI个股股价达到历史高点后，板块随即开始了高位震荡的横盘模式，市场甚至出现了“人工智能是否被证伪”的声音。雷志勇认为，人工智能的演进有阶段性，可能在某一阶段会低于预期。“比如后续ChatGPT5发布后，即便大家认为低于预期，但这并不能证明人工智能就失败了。人工智能的远景是星辰大海，是通用人工智能，不仅仅是写个文章，或者问答式的去提炼网络上的资料，它要能够在某些艰苦的环境或者一些重复劳动上，去替代人类、帮我们完成这些工作，要实现这个目标还有很长的距离。”他表示，虽然投资端已经很火热，但从产业端来看，人工智能还在左侧。

　　展望下半年：看好 AI云端算力及终端消费品

　　展望下半年，雷志勇认为，人工智能行业产品的订单与需求，相对于其他行业依然具备吸引力。在近期公布的大摩数字经济混合基金半年报中，雷志勇也明确表示看好 AI对云端算力以及终端消费产品需求的拉动，大摩数字经济将重点关注上述方向，选择质地和估值匹配的公司进行配置。

　　他透露，在跟踪产业的过程中发现，海内外巨头公司除了在算力云端发力，也开始往应用端、特别是智能终端演进。比如，苹果计划在明年1月开启全新Siri测试，并在iOS 18.4中推出正式版本。另外，Siri的其他功能，例如新设计和ChatGPT集成，将于今年晚些时候推出。凭借较好的隐私保护架构、生态封闭霸权以及苹果过往曾引领图形界面、触控的交互革命，苹果AI有望率先成为爆款。雷志勇认为，AI手机与5G换机潮非常类似，1%的换机率预计可推高苹果6%销量，能带来1.8%的苹果收入的提升，以及进一步带来苹果商店的“苹果税”和广告收入的增长。

　　不过，相比换机潮，雷志勇认为，Apple AI的意义更大在于GenAI有望第一次深入大众消费者的日常生活。苹果AI有望给苹果自身带来千亿级别的增量，如果在2025年有3-5亿用户每个月10元的AI付费、对应的是近50亿元/月，而15亿存量用户对应的就是150亿元/月、超过1000亿元/年。

　　雷志勇看好本轮由苹果引领的AI终端创新周期，除了终端自身迎来销量的增长以外，他预计使用终端将带来巨大的推理算力需求，而这有望对英伟达等算力芯片的需求再上一个台阶。同时，终端一旦普及AI，各种软件和模型收入将迎来真正的C端普及和爆发。

　　（*数据来源：银河证券，同类是指TMT与信息技术行业偏股型基金（A类））

责任编辑：王若云

这样一斧头别说是被它劈中，别说是一个人的头，就算是一头钢蜥的头也会被一斧砍下来。

几乎在同一时间夏雷的脸颊和小腹就被拳头和脚头击中，沉闷的响声在房间里回荡，别说是挨打的人，就是听见这样的响声都会心惊肉跳。

所有人包括两个人工智能都懵了，夏雷在女人们和两个人工智能的心目中完全是无所不能的神一样的存在，就连他都无法破开这块血色的岩石，这颗石卵也太坚强了吧？

就算是一头暴龙，那也野蛮不到用拳头去拆一座岛吧？

短暂的错愕之后夏雷还下意识地看了一下他的身体，心里也忍不住在想，我的身体之中有答案吗？大摩数字经济雷志勇：看好 AI云端算力及终端消费品夏雷好端端地站在黑色的沙地上，没有伤痕，甚至连头发都没有散乱一根。