出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　拟在创业板上市的长联科技，成长性备受质疑，因其营收连续两年下降。有意思的是，在业绩下滑的近两年，长联科技的毛利率却逆势大涨，远高于同行公司水平。与此同时，长联科技大幅攀升的毛利率却与多项财务数据及指标背离，如公司应收账款大幅增长、应收账款周转率连续下降、存货周转率连续下降。

　　长联科技多家客户和供应商也存在蹊跷，如报告期内某前五大客户还是公司前五大供应商，但长联科技对该客户销售的商业合理性存疑。此外，第六大、第七大客户南昌彩海贸易有限公司（下称“南昌彩海”），几乎所有收入都以应收款形式挂账，天眼查显示南昌彩海参保人数为0。

　　毛利率连续攀升却与多项指标严重背离 

　　招股书显示，长联科技主要从事印花材料的研发、生产、销售，主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务，产品主要应用于纺织印花领域，主要消费群体为纺织印花厂商。

　　2021-2023年，长联科技分别实现营收5.81亿元、5.38亿元、5.3亿元，同比分别增长19.95%、-7.47%、-1.51%；分别实现归母净利润0.6亿元、0.79亿元、0.83亿元，同比分别增长-19.13%、32.01%、3.83%。

　　不难发现，长联科技2021年增收不增利，2022年和2023年增利不增收。公司2023年在营收下滑的情况下还能维持利润增长，与公司不断攀升的毛利率有关。

　　2021-2023年，长联科技毛利率分别为27.6%、33.12%、35.59% ，在几家同行可比上市公司中皆是最高，同期可比公司毛利率均值分别为23.85%、24.32%、27.88%。2022年和2023年，长联科技的毛利率要高出同行可比公司均值约30%。

　　中注协《审计技术提示第1号——财务欺诈风险》显示，“与同行业的其他公司相比，获利能力过高”是值得关注的财务欺诈信号。

　　长联科技在招股书中解释毛利率较高的原 因，主要系同行可比公司细分品类市场竞争程度较高及公司成本有所降低有关。

　　不过，长联科技大幅攀升且远超同行的毛利率，与公司多项财务数据、财务指标相背离。

　　研究认为，毛利率是衡量企业持续盈利能力、评价企业经营业绩的一个核心指标，也是企业产品竞争力的财务反映。通常情况下，毛利率升高说明企业产品的竞争力提升，在产业链上的地位也随之增强，其多占用上游供应商的资金，缩短对下游客户的收款期限，也就是提前收款、推迟付款，其应付账款应该增加，应收账款应该减少。

　　然而，长联科技的应收账款一直居高不下且呈增长趋势，应收账款周转率连续下降。2021-2023年各年末，公司应收账款账面价值分别为2.52亿元、2.64亿元和 2.66亿元，占各期末流动资产的比例分别为 54.89%、55.35%和54.50%。同期，公司应收账款余额分别为 2.65亿元、2.8亿元和2.82亿元，占当期营业收入的比例分别为45.58%、51.95%和 53.19%。

　　与同行公司相比，长联科技应收账款占营业收入的比值最高且明显偏高，同行可比公司2021-2023年的均值分别为35.31%、38.27%、34.78%。

　　2021-2023年，长联科技应收账款周转率分别为2.38次、1.98次和1.89次，不断走低，且在同行公司中都是最低。同期，同行可比上市公司应收账款周转率均值分别为3.1次、2.87次、2.91次，显著高于长联科技。

　　研究认为，存货周转率下降表明公司存货项目的资金占用增长过快，销售能力下降，公司的产品销售不畅，说明产品竞争力下降或者说供大于求。此时，毛利率应当会相应下降而非升高。如果企业的毛利率升高，而其存货周转率却在下降，那么就有悖于常识。

　　而长联科技2022年和2023年毛利率大幅提升，可存货周转率却连续下降。2021-2023年，公司存货周转率分别为10.14次、8.57次和8.2次。

　　还有一个最基本的背离就是，长联科技大幅增长的毛利率与连续下滑的营收。通常情况下，毛利率上升代表公司商品具备竞争力，销售收入应该增长。此外，长联科技的营收连续下滑，令监管部门及投资者对其成长能力、是否符合创业板定位产生质疑。

