8月市场持续震荡下行，全月日均成交额约为6000亿元，成交金额处于低位，但在最近一周有所回升。风格上，全月整体价值优于成长，大盘跑赢小盘，但最近一周风格有所反转，小盘跑赢大盘，成长跑赢价值。行业方面，上周传媒、电力设备、美容护理等行业表现靠前；银行、建筑装饰、公共事业等行业表现靠后。

　　宏观回顾：经济格局“内冷外热”

　　国内方面，主要关注以下经济数据：1）代表经济景气度的制造业PMI在8月继续下行，为49.1%，比上月下降0.3个百分点，其背后有两条逻辑：一是供需惯性走弱，仍需等待强力政策打破惯性；二是高温拖累制造业和建筑业。

　　2）7月规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快，主要由利润率同比改善驱动。盈利的回升主要源于大宗降价效应延续，但企业经营周转压力并未消退，被动补库存特征明显。往后看，大宗价格回落带动企业盈利回升的逻辑或较难持续，决定价格走向的关键因素仍是需求。

　　3）从财政数据看，1-7月财政收支呈现如下特点：非税收入延续高增，税收降幅有所收窄；财政支出有所提速，社保就业及基建是主要支出；政府性基金收入降幅仍在扩大。整体看来，1-7月广义财政收入降幅扩大，或存在较大减收压力，或需出台更多增量政策以保障财政支出强度。

　　海外方面，最近一周公布的经济数据整体好于预期，通胀数据符合预期，美债利率上行，曲线牛陡。当前经济数据与联储模型预测印证了市场对美国2024下半年经济“退而不衰”的基准判断，预计后续公布的经济数据也将持续证伪当前市场上存在的“衰退交易”。短期来看，预计在9月18日FOMC会议前，经济数据将继续论证美国经济“软着陆”，降息预期和美债利率面临回调压力。本周主要关注8月ISM制造业PMI、服务业PMI和非农就业数据，预计制造业 PMI与非农数据或将显著回升，有望修复风险情绪。

　　市场展望：持续性反转仍待政策明确信号

　　展望9月，从整体宏观环境来看，国内经济偏弱格局将维持不变，市场预期扭转仍需等待较大的政策刺激；海外方面，短期内降息预期存在回调可能性，待降息落地后市场或将交易实际利率的回落。具体来看：

　　国内经济或继续维持偏弱格局。目前国内需求仍无明显反弹迹象，主要行业开工率未见回升，投资也还没开始发力。从企业情况来看，国内制造业企业被动补库存迹象明显，周转压力增大，多数产业链需求不足，库存压力增大，未来盈利能力仍面临较大挑战。尽管前期已有部分刺激政策出台，但落地节奏偏慢导致8月PMI超预期回落，9月政策落地的进度和力度显得尤为重要。

　　海外方面，市场基本定价美联储9月第一次降息，在海外降息周期下国内政策空间或由此打开，短期内国内市场风险偏好有望回升。对海外资产而言，前期市场波动加大主要来自降息周期落地幅度、美国经济回落方式、美国大选结果等三大不确定性因素。往后看，如果美国经济“硬着陆”，黄金、美债等避险类型资产或在降息开启后上行速度更快；如果“软着陆”，铜、美股等对经济较为敏感的风险资产或在降息开启后表现更好。从目前情况来看，海外8月经济整体表现不弱，就业缺口仍未打打平，在制造业PMI、非农数据出台后，降息预期存在较大回调可能性，但对国内权益市场影响或较小。

　　对A股市场而言，9月后或逐渐进入“国内降息预期+政策期待增强”的交易环境中。从过往基本面交易情况看，每年4月、7月、8月是基本面定价较为重要的月份，而9-12月市场表现和基本面（利润增速）的关系普遍较弱。往后看，市场对政策出台和落地的敏感性或逐渐提升，此外，短期内或迎来内需回升较好的交易窗口期，但持续性的反转还需看到国内政策明确转向信号。

　　板块关注：短期可关注科技、红利等方向

　　聚焦到具体板块，9月上旬可关注风险偏好修复下的科技板块，下旬可关注更具性价比的红利板块，此外家电、汽车以及船舶制造业等板块也值得关注。

　　2）红利板块：红利板块中宜寻找基本面更加稳定、具有性价比的细分方向。尽管上周出现红利转向成长的短暂风格切换，但这只代表了风险偏好的自身调整，并不是对红利板块的全盘否定，其中电力、保险等红利核心方向仍值得关注。

　　3）家电、汽车等板块：9月政策对市场影响可能会较强，叠加前期政策稳增长、促内需的决心相对较强，消费和房地产可能是政策合力之处，但考虑到地产投资的风险较大，家电和汽车相关标的或是更优的方向。

　　4）船舶制造业板块：当前旧船置换的持续性与船东较好的盈利都带来了资本开支的较好空间，现在船舶制造业整体股价并未完全计价未来的较好盈利景气预期区间。

　　免责声 明：

　　本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资须谨慎。

责任编辑：王若云

“哪里走？”

于是，这十几个美人就统统惨死了。

不可能，绝不可能。

然后祝戎亲自来见张翀。

哀嚎是因为他本来想要难一些的题目，能够让他绞尽脑汁，耗费一整天时间，免得无所事事。长城基金：国内政策期待增强“谁？”沈浪道：“我没空，我最近哪个女人都没有招惹过，像我这样洁身自好的男人真是不多了。”