上周市场成交量持续处于低位，交投情绪与市场风险偏好进一步下行。风格上，整体价值优于成长，大盘跑赢小盘。行业表现上，一级行业普跌，其中石油石化、电子、有色金属、煤炭等板块回调幅度较深，仅汽车板块录得绝对收益，另有非银金融、传媒等板块相对抗跌。

　　市场回顾：央行表态降准降息还有空间

　　国内方面，上周处于宏观数据空窗期，政策处于市场在期待、制定端在酝酿的阶段。9月5日，国新办举行主题新闻发布会，央行相关领导表示， 降准降息等政策调整还需要观察经济走势。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间

　　法定存款准备金率是长期流动性供给的一项工具，与之相比，7天逆回购和中期借贷便利是对应的中短期流动性波动的工具。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。这也意味着，后续央行货币政策对经济的刺激一定程度上会有所落空，降准更有可能是配合后期财政部发债节奏来确定。

　　海外方面，自美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会表态更关注就业情况后，市场整体跟随美国就业数据摇摆交易。从8月就业数据来看，全职就业同比增速持续为负、永久失业者人数与占比继续提升、新增非农主要集中在少数个别行业等事实意味着美国劳务需求仍在下行，但回落的临时失业人数与失业率、回升的就业扩散指数与新增非农人数则意味着劳务需求的下行斜率较此前更加平缓。数据公布后，市场走势一度陷入混乱，但最终定格“时薪超预期→降息空间压缩”的交易主线，体现为美股、黄金、铜油下跌，美债利率、美元指数上涨。

　　市场展望：后续变局点在于政策发力程度

　　国内方面，市场对政策的敏感度逐步降低，如果没有出现明显的需求侧的政策刺激，市场或持续下行。在降低存量房贷的传闻传出后，市场对相应行业的反应仍较少，表明市场对政策传闻敏感度持续下降，除非后续出台财政主导、扩大需求的政策，否则刺激效果或有限，9月可能是政策今年最后的落地窗口期。

　　海外方面，上周公布的经济数据显示美国经济延续降温，就业需求继续下行，但幅度相较上月收窄，美国经济基本面整体仍是“退而不衰”。叠加非农数据发布后美联储官员的“鹰派”发言，当前市场预期偏乐观，预计美联储全年降息可能为4.6次/115bps，在9月FOMC会议前这一预期也面临着回调风险。未来几个月，美国将陆续验证经济周期、货币政策、美国政治三大拐点，叠加9月纳税期，10月美国债务上限发酵与“政府关门”概率上升，预期后续市场交易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主线。

　　对于A股市场而言，9月第一周本是无更多利空信息、发酵9月政策预期的阶段，但因PMI数据偏弱、经济基本面不及预期、央行的非积极性发言而明显承压。整体市场风险偏好仍旧回落，交易情绪差，观望情绪浓，后续变局点或仍在“以我为主”的政策发力程度。

　　板块关注：政策线、红利线是核心方向

　　在财政政策尚未发力的环境下，市场或仍以防守风格为主，低估值红利+核心资产（龙头大盘股）等方向或相对占优。可重点关注以下板块：

　　（1）政策线：9月增量政策的发力有望带来本月上旬家电、汽车的投资机会。从行业分化看，消费和房地产可能是政策合力之处，但考虑到地产基本面仍未出现明显改善，家电和汽车相关标的或是更好的选择。

　　（2）红利线：只要经济缺乏向上动力、政策整体节奏慢强度低的情况持续，尤其是在当前成交额持续收缩的环境下，红利资产仍有望是市场配置的主线之一。但在红利资产中，周期行业短期内可能面临商品价格下行、企业内卷加剧的风险，需要尽量规避，更多可考虑长端红利的稳定性（即业绩的稳定性）。因此，公共事业、公路铁路、运营商等板块中的核心个股值得关注。

　　（3）科技板块：可关注苹果与华为发布会是否会带来增量消费电子投资机会，但如果没有单品爆火现象出现，整体投资窗口可能会一定程度受限。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。

责任编辑：王若云

李志贤（记者 徐诗麟）09月12日,林枫的心中猛地咯噔了一下，他敏锐的预感到似乎有什么不好的事情要发生了。

李志贤（记者 林乃文）09月12日,“我的身份我清楚，但是，请你也别忘记，当初是你找我做这个任务的，而且，要不是你出马的话，我保证，就算是用枪逼着我，我也不会去的！”

这可真心不是个善类。