　　多家大客户供应商存蹊跷

　　招股书显示，长联科技的主要客户是纺织印花厂商，产品已最终应用于Adidas、Nike、安踏、李宁等公司。

　　不过值得关注的是，长联科技的客户主要是贸易商（与经销商有类似之处），该类客户收入约占六成，而生产商（类似直销客户）收入占比约为四成。

　　长联科技的贸易商客户数量很多却不稳定，且平均采购金额少，很难助力长联科技业绩的稳定增长。实务中，还有企业利用贸易商客户容易操控的特点进行财务造假，市场有不少处罚案例。

　　公开资料显示，长联科技大客户波动较大。如长联科技2023年第一大客户东莞市竤穗实业投资有限公司、2014——2016年第一大客户广东省纺织品进出口棉织品有限公司，报告期内（2021-2023年）已经退出公司前五大客户之列。公司2021年第一大客户东莞市瑞源进出口有限公司，目前已经与长联科技终止合作。

　　2021-2023年，长联科技来源于前五大客户的营业收入占公司营业收入的比例分别为19.15%、16.65%和17.23%，占比较低，且客户数量较多，结构相对分散。

　　长联科技这些客户中，还有很多与供应商重叠的情况。2021-2023年，重叠客户供应商带来的收入占公司总营收的比例分别为5.88%、5.40%、5.88%；采购额占比分别为3.76%、4.91%、6.02%。

　　顺心设备主要从事印花设备的研发、生产和销售，也配套水性印花胶浆。2021-2023年，长联科技向顺心设备采购全自动印花设备及配件，采购金额分别为1,301.61万元、1,393.61万元和1,684.47万元。

　　2021-2023年，长联科技向华印网销售收入分别为541.54万元、587.42万元和667.44万元，向新开源化工销售金额分别为 1,353.03万元、956.74万元和 1,047.03万元。

　　天眼查显示，华印网所属行业为科技推广和应用服务业，为何其要向长联科技采购纺织印花厂商所用的印花材料？并且，长联科技与施金钊实际控制的三家公司，采购额与销售额的差额不太大，略显蹊跷。 

　　长联科技应收账款前二大客户中，有一家名为南昌彩海的企业。 2021-2023年，长联科技对南昌彩海的销售收入分别为1,048.67万元、 1,488.47 万元、1,498.02万元，2022年度和2023年度南昌彩海应该是长联科技第六大、第七大客户。   

　　有意思的是，2022年年末和2023年年末，长联科技对南昌彩海的应收账款1,450.45万元、1,207.07万元，占南昌彩海当年贡献收入的比例分别为97.44%、80.57%。换言之，长联科技对南昌彩海的收入，绝大部分以应收款的形式挂账，这个比例远高于公司整体应收款占营收的比例50%左右。

　　那南昌彩海究竟是何方神圣，能够让长联科技对其如此“包容”？天眼查显示，南昌彩海成立于2017年9月，注册资本50万元，参保人数竟然为0。

　　长联科技2022年和2023年毛利率大幅提升，按说竞争力也应该大幅提升，对0参保人数的小贸易商应该有很强的议价能力，为何却有如此高比例的应收款挂账？

　　逆势扩张产能

　　上文提到，长联科技最近两年营收连续下滑，可公司仍要募资大幅扩张产能。

　　招股书显示，长联科技此次IPO计划募资3.98亿元，其中1.7亿元用于年产1.5 万吨环保水性印花胶浆建设项目，1.56亿元用于环保型水性印花胶浆生产基地建设项目。两个项目建成后，长联科技将新增2.78万吨水性印花胶浆产能，较2023年末的3.72万吨产能增长约75%。

　　但最近两年，长联科技水性印花胶浆产能利用率连续下降，2021-2023年的数据分别为 99.75%、77.85%、78.18% 。在营收下滑、产能利用率还有很大提升的空间下，公司大幅扩产的合理性有待商榷，未来能否消化存疑。

　　招股书显示，长联科技是一家典型的家族企业。公司控股股东、实控人卢开平直接和间接控制长联科技的表决权比例为49.23%。卢开平的三位兄弟卢来宾、卢如康、卢满根，分别持有长联科技的比例为9.71%、4.77%和4.96%。此外，长联科技股东联汇投资的合伙人卢增强也和卢开平是兄弟关系；股东林长莲为卢满根配偶；联汇投资合伙人钟巧连为卢来宾配偶。发行前，卢氏家族控制了长联科技60%以上的股份。

　　招股书显示，长联科技在2020年、2022年合计现金分红5000万元，这部分现金大多流进了卢氏家族的口袋。大手笔分红后，公司又计划IPO募资近4亿元。不过在当下IPO发行情况下，长联科技实际募资3.4亿元，较预期缩水约15%。

责任编辑：公司观察

黄伟均（记者 李秉贵）09月20日,据报道，菲律宾国防部长近日称，将采购40架先进战机，以“提高保卫本国领土的能力”。菲律宾武装部队总参谋长称，菲律宾考虑购买中程导弹。菲律宾考虑购买先进战机和中程导弹意欲何为？菲律宾国防政策发生变化资料图：韩国FA-50战斗机（来源：中国军网）军事观察员梁永春认为，从菲律宾大张旗鼓购买先进战机和中程导弹来分析，菲律宾当下的国防政策正在发生根本性变化。梁永春：菲律宾是一个群岛国家，首先要用的是海军，空军得到的军费不多，最先进的装备是韩国产的FA-50战机，这型经过改造的教练机具备一定的作战能力，用于压制其国内的分离主义、恐怖主义势力，还是足够的。另外，菲律宾还从印度购买过“布拉莫斯”反舰导弹。现在，菲律宾要采购更先进的战机和中程导弹，表明其国防政策正在发生根本变化——菲律宾正在筹备一场“打不起的战争”。菲律宾购买先进战机资料图：韩国KF-21战斗机（来源：环球网）菲律宾方面近日表示将购买40架现代化飞机，但是没有透露具体机型。对此，梁永春进行了分析。梁永春：菲律宾现在有两个比较现实的选择。第一，从其他国家购买即将退役的F-16战机“装门面”。这样的战机价格便宜、货源充足，菲律宾空军正在使用的FA-50战机前身就是F-16的教练机，飞行员改装也比较快。第二，继续购买韩国战机。韩国也希望菲律宾再买一批升级版FA-50战机，以及韩国正在研发的KF-21隐身战机。这些战机使用的是美国技术，生意如果能够谈成，美国也有钱赚，不至于反对。菲律宾政府不管买什么战机，恐怕都不敢违逆美国的意思。菲律宾购买中程导弹资料图：美国“堤丰”中程导弹发射系统（来源：央视今日关注）外界普遍认为，菲律宾要购买美国的“堤丰”中程导弹系统。梁永春分析，美国企图在菲律宾部署中程导弹威慑中国，而菲律宾则企图用这笔军购同中国在南海问题上讨价还价。梁永春：这笔交易的关键不是菲律宾想不想买，而是美国敢不敢卖，因为这其中涉及一系列复杂的法律问题。“堤丰”中程导弹系统可以机动部署，可以发射“标准”-6、“战斧”等多种型号的导弹。陆基“战斧”导弹的射程可以达到1500公里。今年4月，美军以联合演习的名义，把“堤丰”导弹系统部署到了菲律宾。下一步，如果菲律宾政府出面把“堤丰”导弹系统买下来，菲律宾就会完全沦为美国搞“大国竞争”的傀儡。这严重危害包括中国在内的南海周边各国安全。美菲对中国搞战略讹诈的企图不会得逞。来源：央广军事微信公号

黄伟均（记者 蔡宗原）09月20日,�

▲7月10日，“松客”出发前录制的视频截图“松客”在户外圈小有名气，他曾因仅用25天完成从华山到鳌山鳌头的徒步穿越，被称为“华鳌穿越第一人”，也曾因违规攀登四姑娘山被终身禁入，但他并未停下探险的脚步。今年7月10日，他出发徒步贡嘎大环线，两天后失联。那么，“松客”失联区域到底在哪里呢？具有一定户外经验的他为何会失联？红星新闻记者从中国探险协会和四川省山地救援队获悉，“松客”失联区域推断在两河口营地至日乌切营地之间，包含小贡嘎。失联原因可大致归纳为：季节选择不当、装备补给不足、独自前行、技术能力不足。贡嘎大环线被誉为“中国十大经典徒步线路”之一，吸引了众多探险爱好者，但近年徒步意外事件也频发。“松客”失联事件，再次为广大户外爱好者敲响警钟。搜救进展：多轮搜救未发现其踪迹搜救报告推断出失联区域7月10日，“松客”宣布即日起至7月29日（共计20天）独自徒步贡嘎大环线（共计360余公里），包括途中攀登：小贡嘎（5928米）、勒多曼因（6112米）、金银山（6410米）、中山峰（6886米）、那玛峰（5588米）五座山峰。他的这一充满挑战的计划，立即吸引众多户外爱好者关注。7月10日中午12时，“松客”从折多塘雅叶高速施工工地进入野人沟，随后无信号。家属7月12日无法与其联系后在网上求助，直至7月21日仍无法联系上他，遂前往康定市报案。红星新闻记者获取一份四川省山地救援队总队对“松客”的搜救报告，还原了“松客”徒步的多个时间节点：7月10日12：00，他从折多塘雅叶高速施工工地出发开始穿越贡嘎大环线。GPS定位最后位置在野人沟；7月11日，营地老板证实，“松客”7月10日到达两河口营地并在此住宿，7月11日早上8时许离开前往小贡嘎；7月20日，按计划，“松客”应翻过日乌切垭口且恢复手机信号，但他一直无消息。▲“松客”最后定位位置四川省山地救援队总队分析：“松客”7月10日从野人沟进入贡嘎环线后，即进入无信号状态，其行程情况无法得知。整个路线从该位置起直至玉龙西村都无信号，中间包含其计划的小贡嘎和勒多曼因两座雪山。最后见到“松客”的时间是7月11日上午8时许，位置在两河口营地，该消息由两河口营地老板确认。日乌切营地为线路必经营地，但营地人员确认7月12日后至今未见“松客”通过。报告表示，由此可推断“松客”失联区域在两河口营地至日乌切营地之间，包含小贡嘎。“松客”家人报案后，四川省内相关救援力量进山搜救。从7月24日到7月31日，四姑娘山山脊户外公司、四川省山地救援队等开展了长达一周的搜救。报告称，本次搜索包含了可能性最大的区域，除房某某（即“松客”）下载轨迹外的路线，另外几条至C1（营地）的路线均已搜索完毕，搜索区域共涉及34万平方米。在搜索区域内，未发现其任何痕迹，包括遗留物品、露营痕迹等。中国探险协会表示，面对恶劣的天气条件、复杂的地理环境，搜救工作进展缓慢，截至9月2日未发现“松客”的踪迹。伴随时间的过去，形势不乐观。9月9日，红星新闻记者多次联系“松客”家人及朋友，截至发稿暂未获回应。▲搜救途中失联原因分析：可能季节选择不当装备、补给等不足“松客”失联事件很快成为户外圈关注焦点，具有一定探险能力的他，为何会失联？上述报告曾提及“松客”失联前后的当地天气情况：自7月11日起至15日，小贡嘎地区遭遇连续降雨，致使河道水量急剧攀升，达到迄今为止的峰值水平。中国探险协会有人员曾参与搜救，在分析此失联事件时，被圈内称为“守队”的中国探险协会会员、探险家涂克力强调：“在无人区域徒步，最好还是结伴而行。就贡嘎大环线而言，对经验丰富的徒步者来讲，难度不是很大，但若要独自挑战5座技术型雪山，显然超出了‘松客’的能力范围。”所谓技术型雪山，通俗地说，是指那些需要一定技术水平和装备才能安全攀登的雪山。拥有十年领队经验的户外俱乐部主理人张春荣指出，“徒步此类技术型山峰，不仅需有同伴相互照应，还需配备专业装备，绝非一人之力所能及。当前季节，贡嘎地区多雨、滑坡、塌方及落石风险大增，这可能是‘松客’面对的最大挑战。”▲蓝色为贡嘎大环线线路，红色为小贡嘎攀登线路。该线路为房某某从两步路APP上获取的线路，其大概率会参考该线路行进另外，“松客”此次不仅是徒步贡嘎大环线，还将连续攀登中山峰、勒多曼因、小贡嘎等多座雪山。张春荣表示，贡嘎徒步与攀登小贡嘎是截然不同的挑战，需要徒步者对自身能力有清晰的认识与评估，“因为它属于技术型山峰，难度比较大”。中国探险协会资深探险领队薛皓进一步分析了“松客”失联的可能原因：季节选择不当，装备、补给不足，独自前行和技术能力不足。薛皓表示，在没有新的通报出来前，只能从专业和经验来分析。他认为，贡嘎山雨季为7月至10月，降水量占全年的70%；旱季为11月到次年5月至6月。徒步最佳时间为旱季和雨季的交替期。贡嘎地区天气变化无常，“松客”可能在徒步过程中遭遇极端天气，导致失温行程中断，进而失去联系。徒步贡嘎需携带足够的装备和物资，应对各种突发情况。如果“松客”装备不足或选择不当，可能增加失联风险。从视频来看，“松客”所携带的装备不能充分满足其环贡嘎徒步和攀登雪峰的需求。另外，进行户外探险时，至少应有2名以上队友结伴同行，以便在紧急情况下相互援助。“松客”选择独自前行，也加大了风险。从“松客”过往的视频资料分析，他虽已积累一定的徒步旅行、基础攀登经验，但面对技术型山峰，其现有技能储备尚不足以应对。探险专家：徒步贡嘎充满挑战需要做好多方面准备近年，徒步贡嘎发生的意外事件频频发生。2018年，徒步穿越贡嘎失联的广州籍驴友不幸遇难；2024年，一名户外爱好者在贡嘎徒步时遇到一名遇难驴友和一名被困驴友，后来警方组织人员将遇难者运下山……红星新闻记者了解到，贡嘎大环线是一条位于四川甘孜康定市甲根坝乡的徒步路线，被誉为“中国十大经典徒步线路”之一，以丰富的自然景观与极致的徒步体验，吸引着众多探险爱好者，但也充满巨大的挑战。▲贡嘎山脉中国探险协会曾发文表示，巨大挑战来自于在徒步过程中，需翻越日乌且垭口、玉龙西垭口、子梅垭口等多个高海拔垭口，空气稀薄，极易引发高原反应，如头痛、恶心、呼吸困难，甚至因感冒等出现肺水肿、脑水肿等危及生命的情形，对徒步者的身体素质、适应能力、探险能力有极高要求。此外，贡嘎地区天气变幻莫测，暴风雪、冰雹等极端天气时有发生，增添了诸多不确定性与危险性。贡嘎地区地形复杂多变，冰川、峭壁、河流等遍布，无一不在考验探险者的户外经验与技能。攀岩、渡河、冰川行走……每一项技能都具有挑战性。“松客”失联事件，再次为广大户外爱好者敲响安全警钟。那么，徒步贡嘎大环线需做好哪些准备？中国探险协会会员、探险家涂克力认为，户外风险无处不在，量力而行是基本原则。他给出四点建议：要选择一个好的团队，由经验丰富的驴友或专业探险领队带队，团队各项准备要充分，队员间能紧密协作。要选择适合季节和良好天气周期，9月至10月比较适合贡嘎徒步。要提前做好体能锻炼和技能准备。合理评判自己的高原适应能力，做好下撤预案。他还强调：“提前申请和备案是对规则的尊重，也是安全的保障。驴友在无信号区域徒步，应提前确定后方联络人，并定期向联络人通报行程进展。”当然，户外探险地不止是贡嘎大环线。中国探险协会发布的《2023年度中国户外探险事故报告》显示，据不完全统计，2023年共发生户外探险事故425起，涉及人员1350人，其中山地事故216起，占事故总数的50.8%，较2022年增长14.2%；造成156人死亡，26人失踪。在细分项目中，登山和徒步相关事故数量位居前二，分别为156起和83起。中国探险协会表示，户外探险不仅是装备与胆量的较量，更是对规则、自然、自我认知的深刻体现。因此，每次探险都应严格遵循国家和地方的法律法规，制定周详的计划与应急救援预案，并向相关部门报备，再由专业领队带领，携带充足装备与物资，使用先进的通讯和技术装备，让每一次探险都能平安归来。红星新闻记者 蒋麟 （除视频截图外，图均据四川省山地救援队总队）编辑潘莉 责编 冯玲玲